解决股权分置补偿价值混乱 市场无奈用脚投票

　　中证资讯 徐辉

　　对于解决分置问题时机成熟的声明，并未起到其预期的作用，反而是带来市场更加剧烈的波动。用脚投票导致股指下跌，表明投资者很生气，问题很严重。最大的问题在于，补偿被理解成了垃圾补偿，市场价值体系显著紊乱，基金等长期投资者陷入迷茫，庄家横行下散户投资者频频上当。当前迫切需要明确的是同比例补偿大原则，以稳定市场长期投资者 的信心。

　　基金迷茫、散户上当

　　市场反映可用以下方面概括：第一，股指继续回落。本周三，证监会高层宣布解决股权分置时机成熟，上证指数(资讯 行情 论坛)涨了20多点。周四、周五，市场连续大跌，上证指数已经将周三上涨幅度全部吞没。证监会高层首次明确股权分置解决时机成熟的本周，上证指数下跌2.53%，股指收于1216.96点，距离本周最低点1213.20点仅3点之遥。

　　第二，垃圾股上涨、绩优股大跌。全流通补偿似乎要演变成垃圾补偿。垃圾股、微利股由于被冠以试点之名而被大炒特炒。2003年度每股亏损0.74元的南宁百货(资讯 行情 论坛)周三开始连续两日涨停，微利股西安民生(资讯 行情 论坛)也是连续两个交易日涨停。相反，一批绩优企业反而股价下跌，如中兴通讯(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)等股票近日走势明显落后大盘。

　　第三，长线投资者迷茫，短线机构兴奋，中小投资者受骗。一方面，基金、保险等长线机构投资者很迷茫。因为其一，绩优股投资者可能成为全流通补偿中的受害者。如果按照市场流传的、市场化定价减持方案，必然是垃圾股的流通股会得到高的补偿，而绩优股必然少有补偿，甚至没有补偿。其二，新的不公可能产生。如果处理不当，股权分置问题的解决过程可能变成一个孳生寻租与社会不公的温床的过程。其中，试点过程尤其如此，这样将令市场陷入长时期的混乱状态。另一方面，投机机构很高兴。本周投机机构、庄家们相当活跃，散布试点流言，辅以盘面波动，诱使散户投资者上当。事实上，这两天已经有部分中小投资者，因为相信庄家传出的试点公司而上当受损。

　　补偿被市场理解为垃圾补偿

　　必须承认的是，周三高层发表的信息，本身含义是希望扭转周二市场下跌的颓势。但实际结果，股指没有上涨，反而部分中小投资者因为跟进垃圾股上涨而受损。市场为什么会这样来回应一个具有强烈看多意义的高层信息？这是值得包括管理层在内的各方深思的一个问题。其一，是市场反应错了吗？市场不该这样以这种走势，来迎接即将展开的股权分置解决吗？其二，高层传递的信息本身是否存在不合理性？还是专家们、庄家们、机构们等各方利益牵涉者在误导投资者，进而误导市场？其三，解决股权分置该不该试点？应当怎样试点？等等。

　　问题究竟出在哪里？笔者认为，第一，陈述股权分置解决的时机成熟，但没有对股权分置如何处理定下原则。这使得市场广泛猜测，进而陷入巨大的、系统的不确定性之中。同时，国资委的表态比证监会要迟两个交易日，期间引发市场无端猜测。

　　第二，补偿被市场理解为垃圾股的补偿。如果方案真的朝着这个方向，这将是A股投资者最大的不幸。因为一旦这样试点，绩优股就没人愿意买了。相反，买垃圾股反而可以得到奖赏。这完全与股市的基本原则--资源配置原则相违背。如是，市场必将进入一个新的混沌状态。

　　第三，试点公司传闻太多，而且也并未得到及时澄清，投机机构、庄家得以肆意横行。

　　尽快明确同比例补偿原则

　　针对以上问题，我们建议：

　　第一，尽快明确股权分置问题处理的原则，勿令市场陷入长时间猜测之中。

　　第二，解决原则中应当明确简单化、全面化、同比例化、操作性强的补偿原则。简单化指的是处理方案不宜复杂化，否则新的寻租将在其中出现；全面化、同比例化指的是所有流通股东都能够得到补偿，而且比例一致。不要令股权分置处理将演变成垃圾补偿；操作性强值得是操作起来要简单、快捷。

　　第三，可以试点，但要明确试点公司的补偿与其它未试点公司补偿的原则、比例是一致的。否则，先试点、后试点又将产生新的不公。

　　第四，补偿原则方面，建议在保持股数不变的前提下，流通股扩股，非流通股缩股。其中流通股扩股比例是相同的，非流通股缩股比例不同。这样，所有流通股东获得相同比例的原股票补偿。

　　进一步解释同比例补偿原则

　　基于当前A股、H股40%的价差，建议扩股40%。这样A股所有股票的流通股均扩股40%，非流通股按照不同的比例，相应缩小自己的持股数，上市公司整体股数不变。H股和B股由于本身不存在高价发行问题，原有持股量不变。

　　一个例子。中石化有28亿股A股流通股，价值提升40%，即现A股流通股持有人由目前持有28亿股，扩大至持有39.2亿股。也就是说，中石化非流通股股东，花了11.2亿股非流通股的代价，换取了其余857亿股非流通股的流通权利。各方应该都满意。

　　这一方法的优点有五个：1、流通股东无须再花钱；2、以计划的方式来解决当年计划体制下留下的弊端。3、方法简单、操作便利。4、现有流通股价值得到提升。5、关键的一点在于稳定。该方案不会演变成垃圾补偿，原有价格形成体系不会遭到攻击