谁让你敌意收购国有上市公司

　　如果收购方“只想吃肉，不想啃骨头”，不懂得在收购前后如何赢得人心，就很难善终。

　　文·本刊记者 戴璐

　　虽然在波谲云诡的资本鏖战中获胜，但却改变不了各自导演的举牌收购变成乏味鸡肋 的命运。

　　两场敌意收购

　　2003年底开始，王恒率金鹰集团旗下诸部，大举出击，从暗自吸筹到11次举牌，至2005年2月，终于以微弱优势超过了国有大股东，夺得南京新百(资讯 行情 论坛)(600682)第一大股东的名头。

　　在此期间，江苏首富雨润集团的掌门人祝义才瞄准另一家上市公司南京中商(资讯 行情 论坛)(600280)，接连14次举牌，最终也把国有大股东拿下。

　　至此，南京国资公司控制的两家上市公司，在当地政府大力推出的“1+X”——捆绑改革方案未果之前，竟以让人目瞪口呆的方式发生了兵变。

　　操刀这两场收购的两位富豪，一个是生于台湾、长于美国的外商王恒，资本功力深厚；另一个则是本土发家的祝义才，通晓中国的风土人情。

　　商人不会做无利的买卖。两位老总不约而同地选择举牌收购，甚至涉嫌和当地政府叫板，其实各有原委。

　　不过，2004年4月初，金鹰以1.21亿买下X部分新百集团，王恒显然更希望搞一场友好收购，通过配合政府改制，以如愿拿下南京新百的国有股。

　　当然，王恒也不是等闲之辈，2004年5月，新百集团耗资1个多亿，向金鹰嫡系部队收购南京新百的流通股，由此金鹰变相收回对新百集团的投资。

　　2004年11月，新百关门事件发生后，形势急转直下，重仓在握的王恒无奈之下再借大宗交易，一跃成为最大股东，如此敌意收购很有逼上梁山的味道。

　　相比之下，雨润在金鹰收购国有股遇阻的紧张气氛中，仍坚持进入，外界猜测，祝义才可能看好南京中商的黄金土地，而大量收进流通股，则利于击退其他买家，增加和当地政府讨价还价的筹码。

　　不过，比起3月盛大对新浪的狙击战中，这两场敌意收购，全没有盛大那样的好运。

　　2005年4月初，兵变再次发生。南京市商贸局接管了南京新百，并明确国有股不转让。这意味着，金鹰和雨润买断上市公司国有股的“理想”有可能泡汤。更坏的可能是，如果国有股日后再转手他人，只要新买家收购些流通股，这两家公司不到1%的持股优势随时可能失守。

　　王恒和祝义才的局面相当被动，甚至有些进退维谷。

　　4月22日，记者暗访金鹰系负责收购的石军，他出言相当谨慎，这与金鹰集团此前的高调形成鲜明对比。

　　祸起萧墙？

　　一位证券界资深记者认为，金鹰最大的败笔是没有处理好同新百高层以及职工的利益冲突，而且在不适当的时机发表不适当的言论。

　　2004年4月底，王恒进入新百集团董事会时，就曾遭到过强烈抵制，一度出现两个董事长。

　　而这并没有让金鹰谨慎起来，2004年11月，新百集团新任董事长公开向外界传递信号，对上市公司的国有股志在必得，由此引起媒体揭发上市公司的员工安置方案不公，甚至可能不如新百集团的处置方案。随后，新百员工关门抗议，金鹰系在“社会稳定”上犯戒，终将国有股转让的大好机会毁于一旦。

　　跟进行动的祝义才，尽管一再小心翼翼，在收购上尽量低调，避免和金鹰画等号，在成为最大股东后，也迟迟不进南京中商董事会，做足了韬光养晦的工夫，却还是免不了被金鹰连累。

　　很难善终？

　　中国人民大学的崔勇博士认为，敌意收购的风险本就很高，即使换了民间大股东，也不会轻易把公司控制权拱手让人，各种毒丸计划的推出，会让收购代价很高。

　　敌意收购国有上市公司，则又多添一层政策风险，而且如何协调同国企里上上下下的利益关系，也更复杂。

　　崔勇指出，在收购中政府不仅关心作为出资人的利益，也会关注在国有公司任职的干部和员工的利益，如果收购方“只想吃肉，不想啃骨头”，不懂得在收购前后如何赢得人心，就很难善终。

　　当然，盛大的运气，更多是因为新浪是一家股权分散的国际型公司，陈天桥没那么多额外的社会成本可担。