试点方案悉数亮相 股民期待迎来共赢局面

　  本报记者 向长富

　　上周，期盼已久的股权分置改革试点正式启动。但市场并不买账，两市股指大幅下挫，沪综指一度跌至1093.28点，再创6年来新低。经过近几年的市场洗礼，投资者由谈“全流通”色变，到期盼早日解决股权分置问题，应该是认识上的一大进步。但面对试点的正式启动，股指不涨反跌，到底是投资者“叶公好龙”，还是试点方案确有不足之处，值得各方深 思。

　　还有没有再让利空间？

　　此轮试点的方案由上市公司自己提出，这与过去由证监会确定的“一刀切”方案相比，无疑是一个进步。但为了让流通股股东满意，非流通股股东显然不会大量割让自己的权益。从首批股权分置改革试点的四个方案来看，虽均体现了一定程度的让利原则，但四方案让利幅度总体在10股补2.5股到10股补4股之间。如果这几种方案能通过，估计其他公司的让利幅度将“如法炮制”，不会轻易突破这些标准。

　　从目前情况来看，三一重工(资讯 行情 论坛)(600031)控股股东已明确表示，“10股送3股派8元”的方案是底线，要么方案通过，要么方案夭折，没有试错机会。紫江企业(资讯 行情 论坛)(600210)也称，“10股送3股”已是公司非流通股股东的“底线”，没有再次突破的可能性。然而，据北京邦和财富研究所所长韩志国计算分析，三一重工、清华同方(资讯 行情 论坛)(600100)、紫江企业、金牛能源(资讯 行情 论坛)(000937)复牌前非流通股股东与流通股股东的持股成本分别为1∶15.56、1∶15.85、1∶16.46、1∶7.83,而按目前方案实施后仍在1∶6之上。虽说补偿方案不可能完全追溯绝对公平的历史成本，但目前方案所追溯的历史成本差异还是太大，原非流通股东的让利幅度太小。

　　一项调查显示，近九成股民认为4个试点方案补偿太低，普遍不满足非流通股东所让的“蝇头微利”。以三一重工为例，多数中小股民希望可以10股送5股或者10股送8股，甚至有人要求10股送10股，更有股民计算认为其应“10股送10.9股”才算比较合适。

　　此轮股权分置改革试点是自1999年以来的第三次。前两轮试点均因方案“一刀切”，定价过高，股市大跌而被迫“叫停”。因此，业内人士普遍担忧，如果补偿力度明显不够，与前两次的高价减持将没有本质区别，试点前景难以乐观。

　　理念冲击到底有多大？

　　根据“4·29”《通知》，至少12个月内不转让的规定，虽然能避免非流通股大量抛售导致股价下跌对市场造成的冲击，使得市场有较充沛的时间来消化，但这也为短线资金的炒作提供了机会。毕竟是题材和消息先暴露出来，而非流通真正流通尚有一年时间，面对从天而降的炒作概念，潜伏其中的主力自然不会轻易放过。因此，短期试点板块受追捧，并不意味着试点方案受各方认可。

　　以上周试点公司复牌后的情况来说，三一重工与紫江企业的最大涨幅都在20%以上，清华同方更是连续两个涨停，一度带动具备试点预期的相关上市公司飘红，市场因此掀起了试点“寻宝热”。与此形成鲜明对比的则是，以中集集团(资讯 行情 论坛)(000039)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019)、长江电力(资讯 行情 论坛)(600900)等基金重仓股为代表的绩优蓝筹股却出现了非理性的恐慌下跌。“劣币”驱逐“良币”，基金倡导的价值投资理念面临空前危机。而种种迹象表明，试点一时难以转向蓝筹股。因此，中小股民普遍担心股指重心还可能持续下移。

　　会否被大股东出卖？

　　试点方案由非流通股股东一方提出，流通股股东一方只有赞成或反对的投票权力，但眼下中小股民普遍担忧分类表决制难当重任。以再融资为例，尽管市场谈“扩容”色变，但分类表决制实施5个月来，除了神火股份(资讯 行情 论坛)(000933)可转债方案、山东铝业(资讯 行情 论坛)(600205)增发案以及中达股份(资讯 行情 论坛)(600074)配股案被股东大会否决外，其它50余家经表决的再融资方案无一例外地获通过。值得一提的是，这3家公司之所以遭否决，主要也是机构投资者投了反对票，单是中小股民说“不”肯定没用。

　　分类表决让中小股民处于边缘化位置，其利益补偿能否得到保障，关键还得看机构投资者的“脸色”。对此，万国测评负责人张长虹认为，基金面临的激烈竞争和发行压力有目共睹，只要是非流通股股东出方案，由流通股股东来表决，就不排除一些基金存在“幕后交易”的可能性。而一旦幕后交易掺和进来，分类表决制只能沦为“大漏网”。

　　眼下，对于4公司的试点方案，尽管也有基金经理反对，但多数基金经理的态度是“还过得去”。如中信经典配置基金是三一重工的第三大流通股东以及紫江企业的第一大流通股东，其基金经理丁楹明确表示，三一重工的方案还行，如果不能有更好的方案也能接受；紫江企业的方案过得去。易方达50指数基金作为清华同方的第二大流通股股东，易方达公司投资总监江作良则称，清华同方的方案“过得去，差不多”。金牛能源“10送2.5”的试点方案尽管上周五才出炉，但某重仓持有金牛能源股票的基金经理已明确表示此方案属中性，可以接受。此情此景，中小股民的担心恐怕并非多余。

　　面对种种困惑，“用脚投票”是中小股民一贯的讨价还价方式，这虽能加速流通股股价与非流通股股价的“人为接轨”，却是不折不扣的“共输”局面。因此，有关专家建议，流通股股东不能只会用脚投票，还应该学会用手投票，利用法律手段维护自己的合法权益。问题是，绝对“一碗水端平”是很难的，毕竟“试点”牵涉到市场各方的利益，看问题的角度不同，所得的结果肯定也会有差距。因此，只有市场各方多一些换位思考，多一些相互让步，才可能尽早达成共识，迎来共赢局面。