完善A股回购制度有利提升资本市场效率

　　证券时报记者 江聃

　　近段时间，为应对股价大幅回落，更多上市公司加入了推出股份回购计划的行列。据Choice统计，截至8月12日，年内上市公司公布的回购预案数为742个，超过去年全年公布的预案数量。上述预案中，目前已经实施完成的回购方案数为289个。回购股份预案对于稳定股价起到一些作用，上周隆基股份、舍得酒业、大族激光等10多家公司在推出回购预案后，股价得以企稳。

　　近期证监会党委会和主席办公会上重点部署，将抓紧完善上市公司股份回购制度，促进上市公司优化资本结构、提升投资价值，鼓励包括国有控股企业、金融企业在内的上市公司依法实施员工持股计划，强化激励约束，更好服务深化国有企业改革和金融改革。

　　股票回购是指上市公司从股票市场上购回一定数额发行在外的股票，起源于20世纪50年代的美国。我国的回购是在股权分置改革的背景下，为解决国有股比例过大和内部人控制等股权结构不合理问题而引进。

　　招商基金认为，完善上市公司股份回购制度显得尤为必要，完善回购制度有利于减小市场波动，助推股价向真实内在价值回归。

　　我国现行法律法规对股份回购进行了一般原则性规定。2005年证监会发布的《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》被看作是我国上市公司回购制度的分水岭。在此之前，立法上几乎不允许公司进行股份回购。此后，我国法律逐步放宽上市公司股份回购的管制。目前，我国上市公司进行股份回购所依据的法律法规主要包括《公司法》、《证券法》、《上市公司章程指引》、《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》和沪深交易所发布的《以集中竞价交易方式回购股份业务指引》等。

　　业界认为目前上市公司股份回购仍存众多问题，包括对于回购的合法事由适用过窄，回购适用的法定情形不统一，股份回购的资金来源、数量和价格规定不科学，信息披露不健全，违法回购法律责任不明确，库存股制度未完全建立，以及回购中操纵市场行为和内幕交易行为等，有待进一步完善规制和引导。

　　新加坡管理大学助理教授张巍曾撰文呼吁，要防止通过回购操纵市场，美国的经验可资借鉴，比如设置类似的“避风港”规则，对符合规则要求的时间、数量、方式、价格条件的回购行为给予保护，而不符合规则要求的回购则给予严格审查，确保其不涉及操纵。同时，应当强化上市公司回购信息披露，以便投资者作出更加准确的价格反应。进一步明确违法股份回购的效力和法律责任，强化回购违法违规行为的追责。

　　招商证券首席策略分析师张夏表示，A股大规模股票回购主要集中在市场底部或连续下跌时。上市公司股票回购是投资者进行价值判断的参考因素之一，但不能简单一概而论。不仅要区分不同类型的股票回购，还需要结合上市公司基本面进行综合判断，尤其重点关注“为增强投资者信心或为开展激励计划而实施回购”且估值低于合理价值的公司，谨防回购低于预期的冲击。

　　过去国企等一直被市场诟病“活力不强、效率有待进一步提高”。而员工持股计划作为一项有效激励措施，却少见被国企采纳。招商基金根据统计局公布的工业企业利润数据计算发现，2017年，全国国企的平均净资产收益率仅为不到10%，远低于私营企业接近20%的水平。据统计，千余家上市国企中，仅有几十家国企曾经实行过员工持股计划。

　　招商基金表示，此次监管层鼓励国企、金融企业推行员工持股计划，意欲引入先进有效的激励体制，将有效增强相关企业的经营活力，是服务深化国有企业改革和金融改革的有力举措。

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