商务周刊：争议纷纭 国九条为什么使不上劲儿

　　栏目：稻粱之谋

　　□文 缥缈

　　近期，在中国证券市场，正在进行一场具有相当规模的“观念对决”。新的一轮政策转型，迫使所有的投资者都要把最大的精力用来关注中国的股市，问题在于，关于中国股市 的种种探讨，只要稍一上路就会面目全非。不仅是政府关于“抓紧落实《国九条》”的大政方针受困于“解决股权分置”，而且，与此相似的大量政策讨论还没开始接触到问题的实质,整个市场早已乱作一团。

　　但由于讨论各方的扭扭捏捏，谁也不把话往明了说，于是，全中国的投资者就听到大量“似是而非”的争论：比如关于“中国股市殖民化”、画饼充饥的“流通股东的补偿方案”，莫不如此。

　　如果《国九条》的抓紧落实，被转化为一个“解决股权分置”的问题，那么，《国九条》就有“架空”、“被废”的危险。这是因为，解决“股权分置”的问题，在我国还存在着种种制度方面、成本方面以及法律方面的障碍，绝非“今天落实、明天落实还是后天落实”那么简单，更不是“少数人”可以议定、可以实行的内容。

　　所以，对于市场诸多“争议”，大家要体会到市场各方的真实意图到底何在，切不可对一些十分明显的信息视而不见。其中最重要的，在于以下三点:

　　首先，《国九条》没有明确的操作方案，也没有明确的时间表。所以，在文本方面虽然“精雕细琢”，在操作方面却难以发挥;

　　其次，在中国股市，没有买方，只有卖方，一个在九天之上，一个在九地之下。股市是“卖方”的天堂，是“买方”的地狱。按道理说，“闭门造车，出门合辙”，但结果却是多空失配，“有车者无辙，有辙者无车”，无论股票还是基金，市值基本“没谱儿”，价值同样“没谱儿”；

　　其三，至今为止，“打通银证”的进展不大，相反，保证金托管制度改革、新股发行询价制度改革、上市公司非流通股股权转让，都令资金状况更趋紧张。尽管春节开市之后，商业银行已经可以独立设立证券投资基金，但距真正的打通银证还有很长的路要走。

　　说的再深一点，如此市场，是否具备可以落实《国九条》的基础，也是值得怀疑的。股市是什么？股市是股票的交易市场，是连接企业与投资者的“有机体”。企业在股市融资，保证了很多上市公司的发展，但这是在外部资本注入的条件下才实现的发展，一个不能“派息”、不打算“逐年返还股本金”的上市公司，不应归属于股市，而应归属于难民署之类“慈善救济机构”。

　　自《国九条》发布以来，市场屡创新低，投资者损失累累，却只赢来大盘股还将“不断发行”的市场传言。正所谓“吾得斗升之水然活耳，君乃言此，曾不如早索我于枯鱼之肆”。

　　事实上，对于“中道而呼”的《国九条》，这“斗升之水”，是需要尽快打通银证。河流必须流入大海，金融市场必须与资本市场同荣共辱、共存共亡，“银行的瞎子”必须背上“股市的瘸子”。

　　最简单的，为中国资本市场的长远考虑，当务之急，也须照顾股市最低限度的“生存需要”：首先让股市的资金能够流动，获得基本的动态平衡，这是任何一个股市，理应得到的生存条件。非此，《国九条》休矣！

　　《国九条》的解释空间很大，但它也不是没有缺陷。在资本市场，任何选择，均会遭受“市场的惩罚”。每一个投资者，都是活生生的、有警觉的社会个体，他们会随时参与博弈，或者作出一个意外的牺牲，进行实质性地干扰。他们的所有选择，都会是不和谐的，会给市场增添无数“选择性障碍”，而且早已形成一种本能，这才是市场最基本的理性与形态。

　　事实上，中国股市的很多问题，比如“解决股权分置”，从来都不是一个“决策问题”，而是一个“操作问题”，这就更不能没有金融市场的参与，要想真正解决《国九条》的具体落实，路途仍很遥远，时机仍未成熟。　

　　有很多人，其中包括大量的专业机构，他们对于当前中国资本市场的垄断程度的基本估计太低，所以他们永远也无法理解一个垄断市场之下的游戏规则：“重要的事情都是简单的，而简单的事情是永远也没有办法做到的。”

　　没有任何事实可以证明，管理层可以对此“估计不足”。至今为止，除了“九条”中“最容易”的一条与“最困难”的一条，还有七条没有进展。可悲的是，我们对于《国九条》这一资本市场中最新游戏规则的认识还远远不够深入：为什么有的条款见效，有的条款没有见效，值得我们深思。