国金：十九大前不利因素渐退 市场有望迎来金九行情

　　（文章来源：“国金策略李立峰团队”）

　　前言：我们在今年6月中下旬研报《近期监管态度在四方面发生微妙的变化》中，首次提到了监管层在“金融去杠杆”以及在“外延式并购、兼并重组”等方面态度上发生了些转暖的变化，市场在当时就开始出现企稳迹象。站在当前时点，离十九大会议召开还有一个半月时间，市场最为争论的焦点在于今年9月是否会有“十九大行情”，“暖“行情是发生在“会议之前”or“会议之后”，考虑到后市环境：①政策短期的“稳定性”与“可预见性”增强；②全球通胀维持低位，美联储及其他央行并不着急“持续收紧货币”；③9月美元将延续弱势，人民币对美元有望进一步走强；④随着广义货币M2回落至10%以下，“金融去杠杆”严厉政策转向“相对温和”等，由此，我们倾向于市场有望迎来“金九”行情。

　　主要观点

　　一、全球风险偏好整体稳定，美联储议息会议9月下旬召开，全球通胀乏力使得“美联储将加息窗口往后推延”的概率更大

　　回顾8月份，全球主要权益类市场涨多跌少，全球风险偏好整体稳定。由于美元相对弱势，资金持续回流新兴市场，由此，我们看到8月份新兴国家权益类市场表现总体要好于欧美市场，如：8月份香港恒生指数、泰国综指、印尼雅加达综指分别上涨2.37%、2.36%、0.54%等。

　　近期美国披露的“通胀、就业”数据均差于预期，尽管不会影响美联储9月缩表的进程，但会降低联储年内再次加息的可能性（FedWatch上显示美联储12月份加息概率仅为31%）。加息几率的减弱，会有助于风险偏好维持高位。数据显示，最为重要的通胀指标，美国7月扣除食品和能源价格的核心个人消费支出（PCE）物价指数同比增长1.4%，为2015年12月以来最慢增速，且这一趋势有望延续；美国8月非农就业仅新增15.6万，远低于预期的18万，同样远低于前值。而失业率却上升至4.4%，时薪月率出现下降，主要受“美国制造业活动放缓，建筑业的就业增长人数回落”等影响。

　　预计美元将延续弱势格局，欧元、人民币等将延续上行趋势。飓风哈维给美国德州带来严重洪灾，再加上朝鲜半岛的紧张局势，还有特朗普政治事件的不确定性因素，美国政府关门论等，都对美元不利。今年以来美元指数累计大跌9.3%，为1986年以来表现最差的前八个月。而欧元被贴上了“避险”的标签，表现非常强势，今年兑美元累计上涨13%，今年离岸人民币兑美元上涨约6.28%

　　后续将关注：9月6日美联储发布经济褐皮书，7日欧央行议息、21日FOMC、24日德国大选、9月底美国债务上限等。

　　二、对于国内而言，在A股市场“金九行情”的市场特征是存在的

　　数据统计，对于国内，不单单在经济上有其“金九”的特征，在A股市场上也同样存在这一类似的特征。近十年（2007年-2016年），A股在9月的表现“涨多跌少”，“上证综指、中小板、创业板指”齐跌的也仅仅是在“2008、2011、2016”年，而其余的7次（年）均是齐涨或结构性上涨。因此“金九”对于A股市场来说，大概率成立。之所以“金九行情”特征存在，部分原因在于宏观经济平稳的前提下，随着七、八月份高温气候的逐步散去，九月迎来季节性开工旺季的到来，经济活跃度季节性提升；另外，在经济相对平稳的前提下，央行对流动性管理采取”削峰填谷”的方式，市场的预期相对平稳。

　　三、步入9月，市场对“十九大前”的政策能见度愈发清晰，市场诸多不确定性因素阶段性的消退

　　8月31日晚，中共中央宣布了“十九大”召开的时间，中共中央政治局建议中共十九大于10月18日召开。那么站在当前时点，离“十九大”召开的时间还有近一个半月的时间，在当前特殊的时间窗口，各个部委将“状态稳定”放在首当其冲的位置，我们预计“金融去杠杆、金融强监管”政策等将边际上有所趋缓，随着十九大会议召开时间的日益临近，市场对政策能见度愈发清晰，市场诸多不确定性因素阶段性的消退，市场将步入“十九大前”可为的阶段。

　　四、市场上行的后周期品种-券商板块首当其冲受益：证金大幅增持+板块高β弹性，板块配置性价比提升

　　过去的两年受“金融去杠杆”政策的影响，券商板块连续两年跑输大盘指数，机构投资者大幅低配，但随着悲观预期的修复，上证综指突破3300点重要关口，券商分类结果尘埃落定，“金融去杠杆”政策转向“相对温和”的阶段，市场活跃度有所提升。那么“券商”板块的高β弹性将随着市场活跃度提升后程发力，且证金公司Q2大幅增持券商，从侧面彰显券商板块配置价值。

　　从估值角度来看，当前大型券商估值（PB，2017年）处在“1.4-1.6”倍的低位水平，优质中小券商估值（PB，2017年）处在“1.6-3.3”倍的水平，均处于各自历史估值中枢偏下的位置。

　　最后，中报披露显示，证金公司二季度继续大幅增持券商股，耗资近200亿买入了13只券商股。从券商中报业绩披露来看，一线券商业绩稳定，优质中小券商业绩向上拐点迹象显现，自营业务是最大业绩弹性亮点。

　　五、投资建议：珍惜当下“可为”窗口期，金融消费搭台，“成长+主题”阶段性唱戏

　　进入九月，临近“十九大前”的窗口期，政策短期的“稳定性”与“可预见性”使得风险偏好维持高位。另外，基于前述判断，全球通胀维持低位，美联储及其他央行并不着急“持续收紧货币”；9月份美元延续弱势，人民币对美元将进一步走强，将吸引了一部分外资流入A股市场；随着广义货币M2回落至10%以下，“金融去杠杆”严厉政策转向“相对温和”等，市场有望迎来“金九”行情。

　　行业配置上，市场风险偏好阶段性回升，市场活跃度有望延续，使得高贝塔的行业、主题存在“躁动”的环境。若拉长一个季度来看，我们认为风险偏好高位不可长时间维持，由此，市场对绩优的确定性品种依旧有其配置的需求。由此，我们给出的配置建议是“金融消费搭台，成长主题阶段性唱戏”。具体配置来讲，我们维持对“大金融（九月券商板块β弹性会显现）、大消费（白酒、酒店、消费电子）”的推荐，并且新增了对部分成长（计算机、传媒）的配置。

　　主题上，建议关注“次新股、国企改革（煤炭、军工等）、AI、PPP、苹果产业链、雄安主题（环保、地下管廊、地热等）、tesla产业链”等。

　　风险因素：海外黑天鹅事件、流动性系统性风险

　　重要事件前瞻梳理：

　　9月12日：河北装配式建筑博览会暨京津冀推进装配式建筑发展研讨会

　　9月12日（预计）：iPhone 8发布会

　　9月15日：集微半导体峰会（厦门举办）

　　9月19日：美联储9月议息会议

　　9月24日：美国大选

　　9月25日：2017中国（西安）首届智能世界大会

　　9月26日：第四届中国国际大数据大会

　　9月（预计）：上海科创中心持续推进

　　9月：tesla国产化建厂推进

　　9月：城市租赁住房试点密集出台

　　9月：雄安新区的规划方案出台，规划稳步推进