任泽平点评4月美联储FOMC会议：暂不加息 下半年再说

　　文：国君宏观任泽平、熊义明

　　事件：

　　北京时间4月28日凌晨，美联储公布4月FOMC会议声明，维持利率在0.25%-0.5%不变，符合市场预期，维持美联储持有机构债券、机构抵押贷款支持证券（MBS）和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。本次会议没有新闻发布会。

　　点评：

　　1）核心观点：利率声明符合市场预期，但对经济与通胀看法略偏鹰派。鹰派表述主要体现在两方面，一是撤销了关于全球事件对美国前景构成风险的内容，二是在描述通胀前景时强调要关注全球因素。这两点都和中国有关，中国经济显著回暖改善了全球前景，而3月以来的全球大宗上涨对联储的通胀预期产生了影响。不过这两点似乎都还算温和，因为联储未对下次加息时点作出任何暗示，意味着6月加息“门槛”很高。维持联储下半年加息一次，美元阶段性见顶，人民币短期小幅双向波动，大宗是超跌反弹而非反转判断。

　　2）会议声明的主要变化有：第一，撤销关于全球事件对美国前景构成风险的内容。3月声明中提到：“全球经济和金融状况的发展仍然带来风险”。第二，强调经济有所放缓。4月：“经济活动有所放缓，劳动力市场仍进一步改善”。3月：“尽管近几个月全球经济和金融状况有所发展，经济活动仍然稳步扩张”。第三，在描述通胀前景时强调要关注全球因素，显示3月以来的全球大宗商品上涨对联储的通胀预期产生了影响。4月：“美联储继续密切关注通胀指标，以及全球经济和金融形势。”，3月：“委员会继续密切关注通胀形势”。

　　3）联储的总体表述略偏鹰派，但未对下次加息时点进行暗示，意味着6月加息门槛很高。鹰派表述主要体现在两方面，一是撤销了关于全球事件对美国前景构成风险的内容，二是在描述通胀前景时强调要关注全球因素。这两点都和中国有关，中国经济显著回暖改善了全球前景，而3月以来的全球大宗上涨对联储的通胀预期产生了影响。不过这两点似乎都还算温和，因为联储未对下次加息时点作出任何暗示，意味着6月加息“门槛”很高，此前惯例是加息前一般在前次声明中有所暗示。鹰派表述+6月加息门槛高，使得市场普遍预计9月将加息。

　　4）联储仍需时刻照顾“市场情绪”，很难激进行动。受益于低利率与量化宽松带来的财富效应，当前美国房地产和消费表现尚可，但出口和企业固定投资疲软（已公布的1-2月美国出口同比-5.5%，4月美国Marikt制造业PMI为50.8，显著低于2014年底的57.9）。消费和房地产对货币政策与资本市场波动比较敏感，这意味着联储需要时刻照顾“市场情绪”，很难激进行动。

　　5）维持联储下半年加息一次，美元阶段性见顶，大宗是反弹而非反转判断。美国经济喜忧参半，欧洲日本负利率的现状，以及全球风险仍较大，决定了中短期内联储加息节奏仍缓慢，空间也受限，10年期美债收益率1.84%显示了市场对加息前景的判断。中国经济反弹但中长期L型的状况决定了大宗仍是超跌反弹而非反转行情，需警惕暴涨后的回落风险。

　　6）继续维持人民币汇率短期小幅双向波动判断。美元弱势与中国经济短期W型意味着人民币将继续保持稳定。此外，在盯住爬行的汇率制度下，汇率的走势更多取决于央行的态度。央行拥有3.2万亿美元的外汇储备，无论是在岸和离岸都具有很强的可信度。近期美元指数下行，人民币汇率小幅升值。长期，人民币汇率取决于能否成功推动改革改善中国的经济前景。