易宪容：千点保卫战投资者信心最重要

　　文/易宪容

　　昨日，沪市综指一度跌破1000点关口，尽管这是市场预料之中的事情，但对于大多市场投资者来说，还是不希望见到这种结果。毕竟8年的辛苦又回到8年前的起点，怎能不让人感觉到悲凉与无奈？

    股权分置改革带来价值、预期变化

　　自上个月股权分置改革试点以来，就有人一直在呼吁政府出台实质性救市政策，并希望像香港特区那样出台平准基金来救市，让更多合规资金进入市场。但是，大家是否认真地想过，股指为什么会跌到这种地步呢？如果这种跌势继续下去，光靠管理层出台救市政策和提供资源，能够扶持起来吗？

　　股权分置改革的启动，目的是为了通过这种改革以去除市场所存在的制度缺陷，但是这种改革不仅是一次市场利益关系的大调整，而且也会改变整个市场的预期。当这种利益关系调整与人们期望相去甚远时，自然会有某些人通过种种方式来表达自己对这种改革的不满。他们或是用手投票，比如参加股东大会表决；或是用脚投票，比如把股票卖出。一旦后者成为市场主流，那么股指下跌就成为必然了。

　　我们应该看到，当股权分置改革启动后，整个股市的价值体系与投资者预期一定会发生巨大变化。在此情况下，市场中的每一个人都在重新寻找市场价值预期，寻找市场新的价值体系。此时，如果有人利用其话语霸权，以煽动性的语言来预言股市的结果时，不少投资者对市场预期之判断就更无所适从了。面对这些不确定性，在市场中已经亏损惨痛的中小投资者，不仅投资心理会十分脆弱，而且容易受他人言论之影响而退出股市。

    无法将价值理念进行到底的机构投资者

　　不过，从目前情况来看，这次股市指数一路下跌，最大的始作俑者应该是股市中的机构投资者。内地股市基本是一个以机构投资为主体的市场，机构投资者不仅决定了市场大势，也决定股市指数的涨跌。在股权分置改革启动之前，机构投资者一直在推崇好的上市公司价值投资理念，以建立市场蓝筹股体系。当股权分置改革试点一启动，由于导致整个市场投资价值发生巨大变化，他们面临着一系列的不确定性，因此无法把以往的价值理念进行到底。

　　特别是当市场制度环境无法让机构投资者在短时间内建立起一个完全诚信的机构投资者经理市场时，股市所面临的不确定性与风险会更大。面对这样一个市场，机构投资者的行为是否能够以委托人利益为上而行事，就十分令人质疑。如果在这点上令人质疑，那么一些机构投资者就可能利用种种股市指数的大起大落来从中牟利。如果机构投资者对市场没有信心，或要打压市场，市场股指下跌也就自然了。可以说，这一个月内地股指大跌，很大程度上与机构投资者对市场判断与预期有关。

    理性、公平、透明是市场信心确立的基本条件

　　机构投资者是这样，中小投资者心理更是脆弱。近段时间以来，网上关于股市的悲观议论到处可见。股民之心理自然可能理解，但从中也反映了民众对现行股市缺乏信心。与此同时，那些似是而非的蒙蔽之言论大行其道，容易使市场信心进一步丧失。

　　在一个人心思动、泥沙混杂的市场，肯定是一个没有智慧的市场，因为这样既无法集思广益，也无法让投资者认真思考当前发生的事情，管理层也不能真正看清楚市场的面貌，看清市场对政策的真正反应。在这种情况下，管理层很难对市场作出正确判断，更难出台具有针对性的政策，使得许多股市发展之良策消失在萌芽之中。

　　对于投资者市场信心的恢复，不仅在于管理层应该进一步强化市场化制度出台，推出对市场有利的改革方案，也需要每一个投资者为这种信心的确立创造条件。首先，我们需要考虑一下自己在其中应该承担什么责任，考虑一下自己的行为有没有给那些不当的行为与言论创造了条件。因为不少煽动性的言论不仅误导中小投资者，也误导市场政策提供者。比如，内地企业在香港市场上市，内地大量优质上市公司资源轻易流出，这样一个最简单的常识，为什么内地市场一直把它看做是不好的东西呢？其实，像这样的事情在股市中随处可见，问题在于我们的投资者不能明辨之。

　　所以，目前内地股市之发展，一是股权分置改革的试点要形成市场稳定预期，比如确立改革方案的时间表，形成股权分置改革试点公平、透明的机制；二是恢复投资者信心。而投资者信心的恢复，也需要投资者自身行为的配合，包括用宽容与理性来对待市场。否则，仅指望用资源来注入，恐怕是担沙填海。

　　(作者为中国社科院金融研究所金融发展室主任)