沪深300成分股比美国标普更具投资价值

　　□中融基金　吴锋

　　自沪深股市股权分置改革试点方案启动以来，市场出现了非理性的抛售行为，特别是沪深300(资讯 行情 论坛)指数中的部分成分股更是成为机构减仓的对象。为什么笔者认为目前的抛售行为非理性呢？得出这一结论的重要依据，就是目前沪深300成分股与成熟市场美国标准普尔500成分股的比较。

　　股市调整期的不同走势

　　自2001年以来，我国股市和美国股市都处于调整期，但是我国股市的调整幅度远远高于美国股市。2001年1月至2005年5月24日，我国的上证综合指数(资讯 行情 论坛)跌幅为48.3%，深圳综合指数的跌幅达到58.32%，而道琼斯指数的跌幅为2.48%，标普500指数的跌幅为9.76%。

　　近两年来，美国股市出现了复苏的迹象，逐渐稳步走高，但是我国股市依然是熊气弥漫。从附图中我们看到，过去的两年，道琼斯指数上涨了22.44%，标普500成分股指数上涨了27.89%；但是上证综合指数却下跌了30.59%，深圳综合指数下跌了32.2%。

　　我国股市的下跌走势，是与公司业绩的提升背驰的。作为虚拟资本的股票，影响其价格的因素很多，但是决定性的因素还是上市公司的经营业绩。但是，近几年在股价指数及个股股价下跌的同时，我们看到，我国股市的质量正在逐渐提高，而且宏观经济形势也不断向好，(见表一)，但为什么我国股市却与上市公司的业绩，与宏观经济面背道而驰呢？难道股市不是国民经济的晴雨表吗？

　　沪深300成分股自2002年以来业绩逐渐走高，红利回报率大幅提升，市盈率逐渐走低，但是平均每股股价却逐渐下降，2005年5月24日平均股价只有4.93元，而税后的红利回报率已经达到了同期的银行存款利率。和2002年年底比较，截至2005年5月24日，沪深300成分股的平均每股收益提高了52.17%，平均每股派发红利提高了57.66%，红利回报率提高了72.44%，市盈率下降了44.34%，但是平均股价却下跌了15.76%。

　　分红回报率优于美国标普

　　随着中国资本市场的逐渐开放，国内投资者逐渐用国外的估值标准来衡量国内股市，前几年他们认为我国股市存在很大的投机成分和泡沫，因此按照国外的估值标准，我国股市出现较大幅度的调整具有客观必然性。但是，当国内的股市的估值水平已经大大低于发达国家的估值水平时，难道目前的股市还有很大的泡沫吗？难道按照目前的估值水平还没有投资价值吗？我们姑且不谈国内股市的特殊性，不谈因为资本市场发展前景可能出现了资本溢价，不谈机构投资者扩容对市场资金供给状况的改善，仅仅用部分硬指标来和美国这一成熟市场对比，就发现我国股市在估值方面不仅与国际接轨了，而且部分指标已经优于美国股市。

　　尽管股权分置改革后有可能造成市场的扩容，但是近几年随着股价指数的下跌，在很大程度上已经提前消化了这一利空。而且随着证券投资基金规模的不断壮大，随着社保资金、保险资金和企业年金入市或入市规模的扩大，在很大程度上可以消化全流通造成的市场扩容。(参见表二、沪深300成分股与标普500成分股比较)

　　截至2005年5月24日，美国标普500成分股的平均市盈率为20.04倍，而沪深300成分股的平均市盈率只有14.03倍，较标普500成分股的市盈率低29.99%；从红利回报率看，美国标普500成分股的平均红利回报率为1.8%，而沪深300成分股的红利回报率达到了2.19%(税后)，较标普500成分股的红利回报率高21.67%。此外，标普500成分股的亏损面为6.66%，而沪深300成分股的亏损面只有2.33%，这说明我国股市在市盈率、在红利回报率等方面已经提前与国际接轨，但是接轨的代价却是流通市值和总市值的大幅缩水。令人不解的是，既然沪深300成分股的平均市盈率已经大大低于标普500成分股的市盈率，但是为什么市场依然出现非理性抛售呢？当然，目前我国上市公司在治理结构、在信息的真实性方面、在上市公司的持续成长性方面还存在较大的差距，但是作为正处于成长中的中国，其资本市场的发展前景不可限量，上市公司存在的若干问题在发展中将逐步得到解决。

　　行业比较更具优势

　　为了更加清楚地说明目前沪深300成分股的现状，我们引入了行业比较分析。通过沪深300成分股与标普500成分股所处行业的比较，我们也发现沪深300成分股所处的部分行业也具有了较强的竞争优势。(参见B6版表格、沪深300成分股与标普500成分股主要行业比较)

　　沪深300成分股中采掘业上市公司的平均市盈率只有10.12倍，红利回报率达到了2%；而美国标普500成分股中采掘业上市公司的平均市盈率为19.68倍，红利回报率只有1.45%。沪深300成分股机械、设备、仪表行业上市公司的平均市盈率只有13.42倍，红利回报率达到了2.31%，而美国标普500成分股中该行业上市公司的平均市盈率为23.66倍，红利回报率只有1.42%。沪深300成分股中金属、非金属行业上市公司的平均市盈率只有7.87倍，红利回报率达到了4.62%，而美国标普500成分股中该行业上市公司的平均市盈率为11.31倍，红利回报率只有1.25%。此外，纺织、批发和零售贸易等行业比较，沪深300成分股也具有较强的竞争力。