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□北京证券研发中心 吴琪
昨日各主流财经媒体均刊登了国务院《意见》对抓紧落实“国九条”、大力发展资本市场所作出的具体部署，但两市股指基本不为所动，均走出单边下挫行情，尾市在部分含H股个股的带动下虽有所回升，但基本于事无补，市场弱势明显。那么，投资者应当如何理解当前市场的弱势表现呢？我们认为，以下几个方面决定了短期内股指弱势格局难以改变。
基础制度建设功在长远
从近期出台的有关资本市场的政策看，无不着眼于资本市场的制度建设。本次《国务院关于2005年深化经济体制改革的意见》明确指出，要抓紧落实“国九条”，尽快出台配套政策措施，加强资本市场基础建设，建立健全促进资本市场发展的各项制度。如此强调资本市场的基础制度建设，其本身就说明我国证券市场的制度建设由于历史等方面的原因，还处在相当不完善的境地，无论是股权分置还是发行制度，抑或投资者保护等方面，都需要有一个制度重构的过程。而制度重构不单会牵扯各方利益的重新分配，也必然是一个不断试错直到完善的过程。从短期看，制度完善过程中所体现出的积极市场效应，与其导致的短线激烈碰撞以及由此产生的不确定性相比，要显得微弱得多。
此外，市场投资者结构的巨变，也导致把政策性利好当作题材持续炒作的模式已不合事宜。事实上，自从去年初“国九条”推出后的一系列基于制度建设的政策利好来看，市场在短暂的兴奋之后，都没有走出持续反弹行情。从具有独立研发能力的主流机构角度看，作为利益博弈的主要参与方，制度重构过程中所带来的不确定性是其首要面对且不得不考虑的事情。因此，我们在看到基础制度建设不断完善所带来的资本市场广阔发展前景的同时，对当前股指的弱势表现格局也应有充分的心理准备。
熊市心态导致理解偏差
长期熊市所形成的信心失落，同样表现在对当前政策的理解偏差上。这主要体现在以下两个方面：第一，对解决股权分置的热情迅速降温。4月13日，证监会有关官员表示，股权分置试点条件已经成熟，市场以长阳报收，但上周五股指即在前一根阴线的基础上再度跳空低开，以长阴“还以颜色”；在国资委官员有关股权分置要保护各方利益，努力做到多赢的话意中，解决股权分置试点这样一个具有制度重构的标志性事件，在市场脆弱及敏感的神经面前将最终归于沉寂。这一现象在说明市场看待事物趋于理性的同时，还对能否有效保护投资者利益心存疑虑；第二是对扩容的恐惧。长期的熊市使得投资者对扩容的理解始终脱离不了“圈钱”的怪圈。只要一有扩容预期，无一不是以股指的大幅波动为代价。本次反弹夭折，一方面固然来自与宝钢增发对市场心态的影响，另一方面也与《意见》中提到要加快推进国有大型企业股份制改革，支持具备条件的企业逐步实现主营业务整体上市带来的新的扩容预期有关。而证监会有关官员明确表示，新股发行将充分考虑市场的承受能力，大型企业不会连续上市的讲话，则在熊市状态下被市场进行了“淡化处理”。
业绩压力逐渐增大
从昨日盘中表现看，业绩出现下滑的股票跌幅巨大，反映出在理性投资者占主流地位的市场中，没有业绩支撑的个股依旧面临着较大的估值压力，其边缘化趋势不可阻挡。分析上市公司年报可见，原材料上涨所带来的成本上涨，进而影响到公司盈利能力的现象已经非常突出。笔者注意到，有一定数量的上市公司通过调整坏账计提等方式，将年报业绩维持在一个还算稳定的状态，但一季度季报随即显示出主营业务收入、主营业务利润双双大幅下降。另外，行业动向对上市公司业绩的影响也相当明显，如去年抗生素价格的大幅下降，对生产此类药物的厂家形成极大的打击；针对房地产行业的宏观调控，使得部分公司的土地储备问题相当突出，从而影响到来年的业绩；汽车、钢铁、石化类的低市盈率蓝筹股，也因为原材料的涨价而面临价值重估。
由此可见，制度重构所带来的阵痛仍需要一个消化过程，其积极效应的释放是一个逐步体现的过程，在理性投资者居于主导地位的市场中，以往题材推动型的股指上涨模式，将随着游资的日益没落而居于次要地位。因此，股指下跌空间虽然有限，甚至也会因一些突发因素而产生脉冲式反弹，但整体弱势格局短期内仍难以改变。
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