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商务周刊:争议纷纭 国九条为什么使不上劲儿


http://finance.sina.com.cn 2005年03月10日 14:18 《商务周刊》杂志

  栏目:稻粱之谋

  □文 缥缈

  近期,在中国证券市场,正在进行一场具有相当规模的“观念对决”。新的一轮政策转型,迫使所有的投资者都要把最大的精力用来关注中国的股市,问题在于,关于中国股市
的种种探讨,只要稍一上路就会面目全非。不仅是政府关于“抓紧落实《国九条》”的大政方针受困于“解决股权分置”,而且,与此相似的大量政策讨论还没开始接触到问题的实质,整个市场早已乱作一团。

  但由于讨论各方的扭扭捏捏,谁也不把话往明了说,于是,全中国的投资者就听到大量“似是而非”的争论:比如关于“中国股市殖民化”、画饼充饥的“流通股东的补偿方案”,莫不如此。

  如果《国九条》的抓紧落实,被转化为一个“解决股权分置”的问题,那么,《国九条》就有“架空”、“被废”的危险。这是因为,解决“股权分置”的问题,在我国还存在着种种制度方面、成本方面以及法律方面的障碍,绝非“今天落实、明天落实还是后天落实”那么简单,更不是“少数人”可以议定、可以实行的内容。

  所以,对于市场诸多“争议”,大家要体会到市场各方的真实意图到底何在,切不可对一些十分明显的信息视而不见。其中最重要的,在于以下三点:

  首先,《国九条》没有明确的操作方案,也没有明确的时间表。所以,在文本方面虽然“精雕细琢”,在操作方面却难以发挥;

  其次,在中国股市,没有买方,只有卖方,一个在九天之上,一个在九地之下。股市是“卖方”的天堂,是“买方”的地狱。按道理说,“闭门造车,出门合辙”,但结果却是多空失配,“有车者无辙,有辙者无车”,无论股票还是基金,市值基本“没谱儿”,价值同样“没谱儿”;

  其三,至今为止,“打通银证”的进展不大,相反,保证金托管制度改革、新股发行询价制度改革、上市公司非流通股股权转让,都令资金状况更趋紧张。尽管春节开市之后,商业银行已经可以独立设立证券投资基金,但距真正的打通银证还有很长的路要走。

  说的再深一点,如此市场,是否具备可以落实《国九条》的基础,也是值得怀疑的。股市是什么?股市是股票的交易市场,是连接企业与投资者的“有机体”。企业在股市融资,保证了很多上市公司的发展,但这是在外部资本注入的条件下才实现的发展,一个不能“派息”、不打算“逐年返还股本金”的上市公司,不应归属于股市,而应归属于难民署之类“慈善救济机构”。

  自《国九条》发布以来,市场屡创新低,投资者损失累累,却只赢来大盘股还将“不断发行”的市场传言。正所谓“吾得斗升之水然活耳,君乃言此,曾不如早索我于枯鱼之肆”。

  事实上,对于“中道而呼”的《国九条》,这“斗升之水”,是需要尽快打通银证。河流必须流入大海,金融市场必须与资本市场同荣共辱、共存共亡,“银行的瞎子”必须背上“股市的瘸子”。

  最简单的,为中国资本市场的长远考虑,当务之急,也须照顾股市最低限度的“生存需要”:首先让股市的资金能够流动,获得基本的动态平衡,这是任何一个股市,理应得到的生存条件。非此,《国九条》休矣!

  《国九条》的解释空间很大,但它也不是没有缺陷。在资本市场,任何选择,均会遭受“市场的惩罚”。每一个投资者,都是活生生的、有警觉的社会个体,他们会随时参与博弈,或者作出一个意外的牺牲,进行实质性地干扰。他们的所有选择,都会是不和谐的,会给市场增添无数“选择性障碍”,而且早已形成一种本能,这才是市场最基本的理性与形态。

  事实上,中国股市的很多问题,比如“解决股权分置”,从来都不是一个“决策问题”,而是一个“操作问题”,这就更不能没有金融市场的参与,要想真正解决《国九条》的具体落实,路途仍很遥远,时机仍未成熟。 

  有很多人,其中包括大量的专业机构,他们对于当前中国资本市场的垄断程度的基本估计太低,所以他们永远也无法理解一个垄断市场之下的游戏规则:“重要的事情都是简单的,而简单的事情是永远也没有办法做到的。”

  没有任何事实可以证明,管理层可以对此“估计不足”。至今为止,除了“九条”中“最容易”的一条与“最困难”的一条,还有七条没有进展。可悲的是,我们对于《国九条》这一资本市场中最新游戏规则的认识还远远不够深入:为什么有的条款见效,有的条款没有见效,值得我们深思。


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