海通证券研究报告内容摘要

　　总体看法:10月经济呈现低位徘徊状态，10月PMI 较9月小幅回落，显示制造业景气度并不乐观;10月宏观和中观数据依然低迷，地产销量降幅大幅收窄，而且下旬地产销量增速转正，但10月发电耗煤增速降幅仍高;猪价大幅下跌，预测10、11月CPI 或连创新低，而油价暴跌将加剧PPI 通缩。经济回落主要源于内需疲弱，其中消费小幅回落，而投资增速大幅下滑是主因，政府连出政策旨在促进消费、加码基建。总体来看，经济短期仍难有较大改善而通胀持续低迷，货币政策放松空间依然较大。10月数据看点:第一、工业增速;第二、融资和货币增速;第三、物价数据。

　　预计10月工业增加值同比增长7.6%。10月PMI 为50.8小幅回落，指向制造业景气度并不乐观。PMI 主要分项普遍下跌，供需状况仍未好转。生产指数较9月回落0.5个百分点，源于内外需同步低迷和库存状况恶化，与10月以来耗煤增速低迷相一致。10月新房销售增速总体回升，显示房贷放松的刺激作用，而9月70大中城市房价无一上涨，房地产市场量价齐跌，库存状况分化;上游煤价企稳，供给或持续改善，中游钢企产量升库存降，下游乘用车需求明显回落，各中观行业普遍需求低迷、库存仍高、价格走平或回落。预计10月工业增加值回落至7.6%，全年GDP 增速为7.3%。

　　预计10月固定资产投资累计增速15.7%。目前投资整体乏力，15年仍趋下滑。3季度基建、地产、制造业投资增速均出现显著回落。10月份虽新房销售增速总体回升，但3季度地产销售面积降幅扩大，按照地产销量对投资2个季度左右的领先性，预示着地产投资最早到15年2季度才有希望见底。而化解产能过剩压力和企业盈利萎靡不振约束制造业投资，地方政府债务规范和投资资金来源约束基建投资。稳增长效应消退，预计10月固定资产投资单月增速为13.1%，下调14年投资增速预测至15%，地产投资增速预测至11%。

　　预计10月社会消费品零售总额同比增长11%。9月零售增速和限额以上零售增速均较8月有所回落，消费小幅下滑。必须品零售增速小幅下滑，可选品中汽车依然不佳、家电小幅回落，房地产相关商品中建材小幅下滑、家具走平。3季度汽车及地产相关商品增速明显回落，10月地产销量增速回升，但前期的持续负增长仍将在未来半年拖累经济，而10月乘用车需求明显回落，显示下游总体并不乐观。预计消费短期增速仍将缓慢下滑，10月消费增速将继续回落至11%。

　　预计10月中国出口增长率13%，进口增长率12.5%。9月出口增速较高，反映海外需求持续回暖，特别是美国经济的回升，未来两三个月内外贸出口压力将进一步减轻，但要实现全年7.5%的外贸增长目标难言乐观。9月进口同比反弹反映内需短期企稳反弹，国务院9月底常务会议明确加强进口政策措施，未来进口有望延续企稳回升态势。考虑到美国经济向好，印韩等国成为出口新亮点，未来稳外贸政策或继续发力，预计10月出口增13%，进口增12.5%，顺差为359亿美元。

　　预计10月新增信贷6500亿，融资总量1.06万亿，M2增速12.4%， M1增速4.1%。9月M2增速的反弹与技术性调整有关，未来高收益的理财取代存款是大势所趋，也意味着M2正在逐渐失效。信贷结构扭曲，依靠票据规模冲量持续性存疑，而社会融资规模存量同比增速明显回落，均预示未来经济增速或仍趋下行，货币宽松或是长期的趋势。全年信贷投放目标和房贷宽松政策刺激下未来几个月信贷或保持稳定，预计10月信贷小幅下降至6500亿，融资总量1.06万亿。融资回落预示货币增速下行，加上存贷比上限、存款脱媒持续和“存款偏离度”考核新规制约货币增速，预计10月M2增速12.4%，M1增速4.1%，下调全年M2增速为12.8%。

　　预计10月CPI 同比增长1.5%， PPI 同比下降2.2%。10月猪价、菜价跌幅扩大，食品价格下行。10月商务部、统计局食品价格环比降幅分别为0.4%、0.8%，预测10月CPI 食品价格环比下降0.5%，10月CPI 降至1.5%。10月以来煤价、钢价反弹，但油价持续大幅下跌，生产资料价格降幅扩大。截止目前10月港口期货生产资料价格环比降0.6%，预测10月PPI 环比降0.4%，10月PPI 降幅扩大至2.2%。经济仍低位徘徊，通胀或连创新低。

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