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　　作者：中金公司分析师梁红-中金公司研究部负责人、董事总经理

　　CPI同比增速反弹，反映春节错位因素。2月CPI同比增速1.4%，上升0.6个百分点，高于我们和市场预期的0.9%和1%。春节错位因素是CPI同比增速显著反弹的主要原因，鲜菜、鲜果、猪肉价格环比回升较大，是春节临时性因素的反映。但从CPI季调后环比趋势项看，CPI下行压力仍存。

　　PPI同比通缩加深，环比降幅收窄。2月PPI同比增速-4.8%，回落0.5个百分点，低于我们和市场预期的-4.3%。2月PPI环比增速-0.7%，较上月回升，结束了去年8月以来PPI环比跌幅不断加深的走势，主要反映油价低位企稳。但由于同比的滞后性，预计3月PPI同比增速仍将低于-4.5%。

　　物价总水平面临的通缩风险仍在积聚，加大货币政策放松压力。CPI反弹主要反映春节因素，不具备持续性。高频数据显示3月份食品价格降速不慢。PPI尽管环比降幅收窄，但同比通缩仍较大。这使得反映物价总水平的GDP平减指数由正转负的可能性大幅上升(2014年4季度是0.4%)，预示央行[微博]继续降息、降准的压力相应增大。

　　附：提早返乡过年引起的用工缺口推动CPI高于预期，扰动而非趋势： ——2月通胀数据点评

　　作者：陈健恒-中金公司分析师范阳阳-中金公司分析师

　　文章来源：中金金网

　　► 提早返乡过年导致的用工缺口推动蔬菜和服务价格提升

　　2月食品价格环比大幅上涨，从分项来看，春节期间鲜菜价格涨幅高于去年，鲜果和水产品价格环比涨幅超预期，猪肉价格环比小幅上涨，其他食品价格相对平稳。由于统计局未公布2月中旬50个大中城市食品价格数据，市场仅能使用2月上旬和下旬数据预测，这导致市场普遍低估2月食品价格涨幅。但反过来看，由于统计局缺少了中旬的采样，也使得2月份数据的参考性有所下降。

　　非食品方面，受春节因素影响，服务类价格环比大幅上涨，尤其是旅游、家庭服务和车辆使用价格涨幅较大；受成品油价格上调影响，车用燃料价格跌幅显著收窄；由于房地产市场低迷，租金价格零增长，居住类价格延续弱势；此外，衣着类价格季节性下降，其他非食品总体平稳增长。

　　从食品和非食品均高于预期的情况来看，我们认为并非是消费需求旺盛推动的物价上行，而是提早返乡过年导致的用工缺口推动蔬菜和服务价格提升所致。从亲身感受来看，笔者今年在北京过年，由于卖菜的小贩不少都早早的回家过年，导致菜场相对冷清，供给减少，蔬菜价格比往常上涨2~3倍。而理发店也不少提前一些结业，而重新开业也一般要过完初十之后，这导致不少人在春节前集中理发，价格也有所上浮。由于大城市的外来人口回家过年早，用工缺口还导致其他类似商品和服务类价格上涨。比如不少人赶在羊年之前生孩子，也导致月嫂育儿嫂等服务类价格上涨较快，尤其是春节期间。统计局提到的“家庭服务及加工维修服务”，2月份环比上涨4.8%，很明显的高于往年春节月份，车辆使用及维修费的环比涨幅2.7%，也大大高于正常春节的涨幅。而今年旅游的需求也相对旺盛，推动旅游价格环比涨幅提高。

　　这些现象都与大城市打工者提前回家过年以及较晚回来上班有关(北京、上海、广州等大城市的交通差不多到正月十五左右才重新变得拥堵，显示不少外来人口是正月十五前后才回到工作岗位)。其背后反而可能是显示了不少行业的不景气，导致企业提早放假和较晚复工，临时性的用工缺口暂时推高了物价。从这个角度来理解，2月份CPI的超预期上涨并不意味着经济走强，反而可能是经济走弱的影响。

　　► 食品价格总体弱势，物价仍有下行压力

　　尽管2月份CPI高于预期，但物价下行压力依然较大，比如，合并前2月来看，今年前2月食品环比上涨3.6%，2014年前2月食品环比上涨4.1%，2013年前2月食品环比上涨5.5%，相比之下今年食品涨幅依然偏弱。而且1月份RPI已经转为负值，而通过季调后的CPI趋势项环比最近几个月进入负值区间，这都显示物价仍有下行压力。

　　目前来看，由于2月份蔬菜价格涨幅较大，3月份回落的也相对较快，大城市外来人口逐步回到工作岗位，用工缺口消除后，服务类价格也会重新快速回落。初步预计3月份CPI仍在2月份水平附近，二季度的同比仍将有所下降。

　　► 原油价格反弹带动工业价格环比降幅收窄

　　PPI方面，今年2月以来，国际原油价格大幅反弹，1月迪拜原油现货平均价环比下降24%，而2月平均价环比上涨22%。原油价格反弹带动相关工业品出厂价环比降幅收窄，这带动PPI环比降幅有所收窄，例如石油加工价格环比降幅从1月的7.8降至3.1，化学纤维价格环比降幅从1月的3降至0.9。值得注意的是，国内原油出厂价调整通常滞后一个月，石油和天然气开采业价格环比继续大幅下跌，这导致PPI环比依然偏弱。就3月而言，工业价格环比降幅继续缩小的可能性大，预计3月份PPI同比增速或略有上升，但仍维持在-4%到-5%区间。尽管工业品期货从2月份有所走强，但大部分工业品现货价格其实比期货弱很多，实体经济的需求尚未恢复。

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