估值体系需重建 启动试点是市场转折的重要信号

　　目前市场最大的不确定因素，就是解决股权分置试点何时启动以及如何启动。只要试点明朗化，A股市场资金将有望逐步从净流出状态变成净流入状态。启动试点将是市场转折的重要信号，那里有股市春的气息。

　　刚刚过去的一个月，必将给股市历史留下突出的印记。

　　从政策方面看，先有证监会明确宣布解决股权分置问题已经具备启动试点的条件，后有国务院研究部署资本市场改革发展的五项工作。这些都是有关证券市场基本制度建设的长期利好。

　　从市场方面看，本周四沪综指探至1135.73点，创1998年1月1175点以来的7年新低；流通股加权平均股价4.70元，创了1996年1月23日5.01元以来9年的新低。此外，4月份A股流通市值跌破万亿元大关。

　　利好频频失灵，市场羸弱不堪。世纪证券最新投资策略报告认为，导致利好政策失灵的主要原因，在于注重长期发展的政策制度基础建设，与市场投资人短期利益损失之间存在矛盾。这份报告认为，启动解决股权分置试点的预期，使得A股市场的估值再次面临冲击，而何时启动试点、怎么试点，将使五月的市场顿生变数。

　　解决股权分置需重建估值体系

　　这份投资策略报告提出，4月份市场整体重心继续下移，主要原因在于市场受到解决股权分置的预期冲击。从4月份行业涨跌数据来看，除了因为宝钢增发而出现在跌幅榜的钢铁板块之外，当月跌幅居前行业板块，几乎都是高市盈率估值行业，其中科技类行业首当其冲，而出现在涨幅榜前列的则都是低估值行业板块。

　　世纪证券分析师黄凯军认为，在解决股权分置中能够受益的行业和个股，可能需要具备这样的条件：即低估值水平、竞争性行业、非流通股比例超过流通股比例，其中估值水平低是必要条件。科技类行业个股的致命弱点就是估值水平过高，即使通过解决股权分置实现对老流通股东的补偿，但是解决股权分置实现全流通后的科技股估值仍然偏高，这将使得解决股权分置后的市场预期压力大增，从而也导致现有场内资金纷纷撤离科技类个股。

　　黄凯军说，科技类行业个股的估值水平下移，使得具有类比性的行业和个股遭受到同样的预期冲击。由于启动解决股权分置试点时间和具体方案的不明朗，向淡预期占据市场主导，从而导致市场整体估值水平下降。

　　他说，宝钢增发等扩容因素，仅仅是影响股指走低的一个小的方面，而新股发行不会停也不可能停。即使市场现在对于新股发行有颇多怨言，未来实现股市上市公司质量提高还是需要新股，这是改善上市公司质量的捷径。而且从新股询价到上市可以看出，市场实际对于新股的追逐没有停止过，新股发行把握质量和把握节奏，对于市场的正面影响要大于负面影响。

　　启动试点是市场转折的重要信号

　　这份报告认为，当前市场的预期就是解决股权分置试点何时启动和如何试点。无论对于场内资金还是场外资金来说，启动试点将使这种预期明朗化，试点公司和具有可比效应的公司将因此有了新的估值标准。一旦这种最大的不确定因素明朗化，将吸引资金逐步从净流出状态变成净流入状态。启动试点将是市场转折的重要信号，那里有股市春的气息。

　　黄凯军说，因为试点问题尚未明确，五月份市场走势显得扑朔迷离，既有可能因为维持现有预期，大盘继续下跌而导致大幅超跌反弹；也有可能因为重大政策明朗致使市场出现转折。因此，投资者需要准备多重投资策略。

　　如果试点启动，市场将出现转折，投资者则应采取积极的策略。启动股权分置试点后，市场资金供应状态将发生改变，试点公司和具有类比性的公司将得到增量资金的关注，这些低市盈率、低市净率的竞争性行业公司，将因为制度变革创造出新的价值。这些行业主要有：机械、化工、家电、商业等。如果仅是因为市场过度下跌引起的反弹，则可选择估值水平较低、具有业绩和成长性、市场风险释放较为充分的行业以及个股。如有色金属、煤炭等上游资源类行业。