国内资本市场痼疾难除 官办资本市场还能走多远 | ||||||||
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http://finance.sina.com.cn 2005年02月11日 15:34 《资本市场》 | ||||||||
——从江苏政府推动民营企业“洋插队”说起 文/康华 国内资本市场痼疾难除,股权分置的压力令人窒息。江苏政府鼓励省内民营企业到海外上市决不是偶然的个案,内中原因值得深究。国内民企“洋插队”成风时,海外市场也许
江苏民企的“洋插队” 从南京到上海的沪宁高速路虽经扩建,仍然拥堵,但用4个多小时还是有希望到达上海浦东新区,到达上海证券交易所大楼的。但是,江苏的企业要在沪市上市,就不是4小时的车程那样简单了。上证所的后面是证监会,中国的证券市场是官办的,所以,江苏的企业在上市前后主要跑北京和南京,而不是上海。 同样的情况如果平移到美国,便非常有趣了: 蒙大拿州的一家公司要在纽约华尔街上市,首先并主要到华盛顿公关,因为证券监督管理当局设在那里,它是白宫下面的一个总统办公室,主管全美国的公司上市事务,并任命纽约证券交易所的CEO;华盛顿方面审核与批准该公司上市的材料,几乎不需要华尔街发表意见;所请的律师和会计师主要是蒙大拿的,他们根本不需要了解纽约的具体情况;监管当局主要按自己设定的规范做出是否准予上市的最终决定,有时它拒绝做出决定,或者干脆拒绝接所有公司的上市申请;它无需向国会负责,而是向总统行政班子负责,并自行为自身制定有法律效力的规范性文件;投资者更希望获得的是证券监管部门的政策支持,他们似乎对于市场有极大的影响力;上市公司的控制权大多集中在各州的政府或其下的政府部门,股市上投资者所买卖的只是上市公司的部分股票;投资经纪公司并不是吸收了大量的投资者的资金,而是更隐蔽地从银行、保险公司或者其他方面融通短期资金;几乎每个州都有大买家,而不是都集中在波士顿,他们有能力并经常使一些公司的股价飙升,而这几乎看不出什么规律…… 假定美国的资本市场是这种情况,结果只能导致股市投资锐减,公司也将大量选择到美国市场之外上市。但是,这在中国已然成为现实。 2004年9月,江苏省政府成立了百家民营企业境外融资工作领导小组,力图在3年内推动100家民企境外上市,所谓 “W3100”工程。企业通过核准上市,可获得政府的30万元补贴,此外,省政府还将出台一系列的具体优惠措施,强化和加大对企业境外上市的扶持力度。 江苏的地方官推动民企“洋插队”,一方面映衬出中国资本市场已经百病缠身,难以有效地发挥自身功能;另一方面也说明,由于难以在一个官办证券市场上同国有企业竞争资源,民营企业便远嫁他乡,扎根海外。 官办资本市场的没落 对于江苏政府推动民企“洋插队”的主要解读来自对于中国股市自身的判断: 中国证券市场在设立之初,目的就是为国有企业解困、卸包袱。当一批问题国企,譬如双鹿股份、济南轻骑等公司被轻易地允许进入股市圈钱,并肆意挥霍投资者奉上的募集资金时,就注定了中国股市只能是冒险家展开欺诈活动的乐园。多年以来,从银广夏、麦科特、ST红光、蓝田股份的造假,到2004年5月,庆丰股份(资讯 行情 论坛)(600576)、湘火炬(资讯 行情 论坛)(000549)、科大创新(资讯 行情 论坛)(600551)等委托理财“地雷”集中引爆,国内A股市场成为上市公司丑闻泛滥的漩涡地带。上市公司信息披露不透明、不规范与监管者执行规则不到位的现象,极大伤害了国内A股市场在投资者心中的公信力,与之伴随的是国内融资信誉环境愈来愈恶劣。 因此,海外资本市场在相当程度上就成为国内资本市场的替代品。 假如各省区纷纷效仿 早在江苏启动W3100工程之前,浙江省的民企海外上市已经风起云涌。试想如果广东、山东、上海、北京、重庆、天津等发达甚或不发达省区都纷纷效仿江苏的做法,那么,在3到5年之后,很可能催生一个庞大的海外上市企业群落,上市融资规模极可能超过国内上市公司的市值。中国国内的官办资本市场就可能边缘化。如果中国证券市场改革不能迅速取得根本性的突破,股指将继续下滑,无疑会有更多的中国公司选择境外上市,在此消彼涨的过程中,官办资本市场甚至可能因没有能力吸引迅速成长的中国公司,而成为经济发展的弃儿。 中国经济发展无疑需要一个充分竞争的、有效率的资本市场。公司可以选择上市地,但是政府必须为资本市场的健康发展做出努力。中国的巨额商品出口和劳动输出已经引起了一些国家或地区的严重“不安” (有如西班牙的烧中国鞋事件),谁又能预料中国公司的竞相境外上市会带来什么? 海外上市,民企替代国企 中国企业在海外上市始自上20世纪90年代,所上市的公司基本都是国有企业。这曾经在国际资本市场上掀起了中国概念的飓风。统计资料显示,2003年,中国在香港、新加坡、纽约等市场上市的企业共有33家,集资金额接近70亿美元。2003年,摩根斯坦利资本国际中国指数飙升81%,主要跟踪中国H股的恒生中国企业指数(行情 论坛)飙升122.2%。2003年12月,中国人寿(行情 论坛)(行情 论坛)以35亿美元的巨量融资额首次公开上市轰动海外市场,香港甚至出现了多年未见的投资者排长龙领取认购表的景象。中国人寿最终公共认购数额达到初步可供认购总额的172倍,其股票在香港和纽约上市的当天涨幅都超过了20%。中国携程旅行网在纳斯达克上市因市场追捧曾经提高了发行价,然而股价在上市首日仍猛涨89%。同样,在纳斯达克市场,中国三大门户网站新浪(行情 论坛)、搜狐和网易的股价在2003年的涨幅分别在220%至420%之间,远远超过美国同行雅虎83%和电子海湾62%的涨幅。 随着以中国人寿为代表的中国概念股红透华尔街,要到海外上市的中国企业犹如过江之鲫排起了长队,有些人随之预言,海外市场有可能会掀起新一轮中国企业上市热潮。然而,自从美国证监会质询中国人寿以后,情形出现戏剧性的逆转,2004年3月4日,中国第二大手机服务供应商灵通在纽约首次公开上市,上市当天收报17.37美元,虽有24%的升幅,但好景不长,随后却节节败退,在上市后不到一周的时间里就跌破了发行价。8月中旬,灵通的股价跌至每股8.5美元,较14美元的发行价下跌近40%。3月10日TOM在线(行情 论坛)在纳斯达克公开上市,上市首日一度跌破发行价。3月17日,中芯国际(行情 论坛)在纽约首次公开上市,开盘即跌破发行价,最后以15.52美元收盘,比发行价17.50美元大跌11%。6月24日,中国第二大人寿保险公司平安保险在香港首次公开上市,上市当天股价也曾一度跌穿招股价。据报道,平安保险曾把在香港首次公开上市的规模从20亿美元降至15亿美元。 首次在海外市场公开上市的中国新股表现不佳,影响到其它中国概念股。自2004年年初以来,新浪、搜狐、网易三大老门户网站的股价不约而同纷纷“跳水”,跌幅已经超过或接近40%,被迫告别了2003年的“美好时光(资讯 行情 论坛)”。这一颓势直到9月30日才有所好转。这一天中国概念股“前程无忧网”成功登陆纳斯达克,当天涨幅高达51.07%,同期,早些时候被迫低价上市(投资者戏称为“流血上市”)的盛大网络股价窜升至28美元,这一来又给前程灰暗的中国概念股抹上了一笔亮色,让那些渴望到华尔街圈钱的中国“投机家”们雄心再起。 在中国概念股的舰队中,建设银行与中国银行才是真正的旗舰,两大银行加起来预计募集资金逾100亿美元,远远超过以往中国概念股的上市金额总和。但是,两只股票遭遇到未曾逆料的困难:无法为其各自准备筹资数十亿美元的IPO计划找到战略投资者。 这种情况下,继续沿用积极推进国有企业海外上市的战略就有可能搁浅,因此,大力扶植民营企业到海外上市就成为政府的必然选择。这一方面减轻了企业发股融资需求对于国内股市的压力,另一方面也将大大改变中国海外上市企业的国有色彩。可以想见,鉴于中国银行和中国建设银行海外上市的受阻,民企将成为中国海外上市融资的主力。 政企关系的权力纽带弱化 资本围绕权力起舞,这是中国资本活动的基本法。权力的转轴上插满资本的旋刀,在密不透风地蜂拥着的散户人海中往来冲杀,暴利井喷的场景格外令人心惊肉跳。当然,曲终人散,权力少了资本舞伴,也会格外落寞,形单影只,甚或成为众矢之的。2004年政府方面推出一次又一次的政策“利好”,但是,往往一曲未罢,人已散去。 股权分置对于中国股市的压力之大是令人窒息的;在海外,对于中国国企的戒惧心理也不断增强。因此,人们不难发现,似乎惟一可以大张旗鼓地操持的事业是推动中国的民企海外上市,各地追赶苏浙两省的经验尝试的步伐会加快。 但是,这是否会成为对于中国国内资本市场改革与发展的压力与动力呢? |