五大角度观察新股询价 节前可能砸出阶段性底部

　　市场篇

　　对大盘影响几何？分析师认为可能砸出阶段性底部

　　【本报讯】(深圳商报记者 黄炎) 新股发行重新开闸，询价制度开始施行，同时伴随着今年春节前两只新股的发行已经表明，A股市场新一轮扩容压力与价值中枢的重估已经到来 。尽管市场对此早有预期，但“突如其来”的消息对今日大盘的走势，以及未来的市场无疑都意味着不小的冲击。

　　冲击到底有多大？

　　对于那些等待“利空出尽”的人们，市场扩容与价值重估的意义究竟有多大呢？

　　珞珈投资真庸表示，新股发行只是“顺水推舟”的一步，意味着重心原本就在下行的大盘有望在短期内加速赶底。同时，有观点认为，市场对于新股发行本身并非没有预期；相反，市场的承受能力已经在前期的市场表现中得以显现。

　　电力板块受影响可能较小

　　因为华电国际上市后将成为A股市场一只低价大盘电力股，所以市场强烈预期，在华电上市以后，A股市场的电力板块，尤其是发行市盈率最高的中小企业板可能受到的影响最大。

　　具备参华电询价资格的基金业人士强调说，华电国际对A股市场电力板块的影响不能一概而论。该人士认为，首先不应当将华电国际的绝对价格与A股电力股进行比较，而应当适用市盈率标准。数据显示，与华电国际同属火电行业的深能源(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)等A股市场上市公司的市盈率都在15倍以下。而对于分属不同子行业的长江电力(资讯 行情 论坛)，该人士认为，比价效应应当不会很强。

　　节前可能确立阶段性底部

　　令记者感到意外的是，虽然接受采访市场人士对短期市场的表现并不乐观，但普遍认为大盘一个重要的阶段性底部很可能在春节前形成，而主要的分歧只是在于即将形成的是短期底部还是中期底部。

　　真庸认为，从目前点位看，利空越大越有助于探明底部的真实位置，因此大盘本周在加速回调之后很可能形成节前最重要的一个短期底部，但并不表明周一的一跌就能立即“到位”。更有乐观的人士认为，由于股权分置的解决还在探索当中，所以大盘可能在较长一段时间里探底回升，因此有望形成大盘的中期底部。

　　如何应对后续利空

　　此前有人士形象地将恢复新股发行比作“另一只鞋子”终于落下，那么全流通、以及中国进入新的加息周期等时刻牵动大盘神经的潜在因素又将如何影响大盘日后的走势呢？

　　真庸表示，由于股权分置不可能一朝一夕得到解决，所以中短线投资者对其影响可予以忽略；而年内最大的潜在利空在于央行再度加息的可能，且再度加息对大盘以及市场预期的影响都将超过上次。因此，节前即使形成阶段性底部，其有效性仍有待观察。

　　个股篇

　　询价制第一股如何定位

　　华电国际在询价确定发行价以后，其上市的表现无疑与其发行价格、开盘价格以及市场环境有着密切关系。有人士认为，在市场低迷的情况下，华电国际作为首只市场化定价的个股可能预示着未来市场的机会所在；并且，机构在充分考虑3个月“锁定期”的同时，会充分把握定价话语权，积极在发行价与上市后的价格之间寻求较丰厚的获利空间。

　　绝对价格低酝酿投资机会

　　具备参与华电询价资格的某基金业人士表示，华电作为内地大型电力企业，以其H股在香港联交所上周四的收盘价2.275港元计算，市盈率仅12.34倍。资料显示，华电国际(1071.HK)发行股本规模为14.31亿股，2003年每股收益0.196元，而2004年全年每股收益有望达到0.2至0.25元的水平。

　　该人士认为，如果从机构普遍认同的市盈率区间计算，其A股发行市盈率在10倍至12倍之间，发行价在2.6元左右，单从绝对价格看，华电在A股市场已经具有极强的比价优势。

　　IPO盈利空间较大

　　世纪证券孙为党认为，在华电国际发行价格较低的情况下，询价机构应当会提前为二级市场保留一定的溢价空间；并且，依据国际市场化发行的经验，新股在上市后如果短期冲高过猛，承销商有可能凭借手中持有的股票进行调节。

　　另一方面，有观点认为，当前市场低迷，并且暂停新股发行已有近半年的时间，参与申购的投资者，尤其是参与询价的机构投资者借IPO获利的愿望十分强烈，并且有3个月的“锁定期”，因此该股上市后应当有较大的获利空间，且走势会相对稳定。

　　上市后会被爆炒吗？

　　“炒新肯定会有，但像中小板上市时爆炒的可能性倒不大”。一位分析人士在采访中预测道，“但华电国际从公司资质、发行规模、上市时机等各方面与中国联通(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)等在A股市场IPO时的情形极其形似，不排除市场借个别大盘蓝筹股重新发动一波行情的可能。”

　　据分析，如果华电国际开盘价较低，部分资金如果短期内能拿到筹码就极有可能爆发个股行情；也不排除华电将“克隆”中国联通的走势，上市后迅速下探，随后再掀起一波像样的行情，但这不仅取决于市场的具体环境，更重要的是看华电国际是否具有和中国联通同样的市场号召力。(黄炎)

　　询价篇

　　机构大博弈将给市场带来什么

　　由中金公司承销的华电国际作为“试水”询价发行的第一股，其在询价制下的价格形成过程无疑是市场关注的焦点。据有资格参与此次询价的机构透露，询价制下的发行市盈率较以往将有所降低；询价机构将综合考虑每股净值与H股价格对公司进行估价；而证监会、询价机构与发行人的自然博弈，将使询价风险得到有效控制。

　　“锁定期”将压低市盈率

　　与以往不同的是，《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)明确规定，询价对象须承诺将获配股票锁定3个月以上。

　　“关键在于3个月的锁定期！”一位有资格参加华电询价的基金负责人向记者表示，“持有期限越长，风险越大，所以这个因素对于询价机构比较重要，新股发行价中包含了一部分风险折价。”

　　据悉，由于“锁定期”的存在，机构推高发行价的欲望不强。因为在首日“疯狂”后，机构不得不考虑其后3个月如何规避风险；而对任何机构而言，在3个月时间内将一笔资金压在高估的新股上都意味着巨大的不确定性和风险。因此，机构投资者在询价制下可能形成向下估价的合力，这正是华电国际发行市盈率不会过高的一个重要原因。

　　对于询价机构在累计投标询价时全额缴付申购资金，有询价机构表示，与原来申购过程中只须缴纳申购总额的40%定金相比，差别只在于机构在新的发行制度下可以获取定金的利息；而这不会成为影响价格形成的主要原因。

　　询价机构博弈牵制发行价

　　市场人士预测，机构投资者和发行人围绕新股定价问题将不可避免地产生分歧：一方面是由承销商来选择询价对象，由于《通知》没有明确限制基金参与关联券商承销新股询价，在与其它基金“谈不拢”的情况下，不排除承销商考虑让与自己有关联的基金抬价；而另一方面，存在基金主动采取“合谋”压价的策略来博取超额收益的可能。

　　对此，某外资投行持否定观点。他们认为，从市场化发行经验来看，机构投资者不仅有能力给出相对理性的价格，并且不同基金所受约束机制不同，因此联动难度比较大。

　　而投资者普遍关心的一个问题是，由于参与初步询价的机构投资者无须缴款，如果其不参与累计投标询价，很难保证初询后的价格公正合理，由此将很大程度地影响后来累计投标询价的定价区间。对此，某基金研究发展部的一位人士在采访中透露，承销商将保存机构参与初步询价的全部记录，如果机构在初询中出现故意压价的情形，很有可能在承销商之间形成“不良”记录，该机构很可能被剔除出日后询价对象的范围。该人士同时强调，如果在两次询价之间出现重大利好等特殊情形下，机构询价给出不同的市盈率则属于可接受的情形。

　　另据透露，对于询价机构而言，如果承销商将发行市盈率抬得过高，而机构普遍反映定价不合理，也可能遭致询价机构的非难，对培养长期客户不利，因此承销商在一定程度上也有遵守游戏规则的“软约束”。

　　发行市盈率可能在10~12倍

　　华电询价确定的最终市盈率可能有多高呢？目前流行的说法是，华电国际此次A股的发行价在2.6元左右，其A股发行市盈率在10到12倍之间；初步询价区间将参考华电国际H股的价格；估算上市后溢价到每股3元。

　　某询价机构有关人员透露说，目前机构报价仍主要参考公司H股价格。据悉，华电国际的发行市盈率可能在13倍到15倍，这是在公司H股价格水平上溢价10%到15%而形成的。该人士表示，机构在报价时虽然是基于H股价格，但普遍不愿在此基础上溢价过高，而溢价10%是机构普遍认同的区间。

　　对于机构为何不以公司每股净值作为定价的主要依据，该人士指出，由于A股个股市盈率差距过大，即使同行业上市公司的差距也很大，难以形成较统一的询价意见，而机构对于参照H股市盈率都较为认可。(黄炎)

　　操作篇

　　大盘可能破位

　　投资者如何应对

　　绝大多数分析人士对于今日大盘可能跳空低开似乎都没有异议，但对于介入的时机，以及逢低介入的板块仍有一定分歧。

　　有资深分析人士指出，既然大盘中短线底部已经来临，周一的跳空低开很可能旨在清洗浮筹；因此，大盘极有可能就此走出探底回升的走势。但也有人士表示，由于底部区域的不确定，以及大盘可能以急跌加阴跌的方式击穿1200至1210点之间的区域；据历史经验，投资者可在大盘首次击穿1200点整数关口之后适当介入。

　　对于可介入的板块，有人士认为，既然指数破位可能引发报复性反弹，因此如中国联通、长江电力等蓝筹股有望再度充当反弹“急先锋”。而珞珈投资真庸则提示说，投资者此时应适当关注“沙漠中的沙漠”，即已超跌至1200点，甚至1000点下方的个股，适时回避市场前期抗跌的个股，并比较其上行或下行的空间和概率。(黄炎)

　　申购篇

　　申购华电国际有没有钱赚？

　　新股配售曾一度是投资者近年在股市获利的重要手段之一。而自新股屡屡破发之后，不少投资者甚至取消了账户上的自动配售。那么上市公司开始通过询价制确定发行价是否表明，一级市场此后的收益将大于风险呢？

　　资料显示，在市场化定价成熟的市场，新股申购在扣除资金成本和交易手续费外，年净收益率在3%至5%之间。更有机构预测认为，A股市场新股未来平均上市首日收益率应不低于海外市场的平均水平，而询价制下A股市场新股配售收益保守估计有望在2%~4%之间。

　　不仅如此，有基金业人士表示，询价制下发行的新股，其走势相对平稳，发行价定位也较为合理；普通投资者在参加新股申购决策时重要的是关注机构动向，并参考权威研究机构的定价。

　　另据业内人士透露，投资基金目前也在为新股申购积极腾出仓位；同时，由于华电国际是新股询价第一股，在低迷的市场中容易形成市场关注的题材，而公司良好的业绩，以及相对合理的定价也大大降低了投资者介入的风险。(黄炎)