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股权分置改革试点展开，中国股市开始进入“后股权分置时代”，5月9日的“黑色星期一”，似乎正把它推入到一个“昏黑隧道”。
“昏黑隧道”有多长？
实际上，无论是什么样的方案，只要进行股权分置的改革，就等于市场供应量的成
倍增加，使原有的平衡格局被打破，市场的估值水平就要往下调整，市场就总是免不了一跌。从这个角度看，试点方案是不是向流通股东倾斜已经变得不重要，5月9日的“黑色星期一”可以说就是这么一种市场心态的反映，即使是“4·29通知”为全流通设定了一个“缓冲期”，搞一个以“试点”为标志的“后股权分置时代”，也没能阻止那汹涌而来的跌势。
“规矩”已经定下，试点上市公司的非流通股股东会承诺，其持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，至少在12个月内不上市交易或者转让；持有试点上市公司股份总数5%以上的非流通股股东会承诺，在前项承诺期期满后，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不超过5%，在24个月内不超过10%。这等于说，试点公司在方案通过后的一年内还没有全流通的问题，再后的两年内也不会有超过总股本10%的增量流通。因此可以说，从现在开始的不短于三年的时间内，现有市场的供给量不会大幅增加，更不会有成倍增加，应当属于一种“利好”的安排，也看得出管理层的一种“善意”。然而，市场的理解并非如此，人们不再以“缓冲期”的供求关系来估值，而是一步到位，以全流通的背景来进行估值。
由此分析，这个“昏黑隧道”也许需要延续两三年时间，其间将不会有什么真正意义上的大牛市，只是越到后期，因为股价结构逐渐归于全流通背景下估值的合理定位，市场将越发平稳，甚至稳步向上，全市场全流通的那一天，已经不再具有什么大的杀伤力。
“昏黑隧道”有多黑？
应当说，股权分置改革即将破题，是进入2005年后市场的一个昭然若揭的预期，一个“公开的秘密”，为什么今年以来股市跌势如潮，就和这个预期密切相关。因此也可以说，今年以来那么多股票一跌不起，一个关键的原因就是对“全流通时代”即将到来的提前反应。
从市场背景来看，经过4年多的反复下跌，指数的跌幅已经接近50%，目前A股平均股价创下1996年1月以来的九年新低，两市A股平均价跌到了只有4.7元左右，大量蓝筹股市盈率很低，甚至不足10倍，已经够黑了吧？但是，这似乎并不能说明股价已经没有了下跌空间，绝对价的高低并不能构成绝对的抵抗力量。
看股权分置的改革，什么时候“新老划断”，新上市的股票全流通，对市场来说也是一道关口，搞不好又是一个冲击，因为全流通情况下的新股其定价势必走低，在比价效应下，对老股的影响就不言而喻。
此外，还有宏观调控、场内资金稀缺、扩容等诸如此类的一个个问题，需要市场去面对，所谓“积弱难返”，“昏黑隧道”的黑可能出乎想象，需要我们有足够的心理准备。总之，没有确证大反转之前，谨慎一点总不会错。
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