董安生：目前融资标的太多 标的的估值存问题

　　新浪财经讯 1月8日，第二十届中国资本市场论坛在人民大学进行，中国人民大学金融与证券研究所高级研究员董安生教授在论坛上发表了演讲，以下是演讲实录。

董安生

　　董安生：谢谢大家，中国资本市场论坛已经办了20年了，确实这个论坛给中国资本市场，随着它的脚步走过了一个比较长的历程，确实我们也体会得到。实际上，我觉得中国资本市场论坛更重要的职能，就是要给中国资本市场提出各种各样的见解，特别在中国资本市场发生问题的时候。

　　在世界上，一旦资本市场发生问题一定会有专家和学者讨论的，它一定伴随着修法的过程，这个修法一定是以学者的讨论为基础和前提的。在我们中国还是刚刚开始。

　　实际上我们知道中国今年2015年遭遇了比较大的一个危机，我们称为股灾（音），由于事出非常突然，也是我们在资本市场路上碰到的问题，但是我们没有学者对它加以非常深的研究，或者研究刚刚开始。

　　我们今天不能把这个任务完全交给媒体，媒体它是宣传。比如我们最近出现的熔断机制问题，才两天媒体就迫不及待的就是说祝贺庆祝农段机制，说农段机制首演成功，这些我觉得真是没有什么实际意义，我觉得这是媒体的基本作用。

　　我们对于股灾的基本看法，一个这是一个是我们自己的融券规则的问题，融资证券我们进行了很多年，但是在这些年的增长由于市场一直平走没有受到考验，在2015年去年市场出现了上涨这样一个趋势，在这个基础上融券大量的增加。事实上在证券金融公司成立的时候，我就提过我说你们再融资证券规则上一定要选择市场化的规则。这个实际上他们最后没有听进去，因为我们是垄断制和日本台湾不同。

　　实际上我们目前的融资证券规则一个是标的太多，一个是标的的估值有问题，还有一个是调整性问题仍然有问题，这三个都是非常大的问题。实际上导致我们目前问题没法解决，监管部门自己提出来说我们融资设计就是0.5倍到2倍，这个是有问题的，不可以这么低，实际上是我们自己的问题。实际上他为后来的场外配资留出了一个余地。

　　在融券上也是有问题的，融资提家零给融券方一般非常好的条件，当天卖出去再买回来一下就挣10%，还有一个就是没有担保，这个就越来越多人去做融券，这个问题很好。

　　还有一个配资问题，一开始出来的时候银监会和证监会争来争去，说这个不归我们管这个没有意义，一旦出问题场外配资机构就是候补软件，我们把它称为强制平仓软件，这个软件本质上侵蚀了经济权，并不是所有的券商都有权利做强制平仓的，他通过这样的强制平仓软件，使得任何一个配资机构都有了这个权利，这是肯定的。

　　这个问题比较深的涉及到我们法制中的基本原理，不可以把民事法上的一般原则搬到商市市场中。民商是有别的。实际上你不能跟人家讲这个道理，他是债务人借了我钱了，我们民法中有一个限制流质，不允许你当时就卖人家抵押的东西，所以这个也是我们自己规则的问题。

　　在一个就是我们现在说的，很多人把矛头指向了期货市场，期货市场本质上也不是期货市场出了问题，是我们自己设计的标的有问题，实际上市场你在软件上看一看，中国的不同的机构编制的指数太多了，非常非常多，但是都是不具备上市条件的，有问题的。这些指数它对整个市场没有带动性，我们目前是简单的评介市值，金融的指数占的权重占到60%以上，大部分都是这个。这实际上夸大了中国经济结构中的确定。

　　对整个市场有带动性的反而不行，监管出现金融危机的时候，平准基金就是紧紧围绕两个股票，两支股票市场很快就起来了，我们这次买了几百支股票仍然没有产生作用，实际上这是我们自己的带动性不好。一方面我们平准基金没有，没有资金，另外一方面买的标的又无穷大，问题很大，可以说实际上是我们自己规则的问题。

　　咱们媒体就说了，恶意做空，境外势力干涉，这些都是吓猜，实际上都是我们自己的问题。我希望我们资本市场论坛能通过讨论得到一些对资本市场有用的、积极的这样一些结论。谢谢大家。