缥缈：让买方的力量决定一切

　　缥缈

　　经历连续4年的熊市，中国股市近期屡创新低。期间，不乏政策救市。

　　5月30日，中国证监会、国资委发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》。6月2日，股指迫近千点。投资者与市场似乎不买利好政策的账。

　　事实上，当前的A股市场受到价值理论和供求理论的双向“驱动”。只要供求关系得不到真正改善，股市的跌势就不会终止。

　　供求驱动市场

　　从宏观经济的上升周期看，A股股市的基本面经历过三波较大的经济周期拉动，即1994年、1999年、以及2004年这三个发展浪潮。但以股市周期论，我们却只能发现两个阶段具备相应增长。

　　第一阶段是1999年以前的创业时代；第二阶段始于1999年“5·１9行情”后的价值投资时代。此后，市场进入非正常调整阶段。到目前为止，市场并没有真正摆脱低迷的困境。

　　此间，市场受到价值理论和供求理论的双向“驱动”：价值因素决定了个股的波动方向；供求理论则决定指数的方向。

　　最近4年中，A股企业的平均盈利水平增长一倍多，平均市盈率下降一半还多，但是股指却一直震荡向下。这就是供求失衡的明证。

　　可以这样说，在一个长达3年的上升的经济发展周期内，由于供求失衡，由于利率改革的滞后，使得本应出现的中国股市的上升浪，最终没有形成。以此可见，股市并非只受到价值理论影响，同时它也要受供求理论决定。供求方面是决定中国股市“大起大落”的根本。

　　市场逐渐走强

　　基于市场基本面的判断，笔者认为，当前的市场可以逐渐走强。

　　首先，年初新股发行询价制的推出，压制了指数。其次，由于证券类基金的大面积赎回，其重仓股票开始向流通性回归；其三，继指数不断创出新低，大量好股票跌至市盈率的10倍左右。在此背景之下，“全流通试点”开始启动。

　　“全流通试点”将与今后中国股市的政策环境与制度环境密切相关。问题在于，试点不能仅仅是为了全流通，全流通也并非针对企业结构。从发达国家的市场实践看，企业的结构如何，不能从根本上动摇公司大股东对于中小股东的支配地位。

　　当我们把“国九条”落实到了“保护机制”上，那么“国九条”就可以解决更多、更大的问题。从长远看，落实“国九条”如果只在股市内部制度，比如“全流通试点”上动脑筋，是没有任何前景的。

　　当前“全流通试点”能否成功，短线取决于市场风险，中线取决于市场供求，长线取决于补偿的“对价”。所以，我们必须同时关注风险理论、供求理论和价值理论。这样才能正确地把握市场的大趋势。

　　资本市场的本质风险完全是技术性的。中国股市要摆脱弱势，只有一个办法——让政府完全摆脱卖方立场，同时建立买方立场。只要政策面真正尊重投资者的选择，让买方的力量决定一切，企业整体价值才有可能被提升，企业能力才能充分释放，市场的预期才能稳定。

　　至于企业股权结构如何、价值如何、补偿合理与否，都不是短期所能化解的问题。但是只要做到“让买方的力量决定一切”，以上问题不难解决。

　　任何市场化改革的目标，都不会是为了创造短期价值，或者说是某种可以炒作的题材。否则，试点的前景是可以预期的……如果羊群都被赶进大海，荒原的平衡将被彻底打破，最终剩下的，只有野草与石头。