许多评论家认为，香港股灾的发生完全是国际炒家的阴谋所使然。但香港金融管理当局的负责人和金融界的一些从业人士则认为并不存在一种有组织的阴谋。对阴谋论持反对意见的人士的主要论据是，在外汇远期市场沽空港币者与在股票市场上抛售期指和沽空港股者不是同一机构。我在《最后的屏障》中就指出，投机者为了在股票市场沽空获利，将在外汇远期市场沽空港币以造成利息率的上升。但事实上，对港币的压力似乎同时来自即期市场和远期市场。外汇远期市场上的压力似乎主要来自对冲活动而不是投机者的双赢战略。另一方面，似乎也没有哪个投机者拥有如此巨大的控制力，以至他可以确信在外汇远期市场付出巨大代价之后，一定能够在今后的某个时刻在股市获利，而不是仅仅为其他投机者创造“搭便车”的机会。阴谋论者则认为，查不出确凿证据，并不能说明没有大户操纵。为了出其不意，投机大户一定会化整为零、把蛛丝马迹掩盖好的。
一般认为一个国家或地区之所以会遭到国际投机者的攻击是因为这个国家经济的基本面出了问题，“苍蝇不叮没缝的蛋”。这种说法有一定道理，但不够全面。
所谓基本面（fundamentals）并没有什么标准定义，我们可以将其理解为以下几个方面：（1）银行体系是否健全，其中主要是看是否存在大量不良债权等。（2）通货膨胀状况如何，特别是是否存在以资产价格过高为标志的泡沫经济。（3）是否存在大量财政赤字、国债余额对GDP之比是否可以接受。（4）是否存在大量经常项目逆差、外债余额对GDP之比是否在国际公认的安全线之下。从以上几个方面来看，香港的经济状况是非常好的。唯一有问题的是香港的股票和房地产价格特别是房地产价格偏高。从市盈率的角度看，香港的股票价格总的来说不能说很高。但香港的楼宇价格，用董建华先生的话来说则是“高得离谱”。
如果香港股票和房地产价格不是偏高，国际投机者是否就不会冲击香港了呢？答案大概应该是否定的。在国际投机风潮中，“龙舌兰酒”效应或“传染”效应极为巨大。或大或小，或迟或早，国际投资者是要在香港“走一遭”的。基本面好并不能阻止国际投机者的攻击。但基本面的好坏却能决定投机对象国是否能在国际投机浪潮面前成功地保卫本国或本区货币。在固定汇率制度下，从根本上说，保卫本国本区货币主要有两种方法：动用外汇储备和提高利息率。香港金融管理当局在保卫港币的过程中没有动用外汇储备危机结束之后，香港的外汇储备不但没有减少反而增加。港元汇率也高于危机前的水平。而仅仅使用了提高利息率这“一招”——不管是香港金管局主动提高了利息率还是市场机制使然。但是，其他东亚国家和地区却不能使用这简单的一招。其原因就在于这些国家和地区经济基本面的问题比香港严重得多。例如，在此次东南亚金融危机中，泰国政府之所以未能成功地保卫泰铢，在很大程度上是因为泰国存在严重不良债权，当外国投机者沽空泰铢时，泰国货币当局不敢大幅度提高利息率以遏制和惩罚投机者。因为利息率的大幅度提高必将导致早已为不良债权所困扰的大批金融机构和企业的破产。
泰国政府更多的是依靠中央银行对外汇市场的干预，然而在外汇储备有限的情况下，这种干预迟早是要失败的。而这种干预一旦失败，由于其间外汇储备的流失，几十年苦心积累的国民财富就可能在短短几天之内付之东流。香港则提供了一个相反的例子，由于金融体系健康，不存在不良债权问题，香港经济对高利息的承受能力要比泰国高得多。这样，尽管在股市上遭受了沉重损失，香港货币当局毕竟成功地保卫了香港的联系汇率制度。香港经济在这次风浪中并未受到致命的伤害。股灾之后，香港的经济泡沫破灭。在一定程度上，坏事已经或正在变成好事。香港的经济前景是光明的。
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