古前进 田辉：复权全流通的革命性突破

　　提示：●目前，大多数投资者支持解决股权分置的目的就是要找回那块曾经丢失的奶酪！但是，因为历史的复杂性，进行历史追溯寻找几乎成了一个不可能完成的任务。

　　复权全流通方案实质是通过适当的“复权”过程设计，可以精确还原历史本来的公平。彻底跳出了补偿论的历史追溯怪圈！开辟了一条实现公平的“复权全流通之路”。

　　《复权全流通方案》(以下简称《方案》)从提出到现在只有3个月的时间，但是在新浪网举办的民意调查中，《方案》支持率甚至超过了很多著名学者提出的方案，这不能不说是个奇迹！而创造这个奇迹的人不是经济学家，更不是什么教授，而是一个从来没有研究过经济学，而且从来没有写过一篇论文的普通人。

　　特约撰稿 古前进 田辉

　　一、《方案》的理论和方法基础

　　1、什么是“权”——这是我们必须要明确的问题！

　　“权”概念的定义！(仅指证券市场中的特殊狭义概念)

　　“权”是在“股权分置”状态下特殊历史时期的特殊历史产物。本来“完整的股权”经过人为不合理的分割，演变成两类利益和性质都明显不同的两类不完整股权——流通股和非流通股。两类不完整的股票如果想再进行融合和统一，必须进行的互相之间的资格认定。这个资格认定的范围只能在两类股权之间。这个资格认定的过程就是“复权的过程”，这个“权”也就是两类股票本身固有的，互相的，对等的——进行资格认定的“资格特征”。所以，“权”是两类不完整股权固有的基本属性。

　　“权”的几个基本属性

　　1)封闭性：一只股票的“权”只可能存在于这只股票两类股权之间

　　2)对等性：因为“权”的封闭性，必然决定其应当是对等的。

　　3)明确性：“权”是每股股票实体的附加特性，是“股权割裂”的历史因素留下的特殊印记，也是唯一能记录股权割裂“特征”的一种股票自然属性。

　　2、双向含权理论——对A股单向含权理论的继承和创新！

　　“双向含权”理论主张A股和法人股之间双向互相对等含权。明确了A股是含权股的同时，更明确指出法人股也是含权股。

　　双向含权首先在逻辑基础上是完备的。双向含权的尺度是唯一的，将法人股和流通股放在同等位置上考虑，更具有公平性。

　　双向含权是对单向含权理论的继承和突破！其首先明确了A股的含权尺度问题！同时也明确了法人股的含权尺度问题。

　　双向含权理论的重大实践意义

　　“补偿论”是A股单向含权的必然要求！伴随着复杂的历史追溯计算！

　　“双向含权理论”使得历史因素造成的两类股东之间的利益得失都记录在“权“里

　　所以，通过适当的“复权”过程设计，可以精确还原历史本来的公平。彻底跳出了补偿论的历史追溯怪圈！开辟了一条实现公平的“复权全流通之路”。

　　3、“复权方法”能够实现精确公平的逻辑推理。

　　目前，大多数投资者支持解决股权分置的目的就是要找回那块曾经丢失的奶酪！但是，因为历史的复杂性，进行历史追溯寻找几乎成了一个不可能完成的任务。

　　那究竟还有没有别的办法找回丢失的奶酪呢？有，那就是进行“复权”。

　　我们知道中国证券市场的股权分置是对“完整股权”的人为割裂开始的，我们按照当时割裂时留下的信息和痕迹——也就是我们常说的“权”，开始一个逆向的“复权过程”不仅能够实现对完整股权的重新恢复，而且可以从理论上证明因为历史割裂造成的流通股的制度损失将会完全消除。

　　二、《方案》的基本构思

　　解决股权分置，首先要明确未来统一股权的形式。在大多数方案将目前的A股作为未来统一股权形式的时候。复权全流通方案决定采用用法人股和流通股适当的搭配的办法来构建未来的统一股权形式，这样考虑的目的有两个原因：1)法律的因素，2)A股和法人股双向含权的必然要求。事实证明对未来全流通股权进行重新设计是一个革命的思路。

　　1)完整股权的概念

　　假设一家上市公司总股本S股。其中非流通股本M股，流通股本N股。

　　根据双向含权理论，我们可以得出完整股权的唯一形式。

　　1完整股＝1流通股＋K股非流通股(其中K＝M／N)

　　完整股权的设计是复权思想的一个创举，因为这种股权设计方式充分利用了股票股本结构的自然属性，具有公正的特点。而且这种设计还充分体现了法人股和A股的双向含权因素。为以后复权过程中精确还原流通股东的历史损失奠定了坚实基础。

　　2)流通股含权系数K的重大理论意义

　　K值首先是一个股票自身的固有属性——两类股票数量的比值，K也是反映市场各参与主体利益不公平度的唯一指标K也是双向含权的固定和唯一的含权方式流通股股东的历史不公平损失可以利用K值和复权的过程进行精确的还原。

　　3)《方案》的实质是什么？

　　《方案》的实质是在承认“双向含权”理论的基础上，通过对法人股和流通股按照含权比例进行组合，转换成“完整股权”的形式。这个过程就是“复权”的过程。通过复权过程，目前呈割裂状态的法人股和流通A将全部组合成完整股的形式，最后上市公司股权以“完整股”这种唯一形式存在和流通。

　　这个方案涉及法人股和A股向完整股的“复权”过程，所以叫“复权全流通方案”！

　　三、《方案》实施过程的行动纲领

　　1)《方案》的实施将分两个步骤来完成

　　第一步：在尽量不增加市场总流通量的前提下，用复权的方式结束“股权割裂”的状态，将目前流通股东手中的A股和法人股东手里的法人股通过复权统一成完整股的形式。原流通股股东的完整股直接可以流通，原法人股股东的完整股仍不能立即流通。

　　第二步：对原法人股股东的完整股实施“流通锁定期”制度，逐年流通5-10%。

　　用10-20年时间，逐渐解决所有股本的自由流通问题。

　　2)两类股东各自股票如何向完整股转化？

　　完整股权的构建过程也是法人股和流通股双向流动的过程。

　　首先法人股股东公告减持法人股的明确数量，该部分法人股将先划拨到证券交易所专设帐户暂时托管。法人股的配售价格将采用向A股股东询价的方式产生，为避免操纵——法人股东将不参加价格的形成。询价结果还将接受流通股股东的类别表决——避免连手操纵的可能。法人股减持的比例必须通过流通股东的表决——防止恶性减持的发生。

　　法人股洵价结果产生以后，市场进入服权过渡期法人股股东：根据自己还保留的法人股数量，再根据含权系数从A股市场按照市场价格回购相应数量的A股。首先完成向完整股权的转变。回购过程是单方向的——只能买，不能卖。也可以采用要约收购的方式。

　　流通股股东：过渡期内，流通股股东可以自由买卖A股，但是过渡期结束，则A股必须接受按比例的配售法人股，既是权利也是责任。最后也完成向完整股的转换。

　　过渡期规则：过渡期第一天，考虑A股含权效应的集中释放，不设置涨跌停的限制。其余时间继续维持涨跌停版的限制。其它交易规则不变特别条款：法人股东的减持比例必须经过流通股股东表决通过。

　　对法人股价格明显不合理的现象，监管部门有权追究。

　　四、《方案》的革命性体现在哪里？

　　1)复权方案中的双向含权理论明确了A股含权的方式和尺度！

　　A股是含权股！但是过去的单向含权理论不能精确给出客观的含权指标双向含权理论的提出，对长期困饶我们的A股的“含权尺度”问题做出了明确和客观的回答！使A股的含权诉求第一次有了科学而客观的依据。

　　2)双向含权理论的提出，使A股和法人股之间互相含权。通过完整股构建的形式，使过去法人股和流通股之间，因为制度因素造成的损失得以精确的恢复。复权的过程是实现股权完整的过程，也是流通股股东利益得到维护的过程。

　　3)复权全流通通过公平的复权，维护了流通股的利益，跳出了“历史追溯补偿论”的老路。

　　4)复权方案可以彻底将解决股权分置和实现全流通分为两个过程来实施。

　　5)复权方案可以适用于所有上市公司的股权分置改造！包括含B股和H股的上市公司，有利于统一决策！