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长城证券金融研究所 张勇
受华电国际周一正式询价影响，沪深股市迎来了新年以来的第二个“黑色星期一”。虽然市场已经对新股恢复发行有了一定预期，并且股指已经提前阴跌许久，但是当各大媒体正式公布首份询价制下的招股书的时候，还是引发了深沪股市的大幅下跌。尤其是电力板块，跌幅远超大盘，成为询价制下的“重伤者”。为什么市场早已预料的新股即将发行，正
式推出之后市场反应还是如此激烈，笔者认为，此次新股恢复发行，并不是简单的恢复，而是内含了新的导致股市产生重大变革的因素，所以市场反应仍然相当激烈。我们认为，目前时刻恢复发行新股时机不成熟，从而引起市场巨大振荡，总结一下主要有以下两点：
第一，现阶段市场信心严重不足，恢复发行新股导致投资者信心严重受挫。恢复股市融资功能本无可厚非，股市也不可能长期停止发行新股，否则市场会成为一潭死水。然而在市场信心极度低迷，许多重大历史遗留问题没有得到解决的情况下，重新恢复发行新股无疑会使历史包袱越背越重，解决难度也越来越大。近一阶段，“C股”市场、新股存量发行试点等问题都对股市困扰相当大，投资者对于未来全流通的补偿预期也越来越感觉渺茫，在这种情况下恢复发行新股无疑雪上加霜，投资者只能选择用脚投票。
第二，选择电力股作为首家新股并不理想。华电国际作为询价制下的第一只新股，受制于自身的行业特点与公司素质，并不能成为优质高成长的代表，因此上市之后缺乏想象空间。2003年初的中信证券(资讯 行情 论坛)之所以能够成为带领大盘反弹的领头羊，跟其所在行业特点有关，证券行业在当时能够给市场带来足够的想象空间，因此扭转了大盘的颓势。其后上市的长江电力(资讯 行情 论坛)由于具有较高的成长性，因此上市之后一路高开高走，成为了大盘重要的领涨指标股。而华电国际从其自身情况看，无论是目前的业绩还是今后的成长性，都难以担当重任，因此该股上市后的市场表现很难寄予厚望。
当然，此次恢复发行新股并不是简单的恢复，而是在方式上发生了重大变化。此次新股发行由于实行询价制度，新股上市以质论价，加速了A股市场的股价结构调整步伐。
首先，华电国际作为一家两地上市的公司，其H股价格不可避免的成为了A股股价估值的重要参考标准。目前从整体上看，A股与H股之间仍然存在大约30%左右的差价，所以华电国际的上市加速了A股与H股的接轨。从最新上市的中兴通讯(资讯 行情 论坛)来看，基本上实现了一步接轨，甚至出现A股股价低于H股股价的现象。从华电国际的基本面分析，此次将发行A股主要经营业务为经营及发展电厂业务，以及其他和发电相关的产业。华电国际公布的去年半年报显示，公司营业额为47.67亿元，同比增长16.4%，净利润为6.59亿元，每股收益0.125元，同比下降1.71%。多数机构预测公司04年、05年业绩均为0.2-0.25元左右，这样的业绩即使在A股市场上也不可能定位过高。笔者估计该股上市之后股价不太可能低于H股目前2.25港元左右的水平，但是溢价幅度也会比较有限。如果越来越多的公司实现了A股与H股股价的接轨，那么对于多数股价偏高的股票仍然有价值回归的要求，因此导致了多数股票的跳水。
其次，从直接影响看，受冲击最大的是电力板块中的业绩较差者，如郴电国际(资讯 行情 论坛)、涪陵电力(资讯 行情 论坛)等都以跌停板报收，其余电力蓝筹股如华能国际(资讯 行情 论坛)、长江电力等也有较大跌幅。由于有了电力板块的示范效应，投资者很容易联想到其余“A＋H”股上市对相关股票的冲击。如果实行“A＋H”，实现两地同时上市，那么对市场的冲击更加明显。例如近期神华股份的“A＋H”方案就对煤炭板块造成巨大影响，众多煤炭股如西山煤电(资讯 行情 论坛)等股价突然间暴跌，重要原因之一就是神华的两地上市方案引发。
总之，新股询价制度正式实施对市场的冲击力仍然有待进一步释放，短期抄底风险仍然较大，建议投资者继续谨慎观望。
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