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华东师大 李志林(忠言)博士
近期，温总理政府报告中关于资本市场的94字的表述，被市场视为重大利好。尤其是政府工作报告首次不提“进一步加大融资比例”，而只强调“要保护投资者，特别是保护公众投资者利益”，着实让市场振奋一番，很多人误以为，今年股市将由原来的向融资者倾斜转为向投资者倾斜。
美好的、善良的愿望固然是可以理解的，但是，实际的情况却令人瞠目，温总理话音刚落，有关部门就作出了不保护投资者并且是侵犯投资者利益的事。最典型的是交行及神华均将实行A＋H股发行模式，“方案已获两地监管部门批准”。
A＋H股模式首要的问题在于“同价”。这个“价”，究竟是以内地股价作为参照系，还是以香港H股股价作为参照系？如果是前者，那么内地的投资者不会引起恐慌，因为它不动摇内地股市的价值中枢。问题在于，此次A＋H是以香港H股股价为参照系。众所周之，长期以来中国股票去香港和外国上市，由于境外投资者对中国企业有偏见，加上中国企业急于向海外融资，不得不屈从外在压力，以超跌价发行。众多机构为了获取今后的获利空间，也故意压低发行价。但是，一旦筹码落到了外国投资者手中，H股指数就从1000多点炒到了5000多点，这是严重损害中国企业利益的，也造成了国有资产的严重流失。
第二是A＋H股模式将造成中国股市价值中枢下移的问题。一旦含H股的A股与H股股价接轨(往低接轨)，将对市场形成两大冲击：一是根据比价效应，其他所有的股票将向含H股的A股股价接轨(往低接轨)，使现不到20倍平均市盈率、5.30元的平均股价、1.36倍的平均市净率还将进一步的下挫；二是含H股的A股均为大指数权重的股票，它们的下跌将会加重指数的下挫，这将是广大投资者，尤其是中小投资者的又一次灾难。
第三是A＋H股模式背后隐藏着玄机。一方面是为了解决在低迷市场上加快大型企业扩容的难题。大批的大型中央企业为了减轻对银行贷款的依赖，转而谋求在股市上市，乃至整体上市让广大投资者来分担他们的银行债务，转嫁危机。拥有大量不良资产的大型商业银行，也紧锣密鼓地准备到股市上市作为减负的出路，并已到了急不可耐的程度。另一方面，随着社保基金、保险资金、企业年金即将大规模入市，出于安全性需要，并确保他们的资产增值，也需要压低发行价，让他们优先认购到大量的原始股，以获取入市后的盈利空间。因此，A＋H股模式在某种程度上是为大机构输送利润而以牺牲中小投资者利益作为代价的。
第四是A＋H股模式将使投资者在解决股权分置中的“补偿”愿望彻底落空。因为A＋H股模式必然会使A股股价日复一日地向净资产价格靠拢。届时，市场不会像现在那样要求管理层以净资产价格向流通股东1∶1配售非流通股。即使管理层慷慨的向流通股东1∶1送非流通股，也丝毫激发不起投资者的兴趣。最终的结果必然是：现在迟迟无法决断的解决股权分置问题，到头来在一个早上，非流通股就自然实行全流通。
总之，A＋H股模式是打着与国际接轨的漂亮旗号，肆意践踏股市“三公”原则，严重侵犯中国广大投资者利益的错误举措，也是对温总理政府报告中关于“要保护投资者，特别是保护公众投资者利益”这一原则的亵渎，这不能不引起市场的强烈反对。
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