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凌翔
1月17日，沪深股市首只询价新股正式开始招股，同时股市也迎来了又一个“黑色星期一”。作为中国资本市场改革重要进程之一的新股询价制就这样充满悲壮色彩地登场了。
对中国股市二级市场上的问题投资者诟病已久，但二级市场的问题常常是在一级市场就已经种下了病根，因此，作为一级市场核心问题之一的新股发行制度一直处在中国股市改革的风口浪尖。在某种意义上，新股发行制度的改革历程也确实是中国股市改革从二级市场向一级市场推进的一个缩影。
中国股市从上世纪九十年代初开市以来，其新股发行制度大致经历了三个发展阶段：从1990年到2000年，新股发行采取的是计划经济下的行政审批制；从2001年3月到2003年，新股发行改用核准制，但仍具有较浓的监管色彩；从2004年2月1日起，开始实行更为市场化的保荐人制度，对于资本市场的结构改善和上市公司整体质量的提高，保荐人制度发挥了重要的作用。
但是在市场没有新股发行定价权的情况下，其新股发行依然不是市场化的，其实质还是政府定价，对新股的估值标准是没有“买方”参与的行政标准。而新股询价制则是彻底把新股发行的定价权交还给市场，其本质就是将新股发行从“卖方市场”转向“买方市场”，作为询价对象的机构投资者都是市场参与主体，市场参与主体对新股的估值标准将成为市场标准。
随着2004年底新股发行通道制的正式废除，以及2005年初新股询价制的正式实施，中国股市新股发行的市场约束机制可以说已经初步建立起来了，中国股市也将告别以行政手段对新股发行进行约束的年代，进入新股发行的市场化年代。
由市场参与主体来决定新股首发的价格，这是国际资本市场通行的新股发行方式。在美国、中国香港等国家和地区的股市，新股发行都采取询价制，而中国股市过去长期采取新股发行价格核准制，以及20倍固定发行市盈率的定价模式，使新股发行价格被人为抬高，与公司的成长性不匹配，最终导致了大量市场风险的积聚。但是，在对新股发行放开行政之手后，市场能否自律地形成合理的定价机制，以及市场化的定价模式会不会进一步引发深层次的股价结构调整，给市场带来灾难性的冲击，这依然是挂在市场参与者和市场监管者心头的两大悬疑。
首只试水询价制的新股选定已经在香港上市的华电国际（1071.HK），能看得出管理层的用心良苦。一方面，华电国际本身质地优良，有较高的分红回报，加上发行价由市场定价，可以给市场参与者带来实在的投资价值；另一方面，A股和H股之间具有的比价效应，也可以给首只询价新股的市场定价打下合理化的基础，为未来询价发行的新股建立一个标准。
今年被称作中国资本市场改革的“攻坚年”，对中国股市而言，其改革的重点无疑将是不断推进市场化和国际化进程。新年伊始，管理层便果敢地恢复新股发行，启动新股询价制改革，结束新股首发高价圈钱历史，将中国股市改革向纵深推进。而对于改革的重头戏，即解决“国九条”最敏感、最核心的问题———股权分置问题，市场静候其在今年会有重大的突破，看来也并非是像等待戈多般虚无缥缈。
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