齐鲁证券研究报告内容摘要

　　苏格兰公投的背景。

　　300 年前，苏格兰曾是独立国家，与英格兰合并后经历过美好岁月，不过这些美好回忆随着大英帝国版图的缩小而逐渐淡去。苏格兰民族党的上台加速了苏格兰独立的步伐，党魁萨尔蒙德利用高超的政治手腕促使苏格兰地方政府和英国政府于2012 年10 月签署爱丁堡协议，《苏格兰独立公投法案》于2013 年11 月通过，并在12 月获得君主御准。

　　英国政府为什么同意苏格兰公投?英国政府表面上是在尊重苏格兰人民的选择，实际上是希望在当前联合派占上风时尽快公投且联合派大获全胜，不但可以一劳永逸的终结独立讨论，且不用在未来继续下放苏格兰人要求的自治和财权等核心权力。不过着公投日临近，他的如意算盘竟有可能彻底落空。

　　苏格兰留在英国的概率依然很大。

　　历史上加拿大的魁北克省也曾经闹过独立，在魁北克人党的领导下，魁北克省在上世纪70 年代和90 年代举行了两次公投，尽管“赞成”独立运动的支持最初很强大，但最后被一些关键因素打败。苏格兰独立将会面临比魁北克省更多的麻烦，比如:如何处理独立后的货币问题;独立后的苏格兰将分担多少原先英国政府的债务;分裂后的两地区将如何划分之前英国公共部门的资产;对于英国部分存放于苏格兰地区的核武器的处置，包括核潜艇等。最重要的是，独立后的苏格兰不会自动获得欧盟身份，鉴于欧洲多个国家都存在正在闹独立的地区，同意苏格兰加入欧盟将给这些地区树立很坏的榜样，因此苏格兰要获得欧盟接纳将面临很大困难。

　　苏格兰一旦独立将会带来哪些影响。

　　一旦苏格兰独立，英国不仅将失去八分之一的人口和十分之一的GDP，95%的油田和60%的气田，其核能力也面临不确定因素;英国政坛也会发生“地震”，保守党可能因“丢掉苏格兰”而下台，工党也会因为失去苏格兰而受到结构性打击;英国因失去相对亲欧的苏格兰选民，脱欧的可能性也会增大。除此之外的重要影响还包括:财政赤字可能扩大。苏格兰独立后，英国政府支出的缩减将小于收入的缩减幅度，财政赤字可能扩大。

　　贸易赤字扩大。苏格兰独立后将成为英国的第二大贸易伙伴，由于失去了最大的石油来源，英国将成为石油的净进口国，其贸易赤字可能随着石油产品的进口而扩大。

　　英镑受到的冲击将会扩大。当前的贸易赤字是依靠国际资本的流入来平衡，但这种平衡可能因苏格兰的独立而被打破，英镑汇率因受到冲击而继续下跌，国际资本的流入也会放缓，这意味着英镑资产的波动将会扩大。

　　英央行[微博]可能推后加息时点。在公投事件之前，伴随着经济数据的好转以及英国央行行长暗示的加息周期提前到来，市场普遍预期英国央行可能在2014 年底提高基准利率，不过一旦苏格兰独立，英国经济面临的负面冲击和不确定就会增加，加息周期开始的时点可能被后移，最早可能出现在明年大选之后。

　　苏格兰独立可能也会对债券市场产生冲击。由于担心财政赤字扩大和贸易条件恶化，英国金边债券可能遭到抛售，特别是当独立后的苏格兰缩小或不履行债务分担义务，英国债务比例的攀升会进一步抑制债券的价格和需求。

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