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高洪星
市场的疑惑
解决股权分置的积极作用，在于确认了流通股含权的预期，理论上提升了流通A股的投资价值。但是上市公司部分股票流通与全流通定价是不一样的，全流通实质是改变市场供
求关系，从而改变了市场价格决定机制和价格结构体系。由于优质公司具有估值优势，股票可能会出现“优质优价，劣质劣价”，意味着优质公司非流通股股东支付流通权溢价，必然小于劣质公司非流通股股东支付的流通权溢价。那些股价虚高的滑坡绩差垃圾股，即使有10股送20股的方案，也难以得到市场投资者的接受和认同，反而会补偿越多，套现欲望越强，股价调整方式也将更为剧烈。这样非流通股股东获得流通权，对市场影响预期导致流通股股东得不到任何实惠，反而形成“劣币驱逐良币”的不利局面。另外，一些上市公司股价在每股净资产值附近，以及股价跌破净值的“破净”股票，意味着非流通股股份的流通权价值全部跌失，支付对价的基础将丧失或部分丧失，非流通股股东几乎没有能力给流通股股东予以补偿，这部分上市公司恐怕拿不出合适的解决股权分置方案。
还有选择适当时机实行“新老划断”，其方向明确与具体划断时间的不确定性，将影响市场发展预期。一旦未来新股全流通发行，多数老股票股权分置依然尚未解决，其股价必然向全流通股股价接轨，股价虚高的滑坡绩差垃圾股，将以剧烈的方式继续调整，流通股股东亏损面进一步加剧，所以对当前解决股权分置问题的方式，市场有些不解。市场的观望
目前A股上市公司70%左右已经没有配股、增发、可转债发行再融资的资格和条件，再融资能力的减弱或者丧失，对这些上市公司将是致命的打击，非流通股股份的账面价值纸上富贵，日后逐步被贬值的可能性越来越明显。
非流通股股份为取得流通权，向流通股股东支付相应代价(对价)的方式，使账面价值的非流通股股份资产获得流通权，而体现出真正的价值。非流通股股份在流通中变现，有了资金利于盘活不动产，所取资金可能一部分给企业自己“输血”用于生产自救，或者归还银行贷款，另外不排除变现抽逃资金的可能，因为非流通股大股东，比流通股股东要清楚本公司是“几块料”，那时候流通股股东的二级股票市场的虚拟价值，和持有股票的企业实际价值有同时被贬值的可能，流通股股东所得的对价可能再度贬值，因此引起了市场的观望。可引入权证
现在符合试点条件的有560家左右，首批4家试点公司因代表性不强，市场有议论认为：滑坡的级差公司股权分置改革积极性高，蓝筹股积极性则较低，民营企业热情较高，国有企业相对较低。这种市场预期在于试点企业的对价，是企业目前的静态指标，而忽视了未来两年后，非流通股股份按规定比例上市流通时，企业的动态指标，一旦上市公司业绩滑坡，将引发股价下跌，那么当初非流通股股东给流通股股东的对价就会缩水贬值，流通股股东参与的热情和积极性则会受到打击，如此市场预期产生，就可能形成解决股权分置不利的市场氛围。
因此建议引入权证产品，将A股含权中的“权”，用权证这种衍生工具剥离出来，通过认购流通权证的行使价格，来体现对流通股股东的补偿，以动态确定权证行使时换购除权股票的比例，来保护流通股股东的权益。这可能是解决股权分置的有效工具。
(本文不代表本报观点，作者为华林证券董事长兼总裁)
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