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□吴祖尧
新股询价制即将登场，华电国际也将成为询价制度第一股。但时至今日，投资者对新股询价制看法偏于负面的仍然较多。有人认为，新股询价制将导致机构资金由二级市场转向一级市场；也有人认为新股询价制将加速绩优股与绩差股的分化，从而深化市场的结构调整。其实，若全面客观分析新股询价制，则不仅不应将其视为洪水猛兽，反而应看成是支持
股市的实质性利好。
自2002年5月实行新股市值配售政策后，新股的资金申购也就停止了，由此导致滞留在一级市场的6000亿左右资金失去了生存的土壤，原来寄希望于其中一部分资金能进入股票二级市场，但由于缺乏赚钱效应，事实上这部分资金根本没有进入二级市场，而是撤出了股票市场。现在看来，原来的资金申购新股政策尽管有种种弊端，但其作为股票二级市场与社会资金之间联系的纽带，客观上为股票市场起到资金蓄水池的作用。当这个纽带被截断之后，使得股票市场资金环境更加孤立。采用新股询价制后，有利于吸引机构资金关注股市，促进社会资源不断向股票市场聚集，并为股票市场重新建立资金蓄水池。
至于投资者担心的新股询价制会导致市场重心下移，其理由并不充分。事实上新股询价制并不意味着新股发行的价格会大幅降低，上市公司未必能接受过低的发行价格，机构询价时既会对上市公司内在价值进行估值，也会考虑到同类上市公司的市场表现情况。由于机构投资者持有股票要在三个月后上市，其风险要大于市值配售投资者，机构投资者将会尽力在发行价与上市价之间建立一个合理安全区间，这个安全区间实际就是新股定位上市后的涨幅，初步估计这一区间为20-50%，因此，询价制下新股上市后的平均涨幅有可能要小于定价制下新股上市的平均涨幅。
新股询价制还将有利于缓解市场扩容的压力。今后新发行的股票中有20-50%的股票将向机构询价发行，机构投资者购买这些股票将锁定三个月，这将大大减轻新股尤其是大盘新股上市对二级市场带来的冲击。参与新股询价的6类机构中，信托公司、财务公司、保险公司无疑会给市场带来增量资金。随着参与询价的机构投资者对股市熟悉程度的提高，其对股市的兴趣也会逐渐增加，其中一部分资金有可能转化为股市投资资金。
当然，新股询价制是一项新制度，也存在不完善之处，其中最大的问题来自初步询价阶段。初步询价阶段其实比累计投标询价阶段更为重要，初步询价将直接决定发行价格是被高估还是被低估。如果对初步询价问题处理不好，有可能导致“好经被歪念”，对此必须引起高度重视。
由于参与初步询价的机构并不需要缴款和交保证金，其在询价过程中并不存在权利和义务的制衡关系，理论上其报价可以是任意价格，由此就使得寻租成为可能。如果初步询价机构将发行价格区间位置定得比较高，在随后的累计投标询价阶段，其不认购或少量认购，则其无需承担风险，而这将大大增加累计投标询价阶段的其他机构申购风险，并增大市值配售的风险。
要避免初步询价出现不负责任报价情况，建议对初步询价建立最低认购制度，比如可要求最低要认购1000万元，同时对参与初步询价的机构报价情况要进行充分信息披露，以加强社会舆论监督。
(作者单位：中国银河证券研究中心 ）
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