综合条件已成熟 全流通试点决定转折年股市走向

　　此刻已是春暖花开之时，中国股市也在期待中迎来了新的春天：证监会日前正式表态称，解决股权分置已经具备了启动试点的条件。这一消息让市场为之一振。但试点的选择及方案依旧笼罩在重重迷雾之中。有关部门的谨慎，正反映出此次试点对股市的决定性意义。

　　就在全流通呼之欲出之际，中国人民大学金融与证券研究所教授、《资本市场评论》主编李永森在中国人民大学的办公室接受了本报记者的专访。李教授长期以来进行全流通的 研究，并曾在2003年与同事共同完成了《全流通变革》报告。

　　综合性条件已成熟

　　记者：市场上的普遍观点是，股权分置问题不能再拖了。官方也正式表态，认为启动试点的条件已经成熟。现在有哪些区别于两年前的有利条件，使得全流通改革成功成为可能？

　　李永森：现在，高层和市场在内的人士都达成了广泛的共识，都在对既往尝试进行检讨；并且，高层对问题的根源有了清醒的认识；此外，上市公司质量提高、新上市的大盘蓝筹股增加，表明股市的蛋糕已经做大，因而参与利益分配的各方相比以前获利更多，相互之间的敌意也会因此减少。

　　记者：现在普遍的观点是，2005年为股市转折年，都在期待解决股权分置政策的出台。以往的数次尝试，都是政策一出股市应声而落。这次会不会也出现这种情况？股市还会创下新低吗？

　　李永森：既往的尝试都不如人意，是因为方案无法得到市场认可。方案实际上就是一种对利益进行再分配的机制。在以往，各方没有在更高层面达成共识，都片面强调自己的利益而忽视全局的利益。成功解决这一问题，有赖于政策敢于牺牲局部利益，换取股市长期稳定发展的全局利益、长远利益。

　　记者：但如果这种牺牲政策无法得到市场认可呢？

　　李永森：参与各方有分歧，但有一点是共同的，那就是对过去方案的检讨。因而市场各方和高层对此都有了更清楚的认识，也会有更充分的心理准备。另外，流通股股东的利益长期受到损害，既往的解决方案没有体现对他们的公平，是没法达成共识的原因。现在高层已经把保护中小投资者利益提到前所未有的高度，已经和过去截然不同了。

　　试点应从国有股开始

　　记者：现在关于试点的讨论很多，大家都在探究是在民营公司开始还是在国有公司开始。并在猜测是哪几家公司可能成为试点。你觉得哪些公司最有可能承担这一重任？比如吉林敖东(资讯 行情 论坛)、宝钢等？

　　李永森：从现在情况判断，试点应该是从绩优的国有股开始。因为解决股权分置的关键就在国有股，难点也是它们。如果解决了，以后的问题就迎刃而解了。近来财政部、国资委都对股权分置问题作出表态，从侧面证明了国有股作为试点的可能。猜测是哪几家试点并不重要。不一定是那些大盘蓝筹股，但肯定是那些经营正常的国有公司，它们可以顺理成章的解决国有资产存量、投资损失和风险等问题。

　　记者：但也有专家认为，应该从较好解决、并且已经有了解决基础的民营公司开始？

　　李永森：如果一开始是解决民营公司的股权分置，把难题放在后面，会形成“倒逼”机制。把最难的问题放在后面解决，会形成压力过大的被动局势。比如，在民营试点完成后，国有股问题一旦还是没有突破，方案还是无法被接受，解决起来就会相当棘手，也会让股市反复震荡，这对股市的长远发展不利。

　　记者：就是说解决股权分置一开始就必须破题？

　　李永森：对。股权分置的解决方案向来对市场有立竿见影的效果。方案一出来，市场马上就会做出判断。在当前如此局势下，股市的前途就决定于试点的方案。这也是当前最敏感的问题，因为经历了那么多次不成功的尝试，现在股市已经经不起“试错”了。市场现在期待一个当时就见效的措施。即使只是一个试点，一旦这个试点的方案得到认可，市场信心就会恢复，其他问题的解决就顺理成章了。如果不是，那么对股市信心还是无法扭转，甚至会更加积重难返。相比而言，试点之后的系列改革反而不是关键性问题。所以，是试点决定了2005转折之年的走向，有关部门因此非常谨慎。

　　解决方案应考虑国资起始存量

　　记者：关于股权分置的解决方案，市场上已经讨论了很长的时间。你认为解决方案应该是怎样的？

　　李永森：在我看来，这个方案会给出一些原则性的意见。方案设计首先会考虑到中小投资者利益保护的问题，关键是保护到什么程度，作出怎样的补偿。方案还要考虑到股权分置形成的历史原因和过程。国有企业保值增值有其合理性。但政府也必须注意国有股在起始点的存量(基数)和增量。因为国资增量中的相当一部分是流通股的高溢价转移，“掠夺了”流通股股东，解决股权分置的时候需要返还一部分。因而不能把现有的国有资产存量作为依据。

　　记者：试点消息一出，大家都在期待。这一次的方案会给中小投资者带来惊喜吗？

　　李永森：现在市场上是人心思涨。但必须指出，中小投资者对方案不要期望过高。我个人持谨慎预期、偏乐观的态度。实际上解决方案不可能只考虑到投资者的利益。对中小投资者利益的保护，政策肯定会放在突出的位置，但返还利益的程度，市场不能寄予过高希望。我们不能由一个极端走向另一个极端，否则方案总是无法被广泛接受，还是无法解决问题。