缥缈：资本市场的风险从何而来

　　-指点财经

　　□缥缈

　　截至2005年1月31日，沪深两市A股流通市值为10336.67亿元，一个月内，较之上月，共计“蒸发”573亿元。4年之间，中国沪深两个股市的市值减幅，高达30%以上。

　　资本市场的风险人所共知，但风险究竟从何而来？

　　资本市场的“缺陷”

　　众所周知，资本市场是建立于股权理论之上的。但是，股权理论却存在着一些非常明显的“缺陷”———如果企业的实际资产，完全可以不随股权的转移而转移；如果股票发行人缺乏诚信，则股权的合理价值，趋近于零。从这种意义上说，任何资本市场，始终都是“诚信市场”，存在着与生俱来的诚信预期。

　　问题还不仅如此，资本市场还有其它缺陷。

　　首先，是关于市场交易的体制性功能方面的缺陷。资本市场的作用与功能，在任何国家，都不可以进行“局部市场”的利弊方面的评价；而应从国民财富积累的角度，看一看本国的资本市场，它究竟能否“创造”财富？

　　事实上，任何时候，资本市场都很难创造财富———财富创造的过程，是由全社会的制度性安排所决定的，资本市场如果不能对制度安排施加影响或者起决定性的作用，就不是社会财富的创造者，而仅仅可以作为“分配补偿”的一种工具。虽然短期不一定如此绝对，但是对于长期而言，资本市场创造的只有交易税，很难创造价值。

　　所以，资本市场本应越简单越好，应把主要精力，用于市场的交易体制的建设与完善，从而推进国家的行政体制建设，这包括维护投资者关系、风险管理、恪守股权限制，而且保证交易的正常进行。

　　第二，资本市场存在价值观念方面的缺陷。所谓价值观念，是一个市场的投资者在内心深处、最深层次的“是非判断”，是善与恶的标准，它是整个市场全部行为方式的灵魂与导向。市场的价值观念，无论任何时间都会有效，当它被转化成为精确的文字规则、并且不断验证之后，便成为一种“文明”，成为这一市场的文化。

　　从根子上说，由于资本市场是一个具有天然分歧的“矛盾产物”———买方是这么算的，卖方却不是这么算，所以，必须有完全不同的价值观念，才能促成同一时间、同一地点、同一交易品中的“不同选择”。有了买方与卖方的分立的立场，才能有繁荣的资本市场。

　　在这个意义上说，资本市场的本质风险，只是因为高度的“趋同”，而不是“分散”：发生危险的所有交易品种、交易机构，差不多都是由于极端的“自信”，而不是由于多空方面的技术与分歧。

　　第三，资本市场具备理性的缺陷。资本市场说到底，是一个彻头彻尾的“非理性市场”，所以，它必然是一个“少数人市场”，从始至终，它很难受到理性行为的支配。在任何国家，皆是如此。

　　第四，资本市场具备监管缺陷。这是因为，没有监管，也就没有了“没有监管也就没有办法产生的问题”；监管是一种成本(规则成本)，而不是必然的保护，资本市场之所以可以生存，并不是由于保护，而恰好是因为它不需要别人保护。

　　在这个市场，需要的是基本公平。

　　“资本的玩偶”

　　正是因为以上这些“理论缺陷”的存在，相对于资本市场而言，发展并不是一切。要化解其风险，只能寄托于市场的文明化的程度，而这需要时间。

　　说白了，资本市场是一个建立于人类社会的“行为缺陷”与“知识缺陷”之上的“市场”，股权理论最重要的贡献并非“诚信”，而是资本市场能够以其“非理性的形态”存在，进而脱离本来意义上的“理性”。

　　在资本市场，市场彼此交换的，只是预期。预期背后，是投资者的自信，这是博弈可以成立的基本条件，而不是最终条件——投资者并不相信这一市场，但是投资者必须具备完全基于个人的独立判断，资本市场的“柔性”，由此产生。市场的“柔性”越好，参与的个人投资者越多，风险可以释放的空间就会越大。

　　如果我们把这一过程考虑得更为长久一些，就知道这个市场的风险程度，取决于它在文化方面的感召力、它的自由度以及它的发展潜能。

　　基于此，对于资本市场来说，其能否为经济与发展提供支撑，取决于风险的玩偶的“两条绳子”，亦即相关政策的制定者对于“时间结点”与“空间结点”的“交叉把握”。市场为了扩大“空间”，会自主地进行“分层结点”，“C股市场”由此产生；同样，市场存在许多政策方面的“空白结点”，可以将任一“时间”之内，所不可能承受的“空间”风险，通过“迟滞”方式，予以化解。

　　所以，任何潜在风险，在“时间”与“空间”方面，应当都是“可控”的、是可以释放的。

　　今年将是市场相对较“火”的一年———未能经历上一次大牛市的人们，将有幸目睹更大规模的市场炒作。