缥缈：交易制度的本质缺陷是股市长期走熊根源 | ||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2005年04月09日 14:29 中国经营报 | ||||||||
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作者：缥缈 近期中国股市大幅震荡，指数有如过山车，既有向下破位，也有单边反弹。上证指数(资讯 行情 论坛)创下六年新低，深圳综指创下八年新低；4月1日，单日振幅达到5%。有经验的人可以从股市中嗅到某种期市的味道。笔者认为，交易制度上的本质缺陷是中国股市长期走熊的根源。
空头失手 了解期货炒作的人一般都知道，“愚人节”是一个重要的时间窗。在此期间，国内A股市场之所以连续震荡、杀跌盘蜂拥而出，说穿了非常简单，是遭遇海外某些机构，特别是期货空头的打压所致。由于外围市场资金异动，加之各种传闻不期而至，使本来相对平稳的走势发生了意想不到的大起大落。这种“假来假去”的行情，结果当然是空方“意外失手”。 行情初起始于一些个股，特别是上证50(资讯 行情 论坛)指数股中，出现了不理性甚至不计成本的抛售行为，做空意图明显。在3月中旬的一段时间，中国联通(资讯 行情 论坛)下跌逾20%，清华同方(资讯 行情 论坛)下跌逾30%，由此成为此次市场大幅震荡最早的诱因。 其实，在我国股票市场存在着“规则性空头”。这是由于在一个单边市中，账户中的“现金权益”是不可以转移的。股票交易账户中的保证金存入账户以后，也是不可变动的。大家所看到的资金变动只是“提取权”的增减。当股票下跌，只有当被套股民割肉以后，才会发生“可结算但不可提取”的现金资产。无论股民亏了多少，这些资金是不会自动消失的。 这是一个很严重的问题，而且这一现象并不合理。从理论上说，只有开设“指数交易”，才能令保证金达到“动态平衡”。因此，设立“股指期货”，首先就要考虑到，绝不能让保证金的托管方成为股市单边下跌的长期受益者。否则，托管方就会成为最大的空头。而现实利益动机使空头害怕股市上涨。 更为严重的是，这种“规则性空头”没有风险，只有收益，因此危害更大。如果这种状况不能改变，无论大机构还是小股民，所有股市投资者的利益就不可能得到比较充分的保护。 市场割裂 经过“愚人节”行情，笔者认为，事情正在向好的方向转化。沪深300(资讯 行情 论坛)指数的发布为推出股票衍生品(股指期货等)创造了条件，从而有望在最短时间内结束中国内地股市的单边市局面。 从理论上说，只有开立“指数交易”，才能在熊市期间杜绝挪用客户资金的不法行为，在牛市期间不产生过于浮夸的账面扩张。 事实上，中国股市的资金紧张源于体制本身。如果制度健全，当前的资金供给本应相对宽裕。 数据显示，上世纪90年代初期，我国投资率远远低于储蓄率。如果把外汇储备的因素也考虑在内，中国总体上并不缺资金。15年来，中国对外一直是“资本净流出”，年平均流出资本高达200亿美元。作为一个以低收入或中低收入人群为主的国家，中国长期以来却为欧美等发达国家提供大量相对稀缺的外汇资源。 在中国这样经济高速增长的体系内，资本市场本不应出现资金短缺，股市也不应长期低迷，甚至跌到1162点的程度。 笔者认为，股市低迷更多的是交易制度上本质缺陷的客观反映。其根源在于银证不通，在于分业监管这一市场本质性的“割裂”，其结果导致市场越走越熊。如果不能“打通银证”，市场就难以真正走好、走强。 2004 年世界银行的《发展报告》指出，中国的“资本结构有待完善”。在“固定资本”与“存货增加”这两部分中，“存货”比重畸高。近十年“存货增加”累计达到2万亿元，并由此导致商业银行经营性质的“不良资产”——但是，为什么中国的资本资源不能从“过剩部门”流入到“短缺部门”呢？世界银行认为：直接融资过少是原因之一；资本市场不具备资产处置权利是原因之二。 以此看来，落实《国九条》有必要落实“合规资金入市”，有必要积极稳妥地化解“股权分置”。在可能的情况下，尽量多解决一些制度缺陷，化解市场风险，以达到真正的市场化。 |
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