中国股市迈向开满鲜花的芳草地

　　股权分置改革破题，中国证券市场系统治理迈出关键一步——

　　试点启动：转制阵痛？免费午餐？

　　很难设想一夜之间就能打造一个牛市。中国股市迈向开满鲜花的芳草地，还有一段长长的路，路上布满荆棘，我们要互相搀扶着，坚定地往前走。试点成功的关键，在于韧性坚 持，在于和衷共济。

　　尝试解决股权分置，标志着证券市场重要的制度创新正式起步。

　　但，任何改革都不是一帆风顺的。

　　跌，因为担心

　　尽管昨日股指略有回升，但从4月29日宣布解决股权分置试点起步前的点位1159.15点，到昨天的1099.64点，上证综指下跌了59.51点，期间，5月16日创下1082.14点的新低。

　　不敢言轻哪：上证综指1个点的涨与跌，就意味着股市将近9亿元市值的浮与沉。

　　经过多年的酝酿、讨论和尝试，管理层以果敢姿态，坚定推动股权分置改革试点。应该肯定，这项决策是果敢的。但这项长期利好，为什么还难以有效遏制股指下滑势头？

　　“因为市场还有许多担心。”华东政法学院教授、社科院法学博士后罗培新说。

　　市场担心扩容。首个试点方案与一个大额再融资“捆绑”面市，不知道是不是巧合。有一种解读说，试点起步可能意味着扩容起步。试点不是利好吗？场内资金于是借利好出货，这种集体的“理性”引来单向抛盘，大盘随之下挫。

　　市场担心蓝筹股不愿搞试点。首批吃螃蟹的四家试点公司，与真正的蓝筹概念还有差距。国资委负责人已经明确表示支持解决股权分置，但市场还是担心蓝筹股参与改革的动力不足。假如靓女都后嫁，市场失重停不下来，很难说不会引发“劣股驱逐良股”。

　　市场担心受操纵。有关类别股东表决程序、大股东持股时间限定等措施，为保护中小投资者合法权益提供了实实在在的依据，但人们还是担心玩不过大股东。比如，假若投资机构与大股东合谋操纵，中小投资者投票权就会落空；假若大股东像肆意担保那样肆意套现，中小投资者恐怕就没辙。

　　市场担心试点概念受炒作。股市好炒概念，试点也不例外，去年3月吉林敖东(资讯 行情 论坛)就因此而被紧急停牌两天。虽然证监会利用“五一”长假对试点方案的出台进行了巧妙安排，但投机客还是照炒不误。试点名单首次公布当日，清华同方(资讯 行情 论坛)停牌，就将同属于清华概念的清华紫光(资讯 行情 论坛)炒到涨停。等到试点企业一复牌，被炒高的相关个股立马大幅下跌。中小投资者恐怕一跟风就吃亏。

　　在行进中调整姿势

　　启动试点，开弓没有回头箭。

　　面对跌势，抱怨、争吵、指责，都无济于事。对市场各方来说，现在应该提倡理性、积极的参与，让试点在行进中调整姿势。

　　“当务之急是消除市场疑虑，让市场预期清晰一些、再清晰一些。”上海财经大学证券期货学院副院长金德环教授说。

　　市场担心扩容？想长期停止扩容，肯定不可行，股市的生机就在于不断引进蓝筹股。但是，现在要拿困扰股市十几年的大难题开刀，是否可以考虑暂时停止一段时间扩容？或者能不能明确一个扩容的额度，给市场一个明确的预期？“打个比方，管理层可以宣布今年扩容额度50亿元、100亿元等等，让市场好算个明账。”上海社科院经济所经济景气预测中心主任刘誯松说。

　　蓝筹股会不会进入试点名单？市场猜测不断、争执不断，起因在于据说蓝筹公司试点动力与压力不足。“实际上，已经推出的四家试点方案，皆属于上市公司存量利益再分配的方案，这种解决方式不能增加公司价值，这对于蓝筹公司来说没有吸引力，非流通股股东和流通股股东难求共赢。”德邦证券总裁、经济学博士余云辉说。

　　如果解决股权分置问题的方案能够提升公司价值和股东价值，那么，在产生价值增量的基础上，流通股股东和非流通股股东之间的利益平衡就易于实现。“换句话说，如果把解决股权分置问题与企业融资、再融资、换股并购等创造公司价值的途径结合起来，不仅易于平衡不同股东之间的利益，而且可以在解决股权分置问题的过程中提升公司价值，从而达到支撑股价和指数的效果。”余云辉说。

　　这次启动试点，在防范市场操纵、防范市场炒作方面，管理层是经过精心设计的。但试点就是一场利益博弈，股东大会表决器会不会被大股东大机构联手遮盖、大股东会不会不守规矩上演恶意套现、市场会不会重演当初的“庄股黑幕”与“基金黑幕”……也就是说，保护投资者的各种举措能不能落到实处，谁都不能说满话。为确保试点不会因为操纵、炒作而蒙受伤害，管理层、一线监管机构应该起作用，看不见的手要不断修正游戏规则，让不守规则者吃苦头。

　　“我还是觉得要设立一个试点的风险隔断机制，在试点和全面启动、股权分置改革和全流通之间设置一道防火墙。”市场人士黄湘源说。既然是试点，很可能有试点方案不受市场欢迎，产生不良的市场反应，这是方案试点本身所特有的不确定性。“要预先将这种不确定性限制在试点的范畴之内，以避免放大这种可能存在的不良影响。”黄湘源说。

　　以理智创造共赢

　　“现在有一个不太好的倾向，似乎都将解决股权分置问题当作一块大肥肉，谁都想啃一大口，要不然就发牢骚，说话就会忘记责任，一不留神就可能给市场带来波动，大家都跟着受累。”一位投行人士说。

　　很难设想一夜之间就能打造一个牛市。中国股市迈向开满鲜花的芳草地，还有一段长长的路，路上布满荆棘，我们要搀扶着，坚定地往前走。要明白，试点成功的关键在于韧性坚持，在于和衷共济。在这个阶段，更需要人们拿出理性，拿出智慧，创造共赢。

　　任何试点都有局限，试点方案不可能尽善尽美，各类股东之间的争执注定要贯穿始终，一个公开、公平、公正的协商平台就显得尤为重要。对管理层来说，必须要随时倾听市场各方声音，给具体试点设定必要的纠错程序，以便使游戏规则及时得到完善。“要继续推进证券法规环境等各项建设，但目前特别需要提出的是，公开试点的信息要更加及时、更加透明，让阳光来驱除企图笼罩试点的阴云。”上海财大会计财务研究院刘华博士说。

　　如亚当·斯密谈及的，强势机构相互沟通，往往是以合谋来损害公众的利益，或者设法哄抬价格。在这场试点大博弈中，大股东、大机构等市场强势一方，理应受到监管者更多的约束。在试点过程中，监管机构要随时根据新情况创新监管方式、提高监管效率。

　　对中小股东来说，现在最要紧的是积极参与。管理层已经明确，试点改革要给予投资者补偿，这是保护投资者的重要原则。要善于用好你的投票权。不管对方案赞同与否，你投出一票，就是参与协商，就是对改革的支持。

　　试点初来乍到，市场还在磨合，心态依然不稳。昨天沪综指一改前日颓势，重新靠近1100点，但很难说明天就不会再跌。不过，美国著名投资家约翰·坦伯顿有句话可以给你做参考：“当市场中大家都失去信心时，就是投资进入的最好时机。”