昙花一现后看浮华散尽 思量漂亮50的中国式幻觉

　　已经历15年风雨的深沪股市，投资理念从来没有像今天这样的紊乱。在宏观调控、新股扩容和全流通试点效应的三大预期不明的状况下，机构主力的估值标准失去了准心。一些基金引以为荣的“漂亮20”策略，也开始在振华港机(资讯 行情 论坛)等暴跌影响下，有土崩瓦解之势。这似乎昭示在全流通试点成行的新格局下，所谓抱团取暖的集中投资策略，很可能是抱薪救火的“自残”之举。

　　从“漂亮50”到“漂亮20”

　　去年，在“五朵金花”的景气带动下，上证50(资讯 行情 论坛)指数股受到市场大肆追捧，并被基金经理誉为“漂亮50”的中国版。

　　可是，繁华很快散尽。上证50指数从去年2月高位1158.02点一路下滑，至周一的最大跌幅高达35.88%。曾经高举价值投资旗帜的基金经理们很快发现，“五朵金花”只不过是经济周期中的昙花一现。像海螺水泥(资讯 行情 论坛)每股收益去年还高达0.8元，今年一季度竟剧降至0.017元。

　　在周期性行业的急剧“变脸”中遭遇业绩“滑铁卢”后，基金们集体转向，转而热捧非周期性概念股。“漂亮50”因此浓缩成“漂亮20”甚至“漂亮10”。只要处在周期性行业，就算是治理水平或者抗产业风险能力较强的龙头股，其市盈率也难免被贴上10倍左右的标签。部分钢铁股和石化股市盈率甚至跌至四五倍，行业估值低于国际同行业水平。可是，一些非周期性行业的龙头，如现代投资(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)等近期创下新高的个股，却被追捧者赋予了超过30倍的市盈率。

　　在深综指本周再创9年来新低之时，仍有20只左右的股票在历史新高附近徘徊，这种“漂亮20”的现象，已成为华尔街“漂亮50”的中国新版本。只是，在沪市A股市盈率已跌至16.26倍时，云南白药等个股30倍的市盈率有无高估嫌疑？同时，基金抱团取暖的后果会不会出现“囚徒困境”？71只基金持有上海机场(资讯 行情 论坛)超过7成的流通市值，会不会有流动性风险？

　　成长神话是不是幻觉

　　实际上，基金铁下心来追捧“漂亮20”，正如大成精选在季报中所言，是因为“这些公司未来成长性依然良好”。但是，这种成长的神话会不会是一种幻觉呢？

　　在上世纪70年代华尔街，是什么令“漂亮50”疯狂起来？是公众产生了非理性的幻觉——公司业绩是如此之好，付任何代价都无所谓；股价的一路飙升总会让你获得巨大的收益。

　　不幸的是，像荷兰的郁金香泡沫破灭的过程一样，“漂亮50”股票最后一个跟着一个被拉出来“枪毙”，虽然每只股票倒下的理由各不相同。迪士尼是因为原油供给的紧张，宝丽来受阻于新型相机技术的障碍，而雅芳暴跌起因居然是《福布斯》的一则封面讽刺漫画。

　　同样，是什么令“漂亮20”的中国式幻觉自我膨胀的呢？根本原因很可能是基金通过控制股票的流动性，来“操纵”股价，用个股股价的确定性来抗拒股市系统性风险的冲击。

　　好股票真的稀缺吗

　　种种迹象显示，“好股票稀缺”可能是基金放出的一枚烟幕弹。

　　从短期来看，只有制造“漂亮20”的赚钱效应，才能吸引更多的跟风盘，让自己有高位出货的良机。

　　从长期来看，好股票将随着扩容潮的到来而供过于求。据长江证券分析，交行、建行、中行乃至工行，将逐渐进入股市，使银行股票占今后两市市值的35%-40%。这还不包括央企及优质中型公司的发行压力。试想，如果银行股纷纷上市，“漂亮20”走俏的基础——“好股票的稀缺性”还存在吗？

　　同时，随着全流通试点的逐步推广，非流通股将以流通股的身份逐渐成了A股市场的“新军”。这支队伍是如此的庞大，基金去哪里寻找资金来支撑“漂亮20”可能已被高估的股价？上周长江电力(资讯 行情 论坛)仅仅由于4亿股配售股的即将上市，股价上周破位重挫近10%。如果其55.3亿股国有股和法人股都有了流通权，股价回归内在价值是必然的事。同样，一旦“漂亮20”股价被严重高估，其将不得不面对非流通股东的减持压力，筹码供给很可能骤然大增。

　　最关键的是，“漂亮20”股票在推出补偿式全流通方案时的积极性，远低于绩差股，这将大大打击基金们的持股信心。而非“漂亮20”股票却可能补偿方式的合理，而增强了投资价值。基金经理的估值模式因此大受冲击。

　　“一边倒的随大流行为，是引发一场剧烈的市场紊乱的必要条件。”金融大鳄索罗斯如是说。当A股“漂亮20”遭遇过多的资金追逐之时，价值投资将迅速演变成价值投机。剧烈的机构博弈的结果，很可能是“漂亮20”投资理念在一时流行后速朽。这种所谓的基金抱团取暖策略，一旦演绎过度，就会成为资金说了算的坐庄行为。近期“漂亮20”走势分化的事实证明，其追捧者越多，股价就越被高估，崩盘之日来得越快，结局与抱薪救火无异。

　　作者:熊元俊