招商宏观：下半年猪价的阶段性反弹为大概率事件|猪价|百分点|同比_新浪财经

　　来源：微信公众号轩言全球宏观

　　事件：

　　2017年8月9日，国家统计局发布2017年7月份宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨1.4%，环比0.1%；全国工业生产者出厂价格同比5.5%，环比0.2%；工业生产者购进价格同比7.0%，环比0.0%。核心观点：1、7月CPI同比为1.4%相较上月回落0.1个百分点，主要由于猪肉价格同比继续大幅下跌15.5%，影响CPI下跌0.46个百分点。非食品拉动CPI同比上涨约1.62个百分点，食品项拖累CPI下降0.21个百分点。核心CPI同比上涨2.1%，上月上涨2.2%，涨幅回落符合此前我们对核心CPI将触顶的判断。CPI环比上涨0.1%由负转正，其中食品价格环比下降0.1%，影响CPI下降0.02个百分点。食品价格降幅收窄0.9个百分点，主要受到高温与洪水所导致的鲜菜与蛋价上涨，两者分别上涨7%、4%，合计拉动CPI上涨0.17个百分点。猪肉价格由于进入需求淡季，价格下跌0.7%，环比降幅收窄。非食品价格环比上涨0.2%涨幅扩大，抬升CPI上涨0.13个百分点。由于7月进入旅游旺季，旅游价格涨幅进一步扩大至5.4%。国际油价小幅走高，但交通工具用燃料以及水电燃料价格仍分别下降2.8%、0.3%。

　　2、PPI同比增速连续三月录得5.5%，PPI缓降趋势稳固。其中翘尾因素贡献了4.57个百分点，仍是PPI走势的重要支撑。PPI环比同样由负转正上涨0.2%，钢材与有色金属等产品价格的上涨是主因。生产资料价格环比上涨0.2%，其中采掘与原材料工业降幅收窄分别为-1.1%、-0.2%，加工工业涨幅进一步扩大0.4个百分点至0.5%。分行业来看，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业环比涨幅居前且扩大，分别上涨2.7%、1.5%，合计拉动PPI上涨0.3个百分点。跌幅居前的是石油和天然气开采业与石油加工业，分别下跌5.3%、3%。

　　3、CPI震荡上行的趋势仍未结束，居民可支配收入的提高是消费增速的有力保障，虽然猪价仍处于长期熊市之中，环保约束以及散户退出使得下半年猪肉价格出现阶段性反弹成为大概率事件。预计CPI全年同比将显著低于去年水平，货币政策仍不受通胀因素的制约。未来数月翘尾因素仍将是PPI同比的重要支撑，我们维持对年内PPI同比增速缓降的判断，上游资源品以及工业品价格上涨的可持续性，则是未来PPI超预期的主要风险点。一、猪价同比继续大幅下跌，但降幅收窄

　　7月CPI同比为1.4%相较上月回落0.1个百分点，CPI环比上涨0.1%由负转正。CPI走势仍旧主要受到非食品项的支撑，而食品项继续贡献负增长。

　　非食品拉动CPI同比上涨约1.62个百分点，食品项拖累CPI同比下降0.21个百分点。

　　其中猪肉价格同比继续大幅下跌15.5%，降幅虽有所收窄，但仍拉低CPI同比0.46个百分点，上月拖累幅度在0.51个百分点。

　　核心CPI同比上涨2.1%，上月上涨2.2%，涨幅回落符合此前我们对核心CPI将触顶的判断。

　　从环比情况来看，食品价格环比降幅收窄0.9个百分点至0.1%，影响CPI下降0.02个百分点。食品价格主要受到高温与洪水所导致的鲜菜与蛋价上涨，两者分别上涨7%、4%，合计拉动CPI上涨0.17个百分点。猪肉价格由于进入需求淡季，价格下跌0.7%，环比降幅收窄。

　　
非食品价格环比上涨0.2%涨幅扩大，抬升CPI上涨0.13个百分点。由于7月进入旅游旺季，旅游价格涨幅进一步扩大至5.4%。

　　国际油价小幅走高，但交通工具用燃料以及水电燃料价格仍分别下降2.8%、0.3%。

　　二、钢材与有色金属涨价支持PPI缓降趋势

　　PPI同比增速连续三月录得5.5%，PPI同比缓降趋势稳固，PPI环比则由负转正上涨0.2%。

　　其中翘尾因素贡献了4.57个百分点，仍是PPI走势的重要支撑。

　　生产资料价格环比上涨0.2%，其中采掘与原材料工业降幅收窄分别为-1.1%、-0.2%，加工工业涨幅进一步扩大0.4个百分点至0.5%。

　　PPI环比由负转正主要来源于钢材与有色金属等产品价格的上涨，这也进一步稳固了PPI在年内的缓降趋势。具体而言，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业环比涨幅居前且扩大，分别上涨2.7%、1.5%，合计拉动PPI上涨0.3个百分点。跌幅居前的是石油和天然气开采业与石油加工业，分别下跌5.3%、3%。