新股询价制进退

　　《资本市场》杂志社

　　文/ 于伟文

　　4月12日，中材国际(资讯 行情 论坛)(600970)上市。

　　上市前，市场对该股的首日开盘价预测普遍集中在9元附近，最高的定位也不过11元多，不曾想该股以16.01元高开，随后一路高走，最高上摸至17.65元，并最终以17.61元的次高点收盘。

　　而且开盘后该股一分钟换手率高达11%，五分钟换手率高达25.6%，全天换手率高达75.54%。

　　应该说，中材国际的定位之高让人大跌眼镜。毕竟，从中材国际当日的收盘价17.61元来看，其市盈率已经高达40倍，而目前两市该类公司主要有凯迪电力(资讯 行情 论坛)、中油化建(资讯 行情 论坛)和海油工程(资讯 行情 论坛)等9家公司，他们的平均市盈率只有21倍。

　　中材国际的高开高走是否是很强的市场投机？

　　回顾从首只IPO询价股华电国际(资讯 行情 论坛)(600027)到现在的中材国际(600970)，新股发行自从启动了询价制之后，市场的质疑声一直不断。

　　其中，最为业界诟病的显然就是新股在上市首日的定位，往往偏离其真实价值。而这正是有违询价制的初衷。试问，询价制到底给我们带来了什么？

　　对于新股询价制，我们当初还担心它会拖累整个市场的重心进一步下移，整个市场的价值体系会迅速崩溃。然而让人意想不到的是，它竟然从一开始就似乎要重蹈数年前新股市场化发行的覆辙，来了个180度的大转弯。

　　让我们再看华电国际，其合理定位本来应该在3.8元左右，但在2月3日上市首日，该股盘中创下5.35元的高价，终盘收在4.51元；中小企业板询价第一股黔源电力(资讯 行情 论坛)(002039)上市首日虽然没有华电国际那样疯狂，但是其9.24的收盘价，较电力行业分析师普遍认为的合理价格区间——6.5至7元，仍然有较大幅度的高估。

　　应该说，从华电国际、黔源电力、中材国际等几家询价新股的上市情况来看，广大投资者心中刚刚放下的石头，又被提了起来：刚刚减轻了结构性调整会加速的恐惧，却又让高市盈率卷土重来的呐喊声蛊惑得毛骨悚然。

　　毕竟，高市盈率发行的后果早已给我们以教训，那就是新上市的股票股价在上市后不断呈下降通道，完全没有赚钱效应。而与此同时，原有的股票之市盈率也并不因此而有明显的提升。虽然表面上看，这对当前的市场并无明显的冲击，但是其后果却不堪设想，中国股市又将造就一个高风险群，而这就无异于一颗定时炸弹，随时都可能引爆。

　　而同样道理，如果询价制造成低市盈率水平，即与美国、香港等证券市场的市盈率相当，那么大家担心的股市结构性调整又会加速。

　　如此，对于广大投资者来说，到底是超低市盈率好呢，还是超高市盈率好呢？相信大多数投资者都会拒绝其中任何一种结果。但是，现实就是这样，市场结果总是以一种极端的形式出现。

　　事实上，在制约我国证券市场的根本问题股权分置没有解决之前，我国股市并不具备推行新股发行询价制的基础。对比实行询价制的美国、香港等发达证券市场，当前我国的证券市场的各种要素均相对不成熟。比如，法律法规的健全、监管力度的加强、上市公司治理结构的优化和信息批露的规范、投资者素质的提升等等，均与发达国家证券市场存在明显差距。

　　当然，最重要的还是股权分置。如果股权分置问题能够妥善解决，那么一系列的问题亦会迎刃而解。因此，在困扰市场的根本性问题没有得到有效解决的前提下，盲目和硬性地推出一些诸如询价制之类的举措，犹如拔苗助长。

　　这并不是危言耸听。

　　记得几年前的所谓“市场化发行”不也是本着降低证券市场的市盈率水平之良好目的吗？然而结果却适得其反，造就了闽东电力(资讯 行情 论坛)(000993)这样88倍发行市盈率的怪胎，并将证券市场的整体市盈率也推上了另一个“奇异”高峰。那么，询价制是否就是在走“市场化发行”的老路呢？

　　因为这样的教训，询价制是否应暂缓行？

　　据悉，管理层已经有意对新股询价制进行调整，理由是“新股询价制匆忙推出，制度设计难免存在缺陷”。可是，在缺乏市场基础和准备不足的情况下，缘何却要匆忙推出询价制呢？“浮躁、轻率、不务实”，这是笔者对新股询价制之所以在甫一推出就陷入尴尬处境之深层次原因的诠释。