海通证券研究报告内容摘要

　　“基建走出去”成为国家战略，中国版马歇尔计划或开启。所谓马歇尔计划，是二战结束后美国对被战争破坏的西欧各国进行经济援助、协助重建的计划。该计划于1947年7月正式启动，并整整持续了4个财政年度之久。在这段时期内，西欧各国通过参加经济合作发展组织(OECD)总共接受了美国包括金融、技术、设备等各种形式的援助合计130亿美元。60多年前马歇尔计划对于帮助欧洲经济走出衰退并重新回归到正常轨道的作用是不言而喻的。近期媒体报道我国将重振古丝绸之路，为这条贸易通道沿线的基础设施建设提供融资，“基建走出去”成为国家战略，中国版马歇尔计划或开启。

　　美国版马歇尔计划:战后经济显著回暖。美国马歇尔计划的实施有其特殊的历史背景。

　　一方面，二战后欧洲各国经济遭受重创，美国政府意识到难以独善其身，决意支持西欧的复兴与联合。另一方面，美国在二战期间几乎开动了全国的产能，若战后迅速降低工业产能，容易爆发危机，因而需要保持输出的平稳下滑。“有条件”地对西欧国家的援助增加了美国的资本和商品输出，为美国过剩的经济能力找到了出路，1947-1960年间GDP年均增速保持在3.4%，美国经济在战后初期有了较大的增长。

　　中国版马歇尔计划:产能转移从钢铁水泥开始。而类似于当年美国版马歇尔计划援助欧洲，中国版马歇尔计划的一大重头戏是过剩产能的海外转移，我国的大量制造业产能相对亚非拉国家是先进产能，走出去不仅有利于当地发展，也给国内制造业提供了新的发展空间。我们以复星旗下的南钢股份为例，在印尼棉兰建设钢铁厂，计划5年内钢铁的产能达到100万吨，有效缓解南钢的经营压力。国内去产能、低钢价带来的盈利损失可由海外钢厂弥补。09年以来，我国对印尼的钢铁和钢铁制品出口金额逐月上升，意味着当地对钢铁需求持续增加，有利于海外钢厂的经营。国内过剩、夕阳产业的产能向海外输送，同时给国内的朝阳产业和技术升级留出足够空间。

　　股债融资叠加人民币国际化，为马歇尔计划提供资金。中国版马歇尔计划中，基础设施建设将作为重中之重，而基建最需解决的便是资金问题。股权债权融资是最重要的两种形式，例如主权基金或者基建债券等，主要用于商品输出及基础设施建设，相当于将国内过剩产能转化为主权财富以及对外债权。在全球十大主权基金中，中国投资有限责任公司就规模居前，其中就有40%的资金投向境外。而人民币国际化程度的加深，也无疑将增进中资机构在海外的放贷能力。国家政策层面正不断推动人民币国际化进程，有利于更好地为海外基础设施建设提供资金支持。

　　未来GNI或取代GDP，成为经济发展核心目标。在产能过剩的背景下，将GNI(国民总收入)重新作为经济发展主要目标有着重要的意义。过去我们单纯追求GDP(国内生产总值)，很多地方以投资为主要手段，导致了产能过剩和环境污染，而且企业经营效率低下。党的十八大四中全会指出，未来要促进共同富裕。因而如果将共同富裕作为出发点，GNI比GDP更重要，也更有利于中国经济的发展和转型。而在GNI作为核心目标的背景下，所谓中国版的马歇尔计划，即未来大举投资亚非拉等地的基础设施，支持中国相对先进的过剩产能走出去，实际也是中国经济转型的最佳选择之一。

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