任泽平：国企改提速利好春季攻势 存四大投资机遇

　　国君宏观任泽平/熊义明点评国企改革领导小组第十八次会议【国改提速，利好春季攻势】

　　事件：4月10日，新华社报道，国务院副总理马凯8日主持召开国务院国有企业改革领导小组第十八次会议，会议强调，聚焦重点难点，加快推进十项改革试点；要进一步改进国有资产监管；要营造支持改革、鼓励创新、允许试错、宽容失败的机制和环境。

　　点评：

　　1）核心观点：国务院副总理马凯主持召开国企改革领导小组第十八次会议，会议强调，加快推进十项改革试点，要营造支持改革、鼓励创新、允许试错、宽容失败的机制和环境。这是2月25日，三部委发布国企“十项改革试点”后，一次重要的推动落实的会议。落实供给侧改革五大任务，做好国企改革有利于去产能的顺利推进。国企改革有5大方向，四大投资机遇。同时，不仅仅是国企改革，其他改革也在边际推进，如金融改革与营改增等。汇率维稳、监管层对市场的呵护、以及改革边际的推动，都有利于分母风险偏好修复，叠加分子端的改善，利好春节攻势。

　　2）会议主要内容：会议指出，改革顶层设计基本形成，确立了指导意见为引领、若干文件为配套的“1+N”政策体系。改革重大举措陆续启动，一些领域迈出实质性步伐。改革督导制度初步建立，良好舆论氛围逐步形成。会议强调，今年是国有企业改革落实年，要认真贯彻党中央、国务院决策部署，全面推进，重点突破，把国有企业改革不断推向深入。要聚焦重点难点，加快推进十项改革试点；要围绕提质增效，积极破除影响供给侧结构性改革的体制机制障碍。要着眼激发活力动力，着力提高广大企业家和职工的积极性创造力；要进一步改进国有资产监管，加强国有企业党的建设；要营造支持改革、鼓励创新、允许试错、宽容失败的机制和环境。

　　3）国企“十项改革试点”。14年9月，国资委审议了四项改革试点，确定了第一批试点企业，包括中粮、中建材、中国医药、国开发、中国节能、新兴际华，旗下内地、香港两地上市公司共34家。2月25日，国资委、国家发改委、人社部联合发布会上披露国企“十项改革试点”。包括：落实董事会职权、市场化选聘经营管理者、推行职业经理人制度、企业薪酬分配差异化改革、国有资本投资运营公司、中央企业兼并重组、部分重要领域混合所有制改革、混合所有制企业员工持股、国有企业信息公开，以及剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题等试点。

　　4）国企改革与去产能密切相关。国企改革关乎到供给侧改革的成败，因为国有企业更易成为“僵尸企业”，做好国企改革有利于去产能的顺利推进。只有尽早完成政策布局以及加强改革试点启动后的监管和反馈，接下来的改革工作才能“顺理成章”，而这也是本次会议召开的主要目的。

　　5）2016年国企改革五大方向：1）央企试点。国资委有望启动第二批国企改革试点。目前，已有诚通集团和中国国新两家央企确定为资本营运公司试点企业。2）去产能。继钢铁、煤炭之后，水泥、玻璃、有色等领域的方案预计也将在两会后陆续出台。3）地方试点。扩大地方国企改革自主权，地方国改有望提速。上海、江苏、浙江、江西、湖南、福建、广东、山东、河北、河南、吉林、宁夏、新疆等十余省区市均在政府工作报告中部署了地方国企改革工作。4）兼并重组。2016年是国企兼并重组和清退年，国企兼并重组可能超预期。5）兼顾稳增长和防风险。核心是换产权、换机制、换人。

　　6）国企改革四大投资机遇。1）行业整合重组。钢铁、煤炭、水泥、有色、建筑、船舶、军工。2）并购开放。高新技术产业、绿色环保产业、现代服务业。3）地方国企改革机遇。地方国企改革要和地方债务的化解、投融资平台的清理、财税体制等很多问题结合起来。4）优质资产注入。建议关注大集团小上市公司，集团公司资产证券化率较低且有优质资产；上市公司属于产能过剩行业，政府有去产能政策支持，改革需求更迫切；长期处于亏损状态，有保壳需求。

　　7）不仅仅是国企改革，其他改革也在边际推进。1）金融监管的改革。正如有关媒体报道的“大央行”的金融监管的框架，虽然还在讨论中，但随着金融业混业趋势越来越明显，风险在逐渐暴露，未来行为监管、功能监管将是大势所趋，这有利于防范金融风险的扩散，也是未来可期待的方向。2）营改增。5月1日营改增将全面推行，减税将促进实体经济发展。3）供给侧改革。去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板，将是16年改革的方向。4）债转股。实际上有利于化解或推迟不良资产和金融风险的暴露。

　　8）利好风险偏好修复和春季攻势。近期由于DDM模型的分子企业盈利边际改善和分母风险偏好修复，开启春季行情。驱动力来自分子企业盈利的改善、分母风险偏好的修复、大类资产轮动配置的需要、潜在增量资金入市的可能以及估值在历史低位，从这五个逻辑的角度，我们建议超配A股。沿着四大方向进攻：弹性大的成长股、业绩改善的价值股、高股息率和供给侧改革受益的相关板块。