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来源：泽平宏观公众号
文：方正宏观任泽平、宋双杰 联系人：卢亮亮、熊柴、甘源、易斌
摘要：
世界经济：欧洲加入全球经济复苏进程。2008年国际金融危机后，美国率先推出四轮QE，2012年以来经济逐步复苏。欧元区决策迟缓，2010年和2012年欧洲先后爆发主权债务危机和银行业危机。2015年1月欧元区的QE计划正式拉开序幕，经过内部调整和资产负债表修复，前期欧元贬值，以及民粹主义退潮法国巩固政治稳定，2016年底以来欧洲经济开始走出低谷，加入全球经济复苏进程。欧元区人口高达5.1亿人，超过美国的3.2亿人、日本的1.3亿人，是中国第一大贸易伙伴。随着欧洲加入全球经济复苏进程，中国出口显著改善，由于欧元超预期走强导致美元大幅走弱，助推黄金、商品上涨以及人民币兑美元升值。
中国经济：新周期的底部和起点。经过六年多经济调整和产能出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正步入L型的一横，站在新周期的底部和起点上。新周期的内涵是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、强者恒强、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。人性的思维是线性的，而周期是轮回的，告别对过去六年经济下行的悲观记忆。
2017年四季度-2018年初经济L型，需求侧偏平略有下降，向上的力量来自出口复苏、房地产补库存和土地供应增加带动房地产投资较强、企业盈利改善资本开支恢复、融资需求回升等，向下的因素来自财政整顿基建投资放缓、再度去库存、房地产相关消费下滑等。同时，供给侧去产能和环保督查抑制短期生产以及新产能释放，导致供求缺口持续扩大，这有助于工业品价格保持高位、企业盈利持续改善。
股市：结构性牛市。2016年初-2018年上半年企业盈利改善，通胀保持低位，新产能尚未释放，是做多股票的黄金窗口，维持年初以来战略看多经济新周期和A股的判断。股市震荡向上，呈消费、周期、金融、真成长轮动的结构性牛市。随着部分行业步入寡头垄断、盈利持续时间超预期，周期属性下降，公用事业属性上升，有助于提升估值水平。从大类资产配置的角度，房地产调控，资本流出被管制，股市经过2015年的去杠杆去估值以及2016年以来的盈利改善，具有战略性配置价值。
债市：利率区间震荡。在2018年下半年以前可择机交易，但空间可能有限。
放眼长远：预计2019年前后受出口复苏、库存周期、产能周期、房地产周期等叠加推动，经济增速有望从L型的一横转为向上突破，通胀压力或将开始显现。
风险提示：地缘政治黑天鹅；美联储加息缩表进程加快；国内金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期。
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责任编辑：邵文燕
