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话说唐僧师徒西天取经途中，日近中午，唐僧打发猪八戒到前面村子里给大家化些斋饭。猪八戒一来饿得狠了，二来私心稍重，就只顾着自己吃喝，吃喝完了还美美地睡了一觉，害得其他三人不仅挨饿，还得到处找他。
股权分置改革试点办法只是一个技术性、程序性的规定，政策制定者的意图是安排试点企业为剩下的所有企业化斋饭，寻找解决股权分置改革的共性和指导性原则。问题是，
在摊上试点的上市公司流通股东和没有摊上试点的流通股东之间，存在着局部利益和全体利益的矛盾。摊上试点的流通股东相当于故事里的猪八戒，他们完全有理由仅仅从自身的局部利益出发，结果就像报道所说的，“一些基金公司指出，补偿总比不补偿好，如果我们投了反对票，虽然公司不进行试点了，但股价也仍会向市场全流通平均水平靠拢。”言下之意，只要好歹有补偿，我们就投同意票。
如果我们不能从利益机制上安排好，使得试点企业股东有利益驱动，有必要替苦苦等待甘霖的大多数上市公司流通股东探索示范性案例的话，那么少数试点上市公司的流通股东和大多数上市公司的流通股东在试点过程中就被分化了，陷入了“囚徒困境”，摊上试点的“幸运儿”很可能成为猪八戒。监管层推出试点的初衷，是指望他们发挥否决权，为全体流通股东的利益和非流通股东讨价还价，得到好的示范性案例，如果不幸陷入“囚徒困境”，如意算盘恐怕就会落空。
上述分析揭示了为什么试点的上市公司复牌后纷纷涨停，而与此同时大势则持续下跌、连破新低。
站在极少数试点企业的立场，从短期来看，既然已经下决心试点，则有对价总是比没有对价好，至于对价是否合适，是否对剩下的上市公司改革具有指导意义，不是这些流通股东关心的核心问题。总之，煮熟的鸭子不能飞了。从长远来看，试点上市公司股权分置改革后，一劳永逸，再也不会有第二次对价了。对价是否合适，显然对大小股东未来在上市公司中的地位很有影响。但是国内流通股投资者，包括基金在内，却很少人从长远看问题，但问题恰恰在于，股权分置改革是一件立足长远的大事情！
站在整体市场的立场来看，极少数试点并不能够对市场总体带来直接收益。证监会必须从极少数试点案例中总结出共性和对价指导原则，才有可能大规模推广，才能使得股权分置改革在可以预见的时间内完成。这是一个不确定性。如果证监会确实在试点开始后的合理时间内提出共性和指导性原则，则其他上市公司就可以按照这些共性和指导原则形成稳定的预期，改革前的股价定位和改革后的股价定位都能各得其所、相安无事，整个改革进程可以稳定有序地进行，大盘将趋于稳定。反之，倘若改革试点的共性和指导原则不明确，市场则预期每一家公司均作为个案处理，规则不明、持续时间不明，非试点上市公司的投资者不得不按照全流通条件重新评估现有的二级市场股价，于是，一边是为数极少的试点公司逐步改革试点，一边是大多数上市公司在迷雾中寻求新的价格定位，试点的花样越多、曲折越多，则给剩下的股票带来的不确定性越大，导致股票指数下跌。这样的下跌过程既混杂了提前消化股权分置改革的技术性除权因素，也混杂了预期不明导致的实质性卖出压力。由于大多数股票价格具有这样的倾向，甚至可能对大势形成较大的、持续性的压力。这一点必须引起决策者注意，并采取实质性配套措施来避免或补救。
如果监管层的确打算从示范性案例中总结共性和指导原则，那么，从现在的案例来看，当务之急是在试点过程中顺利地化解猪八戒化斋的矛盾，引导试点公司的流通股东、非流通股东本着总体市场利益寻求示范性案例。无论如何，在推出四家改革试点企业之后，提炼符合“公开、公平、公正”原则、有利于股市整体和长远利益的共性和指导原则已经成为迫切需要。
(作者单位：银河证券）
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