上市公司对回购关注不一 钢铁公司有望先拔头筹

　　□ 本报记者 张歆 潘霓

　　昨日，证监会公布了《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》，记者采访了十余家上市公司发现，上市公司对该办法的关注度有所差别。四川长虹(资讯 行情 论坛)、华侨城(资讯 行情 论坛)等公司直接表示短期内不会考虑，而此前曾被传已经制定方案的新钢钒(资讯 行情 论坛)和邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)有关人士在接受记者采访时均承认一直在 关注、研究此事，但是否最终实施尚难判定。

　　业内人士分析指出，除了必须有回购的意愿，上市公司要真正回购股份还需满足相应条件。从目前市场情况分析，股价跌破净资产且业绩增长强劲的公司有望先拔头筹。另外，消息灵通人士告诉记者，第一批股份回购公司可能会很快推出，且钢铁公司将会成为领军先锋。

　　量“力”而行

　　表面上来看，证监会在《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》中对回购股份的上市公司只是做了五条一般性规定，并没有硬性地对有意向回购的上市公司设定过高门槛。但是从可操作的角度来看，上市公司若想回购，还需满足一定条件，可以说上市公司先要“掂量一下自身的分量”。

　　首先，上市公司应该有比较充裕的现金流，具体金额与回购数量正相关。对于上市公司来说，要拿出真金白银回购股票并注销，一定要求其“财大气粗”，否则即使“有心”恐怕也“无力”。因为，昨日公布的《试行办法》明确了上市公司在回购股份期间不得发行新股，类似云天化(资讯 行情 论坛)回购股份时“先融资再回购”是绝对走不通的。

　　2000年，云天化采用协议回购的方式，回购公司第一大股东云天化集团有限责任公司所持有的国有法人股46818.8万股中的2亿股(占云天化总股本的35.20%)，协议回购价格为2000年6月30日经审计确认的每股净资产值2.83元，股份回购完成后，云天化回购的2亿股国有法人股将予以注销，注册资本将由56818.18万股减至36818.18万股，云天化集团公司的持股比例从82.39%降至72.84%，社会公众股的比例从17.61%上升为27.16%。

　　事实上，云天化的回购方式在当时曾引起质疑：定向回购的全部是国有法人股，而且占总股本的比例相当大，当初国有法人股是按面值发行的，以每股净资产回购，特别是回购资金中有部分来源于募集资金，这难免有大股东进行资产套现，侵占公众股股东利益的嫌疑。

　　如今的《试行办法》排除了上述情况再发生的可能，有利于保护市场的整体稳定。

　　其次，公司未来几年有望保持良好的经营能力和业绩水平。上市公司若回购股份，相应的融资和投资活动自然会受到一定的限制，如果没有良好的业绩做支撑、增长的预期做后盾，最好还是不要贸然进行回购工作。反之，钢铁、电力、高速公路等现金流量极其充裕且业绩增幅大多在50%以上(甚至更多)的公司当然有信心进行回购。毕竟股份被回购后预计每股税后利润将获得明显的增长，而相关公司的股性也会更加活跃，市盈率会有所上升，这两方面因素将促使股价在二级市场上有良好的表现，也容易得到社会公众股东的认可。

　　第三，实施回购时股价较低，目前股价低于净资产的状态比较具有吸引力。回购自身股票也可以说是一种投资行为，价格和时机的选择自然很重要。根据本报数据中心的统计，目前两市200家左右跌破净资产的上市公司中，现金流比较充裕的约有三十四家，其中钢铁业占据了4到5家，造纸和化工合计约5到6家。

　　去年业绩同比增加50%的邯郸钢铁证券事务代表陈占军在接受采访时表示，“还没有制定具体方案，但确实在研究考虑股份回购和股权分置改革等问题”，“对于有业绩支撑的公司，股价低于净资产确实不正常”，“肯定还有其他上市公司也愿意做这件事(股份回购)”；新钢钒证券部有关工作人员也表示，“已经上报方案的传言不实，回购还会涉及很多测算事宜”，“公司一直很重视资本运作，目前在加大力度研究股份回购”，“毕竟股权分置改革方案和股份回购都是大势所趋”。

　　有“理”当行

　　业内专家指出抛开对二级市场股价的影响不谈，仅从上市公司的角度来看，回购流通股注销目的可能并不仅仅局限于提升公司的每股含金量，可能还在于强化企业的价值。

　　江苏天鼎秦洪认为，经过长达4年多的熊市之后，由于二级市场股价的持续低迷，再加上近来经济周期等因素的冲击，投资者对上市公司的股票已陷入一种近乎绝望的程度中，即不论股票背后的企业价值的质地高低都不敢考虑，这就严重扭曲了证券市场特有的价值发现功能。

　　因为，无论股票如何波动，上市公司某一时点的内在价值是不变的，比如说某铝业公司股价在3月初的股价是5.20元时，公司一季度的盈利能力是0.03元／股，每股净资产是5.137元，到了本周一市价是3.66元／股，一季度的盈利能力还是0.03元／股，每股净资产还是5.137元，甚至还会因为二季度的盈利，每股净资产还会提升，那么，在这样数据变化轨迹中，就可以看出此铝业公司的企业价值已被情绪化的市场所低估。

　　而且，企业价值不仅仅体现在流通股的价值低估上，还体现在企业在某一领域内的重要战略价值，比如说某啤酒企业在东北具有极高的市场占有率，谁控制了此啤酒企业，谁就能够发动对东北甚至是关内啤酒市场的整合攻势，那么，此啤酒企业就是具有极强的企业价值，购并者完全可以在通过争夺控股权后，再实施回购流通股并注销以退市为目的，这样就可以完全让该啤酒企业听从自己的战略目的进行攻城掠地的企业购并计划，而目前1300余家上市公司，类似公司还有很多。

　　闻“利”先行

　　秦洪认为，在目前的市场环境下，投资者可以对四类公司抱有更多期待：

　　一是跌破净资产且股价长期低迷的公司，如上文所说的钢铁股中的新钢钒、邯郸钢铁等优质钢铁股，他们的共性就是跌破了净资产值，同时公司账面上拥有极强的现金流量和充裕的银行现金，可以通过杠杆效应激活股价；

　　二是账面价值远远不能反映公司实质价值的上市公司，即那些资产增值快速的上市公司，他们的股价存在着一定的低估，不排除部分上市公司拿出资金回购股权注销以便更进一步提升公司的含金量，也不排除场外产业资本看到公司内在价值的低估而要约收购达到私有化的目的，比如说近来走势较为异动的商业股南京新百(资讯 行情 论坛)、南京中商(资讯 行情 论坛)就有着这方面的迹象。另外，东方集团(资讯 行情 论坛)、新希望(资讯 行情 论坛)等持有大批上市公司股权尚未进行市价重置的上市公司值得关注；

　　三是企业战略购并价值较为显著的上市公司。例如，海外产业资本出大价钱就是为了能够获得部分股权的重庆啤酒(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)等食品饮料业上市公司，另外，对于拥有庞大矿产资产但公司内在价值尚未得到市场正确评估的公司，包括驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)、西山煤电(资讯 行情 论坛)等；

　　四是带有B股的上市公司。由于此项利好政策也包括境内发行的外资股，如果某含B股的上市公司认为B股的低迷已使得其股价远远低于企业的内在价值，那么，完全可以要约收购B股然后注销，这样不仅仅解决了B股的遗留问题，而且还可以提升公司的每股收益与净资产，所以，广电电子(资讯 行情 论坛)、粤高速(资讯 行情 论坛)等公司值得跟踪。