询价制没有那么可怕 比价拷问基金重仓股

　　编者按：华电询价，大盘寻底。由新股开闸引发的市场震荡造就了本周的“黑色星期一”，并使周二股指一度逼近1200点，市场对未来的担忧越来越大。那么“询价第一股”真有那么可怕吗？市场在这种形势下将怎样走？著名市场人士贺宛男认为，华电低价发行杀伤力没有那么大，它上市的时候甚至还可能带动市场上扬。郭宪认为，询价制造成基金重仓股比价关系的重构，这是目前风险的主要来源，市场理顺股价结构还需要一段时间。国信证券肖建军认为，市场不会持续暴跌，大盘有望在1150点到1200点附近结束调整。

　　杀伤力没那么大

　　询价第一股华电国际的发行工作正在紧锣密鼓地进行，市场一般的预测为，约2.50元左右的发行价，15倍左右的发行市盈率。而目前沪深电力板块中除ST东北电(资讯 行情 论坛)(约2.30元)外，最低的吉电股份(资讯 行情 论坛)也有3.50元，如此说来，华电低价发行对二级市场的杀伤力就相当大了。

　　但若细加分析，其实并非如此。

　　华电国际本次发行7.65亿股，募股项目资金总需求为20.3亿元，简单计算发行价为2.65元；考虑到其H股股价约2.25港元(人民币2.4元)，再考虑到发行价与二级市场相比理应有一定折扣，估计2.50元也差不多了。鉴于华电国际并未提供2004年盈利预测，根据证监会新规定，当以2003年净利润(10.23亿元)除以发行后总股本(60.21亿股)，计算出每股收益为0.17元，若发行价2.50元，则市盈率为14.7倍。而从华电国际的基本面看，其也就值15倍市盈率的价格。

　　目前二级市场上，流通股5亿元以上的电力股，市盈率也不过15倍左右，如华能国际(资讯 行情 论坛)15倍，申能股份(资讯 行情 论坛)14.88倍，深能源(资讯 行情 论坛)12倍，粤电力(资讯 行情 论坛)10倍，国电电力(资讯 行情 论坛)11.7倍，通宝能源(资讯 行情 论坛)10倍，仅长江电力(资讯 行情 论坛)约24倍，那是因为其系水电股，不受煤炭涨价等因素的影响。概言之，同华电国际相比，二级市场上的电力股股价并不高，若华电真的以2.50元发行，并且上市还能涨的话，说不定还能带动能源板块以至整个二级市场的上扬。　　贺宛男

　　“新比价”拷问基金重仓股

　　华电国际的询价发行和宝钢股份(资讯 行情 论坛)整体上市的重新启动，引发基金重仓品种的整体股价调整，打乱了多头苦苦坚守的底部防线，新一轮探底在外部扩容冲击下再度进行。现在看来市场的风险主要来源于基金持仓品种的“新比价关系”，理顺股价结构需要一段时间。

　　在基金系统推崇的价值投资理念中，其选择的重仓股内部存在着一定的“比价关系”，既有相同板块之间的个股价格差(不同业绩、发展潜力、是否周期性行业等)，也有不同行业之间的互相攀比与联动形成的“梯度股价”。但现在新一轮扩容将打破基金的“封闭领地”，以存量股票之间互相比价而形成的价格体系会受到冲击。试想一下在市道低迷状态下，新的询价制度下发行的股票，其定价肯定比原来官方“钦定”的要低一些，新老股票的“水位差”将因此扩大。

　　不扩容时基金重仓股处于相对封闭的“比价关系”，可以凭借资金优势人为稳住股价，而扩容闸门打开，市场进入开放状态下的“新比价关系”时代，新老股票的水位差如果太大，逐利的无形之手就会发挥作用，特别是新股票中也有不少属于蓝筹品种，本来就可以纳入价值投资范畴，对基金目前重仓股的冲击会很大。我认为开放状态中的“比价关系”重构，是基金群体面临的严峻挑战，原来的比价关系开始失灵，不断扩容的蓝筹股定位将频频考验基金应付突发事件的能力。　　郭宪

　　中期底部不太远

　　表面来看，大盘的下跌由新股询价与新股恢复发行引起，询价的利空是否充分消化，将决定大盘能否止跌。实际上询价制只是大盘调整的一个影响因素，调整不充分才是大盘需要继续调整的原因，即1300点失守以后市场的做空能量需要一个宣泄的过程。

　　现在的问题是，大盘的中期底部到底在哪里？周三股指在下探1200点时的止跌反弹能否构成有效的止跌信号？我们的观点是，虽然目前股市的内外部环境看起来非常恶劣，导致投资者对后市十分悲观，2001年以来A股市场价值回归与股价结构调整的趋势似乎也没有完结，但我们有必要提醒投资者，这种趋势实现的方式，即指数相对平稳下跌和20%股票上涨构成的阶段性机会，将成为多数个股持续下跌的缓冲器。

　　也就是说，大盘不会持续暴跌，至少不会毫无机会的单边下跌，就像过去三年市场的表现那样。经过2005年的进一步杀跌，2004年以来的这一轮调整行情，其幅度和杀伤力完全不逊于2001年的趋势反转，技术上也都有反弹的必要了。

　　那么大盘底在何方呢？从历史的走势分析，1997年到1999年上证指数(资讯 行情 论坛)在1000点到1200点之间反复震荡，形成一个密集成交区，这里有望对大盘的下跌构成一定支撑。按照大盘跌破1300点以后继续寻求箱体震荡的走势需要，我们认为大盘最终在1150点到1200点附近结束本轮调整行情的机会较大。因此，我们将周三大盘下探1207点的反弹视为大盘有可能中线见底的信号。

　　国信证券 肖建军