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□本报记者 孙健
近期，管理层出台了一系列有关资本证券市场的政策举措，让投资者眼花缭乱。上周，证监会发布了《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》征求意见稿，投资者纷纷打听：这和股权分置改革有无关联？和股市长治久安及体制改革有无干系？是不是救市利好？
日前，长期致力于证券市场研究并参与了《公司法》、《证券法》等修订的四川省社科院副院长、研究员周友苏接受本报记者专访，首次独家对“回购办法”作了解读，分析了回购实质。他认为，回购的实施，对股市而言，其利好作用是长期的。对公司而言，也是一种较好的资本运作方式。
函数关系利好投资者
周友苏认为，一定程度上，市场内流通的股份数和入市的资金量形成一种函数关系。“一定时间段内，入市的资金量和流通的股份数是相对确定的，两者是相对应的。根据供求关系，如果入市资金量增大，而股份数不变，则造成供求关系的变化，价格就上扬或上涨。反之，如果资金量不变，股份数增加，股价则会下跌。”
而此前的国有股减持，实际上就是资金量不变，股份数增多，形成股价下跌。而上周的股价上涨，实际上就是资金量增加，股份数不变，供求关系发生变化，所以股价上扬。而股份公司通过股票回购可以使流通在外的股票减少，提高每股盈余，使市盈率下降，从而使股价上涨，让股东和投资者在出售股票中获得利益。
资本运作的较好方式
周友苏认为，股份回购也是公司进行资本运作的一种较好方式。他告诉记者，在国外股市上，上市公司利用股份回购进行过很多成功操作和资本运作。
“首先，国外不少公司采取回购代替股利分配，回购使股价增值，使投资者获得利益。而相对于直接分红，回购只须股民缴纳印花税，税率要低得多。其次，改善公司的资本结构，通过股份回购，减少公司资本，提高剩余资金利用率，从而提高股份收益率。第三，公司可利用股份回购作为反收购措施，由于股份回购可以提高目标公司发行在外的股票的价格，可以减少在外流通的股份，给收购方造成更大的收购难度，用来抵御收购。第四，回购可用来平抑公司股价，稳定公司的股价，在市场上股价发生大幅下跌，股民对公司经营产生怀疑抛售股票时，公司可利用闲置资金和可调用资金在股价过低时回购股票，维护公司形象，抑制公司股价进一步下跌。”周友苏介绍说。
回购价格应综合考虑
关于股份回购的价格，周友苏认为，目前国内尚无明确的法律法规规定。在国外，股份回购定价一般采取以净资产为标准，以一定倍数市盈率为标准，以市价、一定时期内的平均价或最高价为标准等方式。根据我国的实际情况，从股东财富最大化的角度来讲，如果公司的盈利能力较强，股份回购对社会公众股股东是有利的。但如果公司业绩较差，依净资产定价，回购市盈率势必会很高，就可能侵犯其它股东的利益。因此，股份回购定价应当依据上市公司资产质量、盈利能力、市场前景来综合考虑。
四种行为应当规范
对于众多市场人士质疑回购行为容易产生的违法行为，周友苏认为，从国外和我国实践的情况看，股份回购作为一种公司经营策略被普遍采用，但也容易产生一些违法行为，主要有四种情况。第一，上市公司回购本公司股票，如果没有相应的信息披露规范，容易产生少数内幕人士利用内幕消息进行股票炒作，导致股价大起大落，使广大投资者蒙受损失。第二，如果无条件允许上市公司回购股份，就会使经营不善的上市公司通过回购来抬高本公司股价，从而打乱股价结构，误导投资者，导致证券市场的管理混乱。第三，股价回购属于公司减资性质，我国《公司法》就规定公司在减资时应通知债权人，债权人有权要求公司偿还债务或提供相应的债务担保。公司回购自己的股份，如果不对其作出相应的限制，就可能出现因大量的现金支付而影响债务正常偿还的情况。第四，由于我国目前上市公司的股本结构不尽合理，公司股东大会往往可不征求中小股东意见就通过股份回购的决议。这样就可能出现大股东利用回购来侵害其它中小股东利益的问题。如回购定价过高就会直接损害其它股东利益。
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