本刊记者 廖宗魁／文
央行[微博]再度降准、降息，市场如久旱遇雨露。
8月25日，央行决定下调存款和贷款基准利率0.25个百分点，同时下调存款准备金率0.5个百分点，这是本轮货币政策放松以来第5次降息、第4次降准。
虽然离上次央行降准、降息只有两个月，但市场和经济早就望眼欲穿。因为在这两个月间，一切的变化都太快，而且迹象都是指向对经济和市场极端不利的方向。
8月17日后，中国股市只用了六个交易日就跌去了1000点，上证综指回到了3000点以下，而且还引发了亚太和欧美股市的暴跌。中国的一个喷嚏，世界都在颤抖。
这一切背后都指向愈发危险的中国经济，表面上平稳航行的经济大船，诸多暗礁在威胁着下半年的经济增长。油价和大宗商品价格的暴跌，股市的暴跌，对人民币的看空，工业、投资的掉头向下，一系列的特征都已经在提前预示着下半年中国经济可能触礁。
股市由牛转熊会大大降低金融业的经济贡献，“阅兵蓝”会给本已十分脆弱的工业和投资带来短期的负面杀伤，房地产销售的复苏迟迟未能转化成投资，全球经济也寒流不断。下半年如果没有大力度的刺激和放松，“保七”将会成为难以完成的任务。
最近除了“双降”，央行还通过各种途径释放流动性，比如上周(8月17日至21日)央行通过公开市场操作净注入1500亿元，通过MLF注入1100亿元。8月26日，央行以利率招标方式开展了短期流动性调节工具(SLO)投放1400亿元资金，期限为6天，加权平均中标利率为2.3%。
在经济下行压力巨大的背景下，只有货币政策放松的孤军奋战是远远不够的，而且货币政策短期对经济很难起到立竿见影的效果。未来政策需要进一步放松，尤其是更为积极的财政政策，加大减税和增加支出的力度。
中金公司首席经济学家梁红认为，“财政政策稳增长的作用在此时可能更为关键，有效降低企业部门负税对疏通货币政策传导机制，有的放矢的修复企业盈利能力至关重要。”
股市大跌成导火索
7月初的股灾余波未平，8月中国股市又迎来了一波新的杀跌，其惨烈程度比之前的下跌有过之而无不及。
8月17日后，中国股市快速杀跌，仅仅用了六个交易日，上证综指就从4000点跌至2960点，累计跌幅超过25%。而且连续多日出现大幅暴跌，8月18日上证综指跌6.15%，8月24日跌8.5%，创下2007年3月以来的最大单日跌幅，8月25日跌7.63%。
在中国悲观情绪的带动下，全球市场也出现恐慌，欧美股市也遭遇血洗。
8月24日，欧洲斯托克600指数重挫5.3%，是2008年12月以来最大单日百分比跌幅。德国DAX 30指数跌4.7%，为1月以来首次跌破10000点，是2011年11月以来最大单日跌幅。英国富时100指数跌4.7%，为2009年3月以来最大单日跌幅。法国CAC 30指数跌5.4%，为2011年11月以来最大单日跌幅。
8月24日，道琼斯工业平均指数周一开盘重挫1030.89点，引发嘘声一片，要知道，道指此前下跌从未超过800点，跌幅也创下金融危机以来最大单日跌幅。标准普尔500指数下跌4.9%，以科技股为主的纳指更惨，下跌了7.92%。当日由于期指暴跌，还引发了“熔断机制”的触发。
油价也是大幅暴跌。8月24日，油价跌至六年新低，因市场担忧中国需求下滑和美国原油供应不断增长。布伦特原油期货六年来首次跌破45美元/桶，结算价跌2.77美元，至42.69美元/桶，跌幅6.1%，为2009年3月以来最低收盘价。纽约商交所原油期货下跌2.21美元，至38.24美元/桶，跌幅5.5%，为2009年2月以来首次跌破40美元/桶。
之前由于美联储加息预期而上升的美元被大幅打压，8月24日美元指数盘中一度下跌至92.5。这意味着，全球金融市场短期的动荡基本使美联储9月加息泡汤。
在市场的大幅动荡下，央行终于按捺不住，实施了“双降”。8月25日，中国人民银行[微博]决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%。
自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。
一般央行的降准、降息都会在周末宣布，这次发生在周二，股票市场的大跌肯定是政策调整的直接触发因素。
经济下行压力巨大
为什么中国股市会跌那么狠，当然是由于之前上涨过度了，上涨只有故事而没有实际经济的支撑。为什么外围市场会看空人民币，原油和大宗商品暴跌。这些都指向一个本质，中国经济下半年不行了，市场在用脚投票。
央行在降息的答记者问中也明确指出，“当前，中国经济增长仍存在下行压力，稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨，全球金融市场近期也出现较大波动，需要更加灵活地运用货币政策工具，为经济结构调整和经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境。此次降低贷款及存款基准利率，主要目的是继续发挥好基准利率的引导作用，促进降低社会融资成本，支持实体经济持续健康发展。”
面对胶着的经济形势，央行的行动显得太慢。万博兄弟资产管理公司董事长滕泰认为，“现在出，早已落后于经济下行速度，落后于通货紧缩的情况，落后于人民币意外大幅贬值造成的外汇流出的对冲要求，落后于股灾。一个有用的政策选择可以选择在前瞻性的好时机出，也可以选择一再错过的差时机出。总是选择后者，中国经济就不断为之付出不必要的代价。”
早在6月底股灾发生之后，就应该意识到，由于金融业贡献的大幅下降，GDP增速会下一个台阶。在第三产业中，上半年金融业产值同比增长17.4%，比2014年上升7.2个百分点。由于金融业在经济中的占比为7.4%，上半年金融业产值的增长就多创造了约0.5个百分点的GDP。
如果下半年由于股灾使金融业产值回复到2014年的水平(熊市的节奏)，这将意味着2015年下半年要想维持7%的经济增长，需要额外多提供0.5个百分点的增长动力。
此外，7月份的工业和投资都开始掉头向下，7月份规模以上工业增加值同比仅增长6%，比6月下降了0.8个百分点。1-7月固定资产投资同比增长11.2%，比上半年下降0.2个百分点。8月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值再度下跌，较7月初值下降1.1个百分点至47.1%，创2009年3月以来最低，制造业已经到了非常糟糕的地步。
“阅兵蓝”可能会加剧8月份工业的下滑。在2014年11月的“APEC”期间，北京、天津、河北、山西、内蒙古和山东6省区直辖市实际停产、限产企业超万家，停工工地4万余处，从而确保了“APEC蓝”。这在工业数据上得到清晰的体现，2014年11月工业同比增速只有7.2%，比10月和12月都低了0.5个百分点左右，这就是“APEC蓝”的代价。按照这一规律，8月份工业可能会掉到5.5%左右的极低水平。
人民币贬值后产生的大量资金流出的压力，也是央行“双降”的核心原因。央行指出，“外汇市场在趋近均衡的过程中，也会引起流动性的波动，需要相应弥补所产生的流动性缺口，降低存款准备金率可以起到这样的作用。”
虽然美元兑人民币中间价维持在6.4，但最近离岸市场人民币已经贬值到6.5，比8月13日贬了500个基点；而12个月美元兑人民币NDF为6.7，贬值预期继续扩大。
7月份央行外汇占款减少近3000亿元，创出单月历史最大减幅，而8月以后资本外流的情况可能还在进一步加剧。
下半年，政策面临保经济、稳汇率、保股市三重的压力。股市可能是最不重要的，在必须稳汇率的时候，政策会选择性放弃股市，比如最近股市的一波杀跌，已经没有了国家队的身影。
经济无疑是最重要的，如果当经济不太扛得住时，政策恐怕也会选择性地放弃汇率。这就会进入汇率政策完全围绕经济的一种模式，汇率最终成为了货币政策操作的一种体现和结果，这也许才是良性的模式。
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