股价调整使市场更合理 消弭股权分置问题于无形

　　跌！跌！跌！近10个交易日以来，国内股市连续下挫，沪综指共跌去上百点，把一些重要的技术支撑位如1270、1250、1230、1200等全部打穿，至昨日沪综指最低下探1187.58点，离该指数近6年来的最低点仅有一步之遥。而个股的跌幅更是惨不忍睹，截至到3月23日，两市1349只A股中，有3成共457只个股创下1999年以来的新低，有100只A股股价已经低于每股净资产，有7只股票跌破1元净值。

　　如此惨状，无疑令苦苦期待“两会”以后春季行情的投资者失望之至，不少人更是饱受亏损和被套之痛。不过，痛定思痛之余，冷静梳理一下此次行情的演变，分析其所带来的市场格局的变化，对投资者端正投资心理颇有裨益，甚至对股市的旁观者可能亦有启发。为此，编者约请两位资深专业人士，对这次“百点下跌”进行回顾和分析。

　　市场正朝正确方向前行

　　此轮下跌行情最大的特征就是股价结构调整比以往更加深刻：一方面，有52只股票在这轮行情中创出了历史新高。另一方面，市场同时又有三成股票创近6年新低，百只个股破净值，7只个股破面值。我们认为，经过这样的结构调整后，A股市场正向正确方向前行；更值得关注的是，它将消弭股权分置问题于无形；而对投资者而言，它对指导投资具有较强实战意义。

　　股价调整使市场更合理

　　首先，股价结构调整表明了，投资者、市场在向一个正确的方向前行。因为，目前A股市场进行的股价结构调整，从根本上说是基于价值判断的一个结果。市场开始给好公司一个好的价格，给差公司一个差的价格。

　　从成熟市场的经验来看，美国20世纪60年代到70年代初的情况，与我们现在的情况比较相似。那时开始，华尔街流行以未来的盈利增长预测来判断一家公司的价值，投资者在这期间从成长股中获得了丰厚利润。这种情况一直持续了约10年的时间。后来，情况失去控制，成长股最后的市盈率高达40倍—100倍。从新兴市场的情况来看，印度、韩国和台湾等国家和地区的证券市场也走过相同的路。20世纪90年代初期，他们逐步开放其证券市场，随后国内股市亦在整体市盈率回落的背景下，股价开始长期的股价结构调整，持续时间多达7至10年。现在看来，中国股市正经历着这样的结构调整。

　　消弭股权分置问题于无形

　　更值得关注的是，经过此轮结构调整，将消弭股权分置问题于无形。

　　从市场的另一极——垃圾股不断下跌，市场传出的信息是，投资者对解决股权分置方案可能对流通股东作出补偿的希望正趋于渺茫。当然，这是投资者在痛苦抉择后的反映，一方面补偿可能无望，另一方面股票本身高估，垃圾股、伪科技股平均市盈率仍然高达50倍。这些股民开始抛弃“破船”，这是这些股票股价越来越低的根本原因。继续往前看，部分股票股价的目前、以及未来的下跌，将股权分置处理之争消弭与无形之中。

　　我们以H股的价格做为非流通股价格的一个参照应当合理，而A股对H股溢价为离岸溢价。我们注意到，经过2000年到今时今日的5年多时间里，A股的离岸溢价已经由最高平均850%，降低到去年底的39%。本周三，具有代表性的中国联通(资讯 行情 论坛)的离岸溢价已经收缩到10%以下。

　　当流通股、非流通股价格已经趋于接轨时，市场已经自己解决了问题。所有围绕股权分置处理的争论将烟消云散，而相关的研究、经济学家们的努力等等，也只能作为事件的背景供后人回味。这可能不是A股投资者想要的，但它已经来了，至少已经很近了。

　　另一方面，市场也将A股定价权之争消弭于无形。尽管包括机构投资者、市场庄家、散户投资者等等如何的不愿意，但多数A股还是向H股接轨了。H股最终无情地成为了A股定价的标尺。定价权之争的反面例子出现在基金身上。去年四季度基金增仓股数最多的股票中就有南方航空(资讯 行情 论坛)，中国联通也一直是基金的重点持仓品种。两只股票前者今年以来下跌30.8%，后者3月9日以来最大跌幅为16.31%。基金为什么会犯这种常识性的错误？关键在于其没有弄清楚金融市场的通行规律、以及目前A股市场开放的长期远景，同时有对定价权问题有不切实际的期望。

　　投资，比的就是谁看得更远

　　事实上，所有的分析都应当最终归于如何指导今后的投资。始于2003年的A股市场结构调整，究竟印证了什么？我们认为，它印证的是一句话：投资，比的就是谁看得更远。

　　第一，结构调整要求投资者忽略大盘、忽略指数，否则可能颗粒无收，甚至亏损。因为2003年以来，大盘一直跌。

　　第二，结构调整要求投资者将视野搬离盘面，回到关注企业运行上来。因为市场开始趋于有效了，你要是还在坐庄、或者跟庄，那你的成绩一定不好。而关注企业运行的投资者将获取丰厚利润。

　　第三，A股市场处于初级结构调整阶段，又要求投资者只要关注相对溢价不高的、或者还是折价交易的杰出公司就行。这个意义上，A股投资盈利事实上也不难。这两年，它提供了很多类似的投资机会。比如，2003年年初，中兴通讯(资讯 行情 论坛)以流通股标价的公司整体售价为71.40亿元，而该公司2002年的销售收入就达到110.09亿元。这只股票当时显然被显著低估。事实上，最近两年来，这些被低估的股票便逆市上涨。　

　　中证资讯 徐辉