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吴立范
股权分置改革的试点工作将会按照“统一部署，分散决策”的步骤展开。证监会希望通过试点，摸索出一套行之有效的经验，然后将其逐步推广到其他上市公司。但是，面对如此巨大的并且互相紧密联系的改革工程，用试点的方法仍存在一些局限。
1、试点不可能在市场之外孤立地进行。与以往的各项改革不同，股权分置的改革必须依赖于市场运作，没有哪一个公司可以脱离市场而孤立地解决自己的问题。无论选择那一家公司试点，它所推出的股权改革方案不仅影响其自身的股价，而且会立即通过市场传播，影响其他上市公司的股价和改革条件。因此，股权分置的改革是牵一发而动全身的行为，正如“新老划断”划不断的困境一样，一旦试点开始，它所传递的信息和所引起的连锁反应就不是监管组织者最初设想的和能够控制的，试点公司与非试点公司的界限在实际上也难以划分了。
2、试点具不具有代表性和普遍性。试点的意义在于找出解决问题的一般方法。但在解决股权分置问题上，试点的结果未必具有普遍的指导意义。原因在于，试点的症结是非流通股定价，即非流通股以什么样的价格来实现其流通。我们知道，价格的确定只能是依照公司的特殊性，包括公司目前的股权结构、市场价格、盈利水平、公司的前景等，通过流通股东和非流通股东之间的博弈决定。无论证监会选择什么样的行业、什么类型的公司试点，这些公司达成的价格协议都不可能成为其他公司的参照系数。同样，试点公司的成功，并不能表示其他公司用同样的经验一定能成功；试点公司的失败，也不能表示其他公司就一定会失败。但事实将会是，试点的成功将会推动改革继续向前，但试点的失败，有可能导致整个改革的终结。
3、试点与改革的不确定性和风险。试点顾名思义是在试验中走一步，看一步。这向市场表明监管组织者对改革中将会出现的问题，心中无底；对改革能否成功，也只是怀有一个期望值。这样一来，整个改革的过程包括它的每一环节都会在这种不确定的环境下进行。从试点公司的选择，到改革的时间表的制订、方案的提出和通过，乃至改革是否会走到底都是一个未知数。这无疑增加了改革的心理负担和市场的承受力，从而加大了改革成功的风险。我们知道股票市场最忌讳的就是不确定性，一有风吹草动，市场和证监会都会受到很大的冲击，从而直接影响到整个改革的进程。
4、试点与“新老划断”的矛盾。按照“先试点，再推进”的方式如果进展顺利的话，势必造成一部分公司完成了股权分置的改革，另一部分公司陷入对峙的僵局，而其余的公司正在改革进程中的局面。这有可能引发与“新老划断”相关的两个问题：第一，是否要等到全部的上市公司都完成了改革后，再实行“新老划断”？答案是否定的。证监会的发言人已经指出必须选择适当时机实行“新老划断”。由此引发的第二个问题是，什么是适当时机的标准？是以一半还是以三分之二的上市公司完成改革为标准？证监会需要确定标准，而且要事先公布出来，它不可能在市场毫无准备的情况下突然宣布“新老划断”。事实上，不管标准如何，一旦证监会宣布“新老划断”，无论是尚处在双方讨价还价阶段的公司，还是因谈判不成，关系已经破裂的公司，什么样的结果都不再重要了，因为它们公司的股价很快就会按照市场本身的规律来决定了。因此，宣布无疑等于给那些正在进行谈判的公司下最后通牒。
总之，由试点开始的股权分置改革是一次艰难之旅，它的结果可能是顺产，也可能是难产，也有可能是流产。但是，无论股权分置的改革出现何种结果，有一点可以肯定的是，股票市场经过这样一种折腾会加速股权分置矛盾的最终解决。
(本文不代表本报观点作者是中山大学岭南基金讲座教授，美国加州州立大学洛杉矶分校财务系副教授）
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