长江巴黎百富勤认为解决股权分置最佳时机来临

　　本报记者 文新

　　种种迹象表明，就在抓紧落实“国九条”的今年，困扰中国股市四年之久的股权分置问题已有破茧之意。长江巴黎百富勤新近研究报告就称,目前已是解决中国股市股权分置的最佳时机。

　　A股股票估值水平适当

　　支持上述观点的首要原因是当前A股股票估值水平适当。该报告称，从沪深股指市盈率与全球股指市盈率比较来看，国内股市不存在高估，成份股指数更是低估。

　　长江巴黎百富勤通过研究2005年3月10日全球主要股市的综合股指市盈率水平发现，与全球主要综合股指的市盈率相比，沪深A股综指的市盈率水平略高。但是他们认为在中国GDP高速增长的背景下，在民营经济的进一步发展及中国将成为全球第一大消费市场的预期下，国内上市公司业绩有望保持较快增长态势。因此中国股市目前市盈率偏高是比较合理的。

　　此外，如果以上市公司总市值除以上市公司净利润总额的方法计算整体市盈率，他们得出中国A股整体市盈率为20.37，与全球综合指数的18-24倍市盈率相比，该机构认为，中国股市20.37倍的整体市盈率处于正常估值范围。

　　值得一提的是，如果再来比较国内外股市对蓝筹股的估值发现，目前中国沪深股市的成份股指的市盈率已低于美国、英国、澳大利亚和日本，与欧元地区基本一致。

　　由此可见，与全球主要股市相比，沪深A股市场的整体市盈率并不高，且成份股指更是被低估。因此，报告认为在目前股指水平及市盈率水平均较低时解决股权分置问题不会对股市产生巨大冲击。

　　新增机构提供资金保障

　　报告认为，日益扩容的机构投资者为解决股权分置提供资金保障也对股权分置的尽早解决提出了要求。

　　2005年以来，商业银行已获准设立基金，保险资金、企业年金、社保资金入市准备也在紧锣密鼓地进行中。此外，随着IPO询价制度的进一步推广，财务公司和信托公司等询价对象的股权投资额预期也会增加，这些都为2005年机构投资者队伍的壮大提供了有利条件。

　　以保险资金为例，截至2004年末,保险资金总资产已达1.19万亿元。如以保险资产可投资股票的比例不超过总资产规模的5%，以近年保险资产30%左右的平均增长率来计算，2005年底保险资产将达到1.55万亿元。因此2005年后保险资金可投入A股的资金约为780亿元。

　　市场估计2005年年底企业年金规模可达2000亿元，社保基金规模达1900亿元。按企业年金和社保基金20%的股票投资上限，这些资金在2005年以后可投入A股市场的资金约为800亿元。

　　截至2004年三季度，财务公司和信托公司持有的股票(包括可转债和B股)市值分别为3.99亿元和28.93亿元，此外，随着新股询价制的推广以及股权分置的解决，这两类机构的入市资金将远远超过30多亿元。

　　至于QFII方面，目前24家合计投资额度为34.5亿美元，而2005年QFII的数量可能达40家以上，资金总规模有望达到70亿美元以上,即有40亿美元(约330亿元人民币)以上的增量资金。

　　而商业银行被获准设立基金，更可被视作扩大资本市场直接融资的最大准备，因为有商业银行的参与，一些商业银行的储蓄客户将很容易把储蓄资金转变为股权投资。

　　经过以上初步测算，与2004年底以前的投资基金2500亿元的资产规模相比，2005年新增加的可用于投资股市的机构投资者资金就可达2000亿元(商业银行的潜在客户尚不在统计之内)。

　　但同时，如果中国股市的股权分置悬而未决，上述资金的入市意愿将会大打折扣。一般来说，保险资金、企业年金以及社保资金的投资理念是以价值投资和长期投资为主，任何一个政策不明朗的证券市场都不会是他们主流投资所选。所以，在“国九条”的指导下，当诸如保险资金、企业年金以及社保资金都相继被允许进入股票市场的今天，股权分置的解决就迫在眉睫。

　　另外，国内中小投资者的力量也不容忽视。按2004年底流通市值1.14万亿元计算，中国股市的流通市值仅占同期我国居民储蓄11.96万亿元的9.53%。当股权分置问题解决之后，该机构预期个人投资者投资股市意愿将增强，一部分储蓄资金将以保险、投资基金或直接投资等方式进入股市。这一部分资金也是发展国内证券市场的重要资金来源。

　　解决股权分置刻不容缓

　　该机构表示，现有股市的非流通股规模虽然很大，但现阶段解决股权分置还是可能的。如果将股权分置问题搁置，则未来解决的难度更大。

　　如果股权分置继续悬而未决，新股仍采用股权分置的发行结构，则股市的非流通股规模将会继续扩大，该机构表示，届时恐怕由于股票供给太大将导致解决股权分置所需的资金不足。因此，股权分置解决得越晚，非流通股份的存量就越大，越会增加解决问题的难度。当量变引起质变时，解决问题的最佳时机将一去不复返。