大盘为何连创新低 股权分置改革竟成利空

　　信报记者 张晓晖/报道  张秀良/ 摄影

　　5月9日和10日，五.一长假之后的头两个交易日里，大盘再次跌破人们脆弱的心里底线。随着股权分置改革试点(也称之为全流通试点)的开始，短短的两天时间内，上证综指便跌向1100点。9日，上证综指1160.62点开盘，收盘报1130.83点，跌2.44%；深证成指(资讯 行情 论坛)报收3031.50点，跌3.97%，创39个月以来单日最大跌幅；10日虽然略有回涨，但是 盘中一度创下新低，上证综指曾到达1108.42的6年来新低，离1100关卡仅仅相差8点。

　　股民的恐惧

　　试点之后的非流通股套现成为了股民们心中最大的恐慌，股民夏贤就是其中之一。

　　夏贤是某证券公司营业部的大户。在证券公司狭小的大户交易室里，他神情紧张地盯着不断下跌的大盘指数。

　　夏贤告诉记者：“股权分置改革试点，不就是全流通试点吗？对于全流通的改革方案，我是这样理解的，如果全流通股10送10，股价现为10元，送10后股价变为5元，再换来非流通股的流通，股价再降一半，最终资金损失50%。这样理解不知正确否？”

　　夏贤显然有些害怕，在他的眼中，全流通带来的结果就是自己现有股票价格的大幅度缩水，拥有非流通股的股东在市场上的巨额套现，最终会给市场带来非常大的冲击，连续跌停也不是没有可能。

　　对此，市场分析师陈将来告诉记者：“10日的第一个试点公司三一重工(资讯 行情 论坛)(600031)的方案已经出来了——就是总股本不变，非流通股额外拿出4800万给流通股东，非流通股东向流通股东每10股送3股，派8元。”

　　以三一重工(600031)的方案可以大概预算一下：目前价格是17元，流通股数6000万股，非流通股18000万股，(两者为1：3的关系)。假设一个投资者目前拥有三一重工(600031)100股，目前价值为1700元。按照该方案，他可以获得80元的现金收入，同时拥有了130股。为保障该流通股的利益，即全流通试点以后不亏损，全流通上市以后的价格应该为：(1700-80)元/130股＝12.46元。陈将来分析。

　　“以上只是一个初步的计算，前提是完全保障现有投资者的利益，由于市场多重因素的影响，估计当时的价格可能会在12~13元左右变化。”陈将来表示。

　　记者注意到，只有在现有投资者的利益在完全受到保护的情况下，全流通才能够真正被大多数投资者所接受，然而在目前信心极度缺失的股市大环境中，不排除非流通股股东直接将上述假设股价打入10元之下，他们的目的仅仅是套现。这样一来，一些民营上市公司和投资者对其全流通之后的恐惧并不亚于夏贤。

　　大盘创出新低

　　银河证券研究中心的邓炳威认为，虽然正式启动股权分置试点，体现了管理层稳定市场的决心，也表明了“国九条”正在进一步的落到实处。但是由于市场对其不确定性仍存在较大分歧，因此，直接导致了5月9日大盘走出震荡下跌行情，股指再度创出新低，并以长阴报收。

　　邓炳威称，盘中成交量大幅萎缩，显示出市场的观望氛围十分浓重，虽然大盘创出新低，但并没有明显的抄底盘介入。技术上，均线系统空头下行，短期均线对股指压制作用明显，因此大盘仍有继续探底的要求，加上市场对试点工作的负面理解的完全消化仍需要有一定的过程，因此预计大盘仍将继续调整，投资者短期仍以观望为主，待大盘企稳后再做操作。

　　随着股权分置试点工作的展开，市场也随之展开了概念性炒作。清华紫光(资讯 行情 论坛)受清华同方(资讯 行情 论坛)成为首批试点个股的消息刺激走出了涨停走势，并带动了相关清华系个股的上涨；三无概念股中的申华控股(资讯 行情 论坛)也突然发力涨停，带动了飞乐音响(资讯 行情 论坛)、爱使等三无概念板块的启动，还带动两市的本地股走出活跃走势，虽然它们的走强为市场带来了不少操作机会，不过后市能否持续还需进一步观察。

　　新股包铝的先抑后扬走势也可圈可点，吸引不少市场资金的关注。在下跌榜方面，下跌的压力主要来自年报和季报集中公布过程中那些业绩出现大幅下滑个股的跳水。如TCL集团(资讯 行情 论坛)、大唐电信(资讯 行情 论坛)等多家个股跌停，加上宝钢股份(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)等指标股的重挫使得市场重心呈现继续下移的态势。目前短线市场总体呈现下行压力明显，个股风险巨大的态势。

　　全流通是重中之重

　　著名学者韩志国认为，由于中国股市经历了长达4年的大熊市，流通股股东已经付出了平均60%以上损失，在这种情况下，解决股权分置和全流通问题最好是同时做到三个不能：不能让流通股股东再拿钱，不能让市场大扩容，不能让大股东很快跑掉。最好的全流通方式还是缩股，这不但能控制全流通的扩容节奏，还能控制全流通的扩容规模，可以达到稳定市场与稳定预期的双重目的。

　　全流通之战是决定股市命运的生死之战，是牵一发而动全身、只能赢不能输、没有回头路的关键之战，而全流通试点是关键中的关键、核心中的核心。

　　韩志国说，应当看到，在现在的市场条件下实施全流通试点，确实面临重重困难。也正因为如此，全流通试点必须精心组织，认真设计，稳步实施，为了保证全流通试点的有效实施，还必须在制度上进行必要的配合。在这方面，最重要的是要暂停新股发行，不能一边解决矛盾一边又在不断地累积矛盾；没有实施全流通试点的上市公司要一律停止各种形式的再融资，以避免在矫正制度走偏的过程中又不断地放大制度戕害。在中国股市，没有比解决股权分置更重要也更关键的事情了，一切与之相冲突的做法与方式都应为之让路，否则就会引起市场的混乱。

　　在这方面，宝钢的增发就是一个惨重的教训，需要认真地加以汲取。

　　市场理解出现分歧

　　西南证券研发中心提供的一份资料认为，从5月9日开盘时出现的短暂震荡盘整看，市场对相关消息的理解并无一致性意见，而最终部分投资者选择了套现操作。

　　由于此前管理层曾多次表示将进行试点，市场对此并不感到新奇，但对能否能确保中小股东的权益则有些担忧。在4家公司的草拟方案中，有优厚补偿的不多，也令市场感到失望。相关的规定多属于框架性、原则性的内容，试点公司的具体方案和能否顺利通过实施，都存在不确定性。即便认为是利好的投资者也不敢贸然做多，而认为是利空的投资者则选择离场，对市场形成一定压力。

　　股权分置是一个重要的制度性问题，它制约着其他的制度性建设和改革的进程。股权分置除了本身的重要意义以外，还可以为其他制度性建设创造条件。

　　而从市场的短期表现看，多数投资者对管理层的措施并不买账。在上个月宝钢捞走200多亿以后，其“不缺钱”的矫情更在中小投资者的伤口中撒下了一把盐。很显然，一方面，宝钢圈钱的后遗症还需要时间来愈合；而更重要的是，如果不改变整个证券市场重融资、轻投资人利益保护的机制，不管什么样的方案都很难挽回投资者们已伤透的心。

　　对于股权分置改革，市场出现分歧，来自官方的意见是利好的，是股市福音；投资者的意见却恰恰相反。试点开始之后连续两天的股市行情也印证了这一点，投资者在面对股权分置改革选择了套现离场，很多已经被深度套牢的股民也因为害怕全流通之后现有股票价格的再次下跌而平仓出局。

　　有机构针对股权分置改革的影响进行了网上投票选择，有超过49%人认为股权分置改革对于股市中期的发展，目前并不好说；28%的人认为此次股权分置改革并不利于股市今后发展；仅有23%的人认为这一改革试点是股市的重大利好。

　　股权分置试点下的市场尴尬

　　特约撰稿 小锅

　　对于市场而言，股权分置的问题若能够得以解决绝对是利好，肯定是重大的利好，然而市场就在股权分置改革试点之后大跌，并且临近1100点，只能说明一点，那就是解决问题的方法不对。

　　个人认为，解决股权分置问题并非简简单单的让非流通股进行全流通，以及诸如买10股送3股，派8元此类做法。因为现在的市场是一个空头市场，空头市场没有买家。而要让股票全流通，意味着市场上突然要涌进来很多的非流通股，而在我们国家这个特殊的市场里，非流通股数量是流通股的3到5倍，即便是买10股送10股，再派若干人民币也未必能够让股票拥有一个正常的价格，毕竟这不是合理的股票定价机制。而市场上一下子涌进来数量众多的非流通股，只能让股民们感到恐慌，因为不知道价格最终会跌向哪里，对于少数大股东借此套现的忧虑也同时存在，从近两天的市场表现来看，投资者多数选择了抛售，即在所持股票全流通之前平仓了结。

　　股权分置改革在试点开始的头两天便遭遇了市场尴尬，市场创下新低也并不奇怪，且让我们看看5月9日节后第一个交易日的盘面。

　　沪深股市5月9日大幅下跌，深成指跌3.97%至3031.50点，创39个月以来单日最大跌幅。市场分析师们表示，股权分置试点的启动将导致股价体系迅速“全流通化”，大盘可能进入有史以来最惨烈的股价结构调整时期，后市不排除再创新低的可能。

　　9日盘面显示，全流通概念股逆市走强，清华紫光(000938)等3只股票涨停。但紫光古汉(资讯 行情 论坛)(000590)、诚志股份(资讯 行情 论坛)(000990)、泰豪科技(资讯 行情 论坛)(600590)均高开低走。个人觉得，按照目前传言的清华同方每10股送10股方案，对流通股股东有一些好处，但清华同方之前估值偏高，摊薄之后股价并无太大的上涨空间。

　　下跌个股中，部分二线蓝筹股继续下跌，中集集团(000039)跌停，威孚高科(资讯 行情 论坛)(000581)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)(000063)、振华港机(资讯 行情 论坛)(600320)、盐田港(资讯 行情 论坛)(000088)等跌幅明显，上述个股均基金重仓股，目前股价处于历史高位，获利套现盘较为沉重。中小企业股全线下跌，思源电气(资讯 行情 论坛)(002028)、德豪润达(资讯 行情 论坛)(002005)、凯恩股份(资讯 行情 论坛)(002012)跌停，其中思源电气已连续三个交易日大幅下挫，对其他中小企业股走势或有利空影响。此外，部分绩差股、有利空消息的个股跌幅居前，不计ST股，TCL集团(000100)等60余只个股跌停。

　　个股方面，宝钢股份(600019)向原社会公众股股东优先配售的16.49亿股上市，该股收盘跌3.58%至增发价5.12元；华电国际(资讯 行情 论坛)(600027)一般法人配售部分2.84亿股上市，跌停至2.89元，创上市以来新低；包头铝业(资讯 行情 论坛)(600472)1.12亿股新股在上交所上市，该股一度跌破发行价3.50元，最低见3.40元，收盘涨11.43%至3.90元，低于市场预期的4.46元的定位。

　　目前市场面临的最大问题是扩容压力，股权分置试点推出从中长线看实际上是一次大扩容。关键看股权分置改革方案能否吸引场外资金，如果不能，后市大盘还将继续下跌；而目前看，方案究竟如何仍不确定，从近两日大盘蓝筹股的表现看，基金对于试点的推出并不积极，股指仍不排除再创新低的可能。