2014年是“三中全会”后中国全面深化改革的第一年，但国内外经济局面纷繁复杂。从过去的改革逻辑看，渐进是主基调，但不排除 2014 年出现阶段性“改革竞赛”的可能性。就业目标和社会稳定需要经济保持适度增速，而通胀上行和流动性紧缩对经济增长产生制约。短期内，结构性的稳增长政策可以部分对冲改革等负面因素对经济走势的下行压力。因此，判断 2014 年中国经济仍将维持平稳回落趋势， 经济增速在各季度间的波动幅度小。 预计 2014年全年 GDP 增速7.5%，四个季度增速分别为 7.6%，7.7%，7.5%，7.4%。

　　经济温和回落背景下，影子银行风险和 QE 退出制约了货币政策空间。综合经济基本面、流动性及翘尾因素等，我们认为 2014 年全年通胀水平将略高于 2013年，整体呈现前高后低走势，通胀水平在春节期间可能短暂高企，年度高点大概率出现在二季度。 预计 2014 年 CPI同比增长 3.1%， 各季同比增速分别为 3.2%，3.4%，2.9%，2.7%。

　　中国跨境资金流动同时受国内和国际两重因素影响。美国货币政策将从超宽松中退出，短期内可能对全球流动性产生“一次性冲击”。但是，我们再次强调应该辩证看待 QE退出对全球资本流动的影响。 预计 2014年中国跨境资金流动规模前低后高，全年金融机构新增外汇占款 1.5万亿左右。

　　领先指标显示美国经济将在 2014 年延续复苏趋势，经济增速因财政政策负面影响而下行的风险较今年有所减弱。消费，投资将继续支持 2014 年美国经济增长。预计 2014 年美国经济增速 2.5% ，一季度为增速低点。考虑就业和经济走势，预计 QE退出时点不会早于 2014 年 3月。

　　欧元区实体经济在 2014年将逐步恢复，预计 GDP 年增速 0.9%。政策方面，财政整顿政策持续，但紧缩力度下降。分国家来看，德国很有可能会增加财政支出，以反映新的联盟政府的政策，但西班牙、爱尔兰、葡萄牙以及希腊的财政支出在明年会继续下滑。欧元区货币政策在 2014 年将维持相对宽松的状况。利率将继续维持在较低水平，欧洲央行将支持贷款，并有可能实施另一个长期再融资操作计划。如果欧元区的经济复苏依然疲软，情绪恶化，欧洲央行可能开始暗示 QE的可能性，但目前看 2014 年推出量化宽松措施的概率很小。

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