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记者 刘玉平
受诸多利好因素刺激，上证指数(资讯 行情 论坛)6月8日终于实现历史性突破，单日涨幅超过8%，并一举收复1100点，成交量也随之成倍放大，但股市是否从此能够摆脱迷茫还有待观察。同时，6月6日前市击穿1000点心理关口的事实，也不能就此轻易淡忘。股权分置改革试点对前一段时期股市的影响还是值得检讨一番。
其实，对于试点，股市并没有做好准备。
不管人们习惯把股市所有的问题归咎于股权分置也好，把股权分置称为股市的“万恶之源”也罢，事实是，流通股和非流通股相互割裂，是自我国资本市场诞生之日就存在的股权结构形式。毋庸讳言，它对我国资本市场发展带来一定程度的消极影响，解决股权分置问题是我国资本市场早晚要面对的课题。但何时解决，如何解决，则需要市场的智慧。
我国明确提出妥善解决股权分置问题在2004年的2月，也就是在“国九条”当中。然而直到今年4月份，一年多过去了，有关管理层在这方面似乎显得异常沉稳，对此并没有明确的动作，哪怕是给市场以预期。
然而接下来的事情又显得积极有余沉稳不足，打个市场措手不及。此次监管层启动解决股权分置试点是在4月29日，当时的点位是1159.15点，股指照年初已经下挫105点。我们暂且不去讨论当时的市况推出试点是否合适，也不去讨论在市场热盼政策救市时把试点作为一项措施推出是否得当；单就启动解决股权分置试点本身来说，各方面并没有做好准备。
首先，从时间安排上来说，自4月29日通知出台到5月8日第一批4家试点企业亮相，再到5月13日4家试点企业全部推出试点方案，总共只用了半个月的时间，这貌似高效中是否隐含了有关方面的迫不得已，我们不得而知。但是，无论如何，就股权分置改革试点这样如此重大事项的破题，要求的不是效率，而是效果；匆忙行事，难免有草率之嫌。其次，从内容上看，此次试点也颇有“创新”：通知只规定了原则，但具体怎样实施没有给出哪怕是指导性的意见。其结果是，随着试点改革的铺开，各试点企业都会通过自己的理解来制定试点方案，千股千案的情形在所难免，股市的不确定性将进一步增加。再次，对于市场而言，在连续低靡的时候，人们习惯于依赖政府救市政策的出台；而我们又长期将国有股减持(其实是股权分置改革另一种说法)看作重大利空，因此试点的启动，出乎人们的预料；加之市场对股权分置改革的前景处于迷茫的状态，随着试点的推行，股市走出一轮新低也就不算意外。有一个现象非常有趣，既然人们已经达成共识，股权分置是股市的“万恶之源”，当管理层下定决心要清除股市“毒瘤”的时候，市场理应把它当作利好看待，人们应该额手称颂才对。为什么市场的反应截然相反？从4月30日至6月7日，股指已经跌去129点。
股权分置改革是开弓没有回头箭，试点还会继续下去。现实点，我们再来看看试点方案。
截至5月13日，4家试点企业的实施方案均已出炉，金牛能源(资讯 行情 论坛)的流通股股东每持有10股将获得2.5股股份的对价；三一重工(资讯 行情 论坛)推出的方案是“每10股送3.5股外加派8元”，流通股股东获得的股份和现金均由非流通股股东支付；清华同方(资讯 行情 论坛)的方案是“每10股转增10股”，相当于非流通股股东向流通股股东每10股支付3.56股的对价；紫江企业(资讯 行情 论坛)的方案是非流通股股东向流通股股东支付对价，流通股股东每10股获付3股。目前部分企业方案已经交由流通股股东表决，据说，通过的可能性很大。
我们不难看出，试点方案的核心其实是非流通股股东对流通股股东的补偿问题。这个问题的产生，是由于市场已经意识到，股权分置改革完成以后，现有试点企业的股票价格下跌将不可避免。至于下跌多少，由于尚未被市场检验，谁也说不清楚。
但是，有几个问题还是有必要讨论一下，这有助于我们对试点本身及其影响作出全面判断。首先，非流通股股东支付对价获得非流通股的流通权，市场将产生增量流通股，这显然是增加了二级市场的供给；加之非流通股股东获得流通权之后，18个月以后，非流通股可以上市流通，市场供给还会增加，所以，把股权分置改革看作一种扩容，这个判断应该不错。第二，由于只是流通权的让渡，公司的总股本、每股收益，以及其他基本面没有丝毫改变，如果股权分置改革完成后，在没有增量资金进入，也就是试点公司流通市值没有改变，而流通量已经增加的情况下，股票价格是否会按照对价的比例折价呢？第三，对价比例考虑的应该不仅是减少因股权分置改革以后股价“除权”所造成的损失，还要考虑流通股股东由此可能产生的损失与非流通股股东由于上市流通而获得的收益之间比例关系。因为对于非流通股股东来说，其股票是按照1股1元的价格获得的，其上市流通，也就相当于原始股上市。举个例子，如果按照某权威人士的分析，三一重工全流通以后的模拟价格13.6元计算，流通股股东通过获得对价，可能没有什么损失，但非流通股股东上市所获得的收益将是12倍还多，这岂不又是一次名正言顺的“掠夺”？
当然，现在谈及对价比例也好，模拟价格也好，统统是纸上谈兵，都要经过市场检验才能算数，这也是首批试点企业所肩负的责任，也是后市的不确定性之一。可以这样说，随着利好政策的不断兑现，股市向好的可能性也越来越大；即便如此，股权分置试点改革的走向以及对市场的影响，依然值得我们格外关注。
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