询价制发行渐行渐进 市场催生出三大疑问

　　本报讯 随着询价制发行的渐行渐进，市场对其褒贬参差的评价也日益激烈。

　　“中国市场仍缺乏推行询价制的市场化土壤。”经济学家韩志国对此直言不讳。

　　“询价制究竟怎么样，市场会在逐步摸索中给出答案。”中金公司投行某负责人表示，“不能将一个技术设计的问题理解为利益平衡的问题。询价制能否在中国获得成功的关键 要看发行的是什么样的企业？IPO有多大规模以及由哪个投资银行来做？此外政府积极帮助、指导的态度也很重要。”他表示。

　　然而，在询价第一股呼之欲出的情况下，市场尤为关注的是询价制会对市场带来何种影响？

　　机构会喜新厌旧吗？

　　上周基金重仓股的暴跌，市场人士将很重要的一个原因归结为基金调整现时仓位以备战新股询价制。而在机构投资者眼中，新股询价制将为其带来新的盈利模式。据悉，目前已有不少基金正加紧为未来的新股“摸底”。

　　这块奶酪究竟有多诱人？据申银万国研究所统计，32个国家(地区)样本区间内上市首日平均收益率高达27.86%。而其根据历史上中国A股市场一级市场以及法人配售所参与的资金和收益率作为参考指标，对2005年新股询价制度进行敏感性分析，获得的配售收益率保守估计在2%-4%之间。申银万国认为，在询价制度之初，考虑到4亿股以上的大盘新股发行将提供阶段性超额收益的判断，实际配售收益可能超出预期。

　　博时基金在其2005年投资策略报告中，特别提到了新股询价制度下将产生的投资机会。

　　这里不由引发出一个问题，询价制是否会引发基金屯兵一级市场而抽离部分二级市场资金？某基金经理表示，调整持仓结构是肯定的，但规模很小。此外，询价制应能吸引社保、QFII等资金流入二级市场，使得市场总体资金供给有增无减。

　　A股估值会受到冲击吗？

　　市场担心如果一级市场定价过低，是否会拖累二级市场价格？

　　中金公司投行某负责人对此称，事实证明，一级市场如果定价低，往往会表现在上市首日即进行价值回归；反而一级市场的定价受二级市场的影响更大些。

　　申银万国认为，新股询价制不会对A股的整体估值水平形成冲击，而将是良性互动，加速股价结构的调整。

　　博时基金则认为，对于那些由于历史原因使得二级市场股价依旧虚高的行业，新的新股定价机制将对二级市场价格形成巨大冲击，并引起相关股票价格的新一轮调整。

　　基金会抱团压价吗？

　　另一方面，市场还担心，基金会否采取抱团压价的策略来博取超额收益？BNP百富勤资深投行人士连小璐表示，从国际市场化发行经验来看，存在上述情形的可能性很小。他所了解的机构投资者都能给出一个理性的价格，原因在于：首先，不同基金(如私募、公募、对冲基金)所受的约束机制不同，因此联动难度比较大；其次，专业操守和利益判断是制约上述行为的软约束；再次，联手压价的行为触发了法律监管中关于操纵市场的有关规定。但另一方面，连小璐也表示，为防范道德风险，还是应加强相关立法。(文新）