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　　□本报记者 杨博

　　外资机构近期发布的研究报告显示，多数机构预计四季度中国经济同比增速将较三季度小幅下滑，明年上半年受基数效应影响有望反弹，但下半年将重现回落。对于A股市场，外资机构态度普遍谨慎，认为四季度非金融企业收入增速进一步改善的可能性不大，利润率缺乏继续上行的动力。

　　经济增长平稳

　　美银美林大中华区首席经济学家陆挺认为，临近年末，中国经济增长将在平稳中略有放缓，随着补库存等因素的消失和去年同期基数影响，四季度GDP同比增速将从三季度的7.8%放缓至7.7%，预计全年增速为7.7%。 明年上半年，经济增速可能小幅反弹，达到7.9%-8.0%左右，这主要是由于今年上半年的基数较低。预计明年全年经济增速为7.6%。

　　除美银美林外，多家外资机构预计第四季度中国经济增速将小幅下滑。其中，花旗预计四季度增速为7.4%，全年为7.6%，明年一季度为7.2%，二季度为7%，明年全年为7.2%。瑞银宏观研究团队预计，四季度中国经济同比增速将放缓至7.6%左右，环比增速将从9.1%降至8%以下，通胀将从三季度的2.8%上升至3.2%。

　　今年9月，中国CPI同比涨幅再次跨越3%，引发各方对未来政策走向猜测。陆挺认为，政府将在未来两三个季度内维持现有的财政和货币政策，收紧的可能性不大。明年中国通胀率可能维持在3%-4%的区间内。随着人口红利的逐渐消失，劳动力成本低廉的状况将随着市场供需发生转变，劳动力价格上涨是本轮通胀上行的主导因素。

　　陆挺指出，从宏观角度看，中国在接下来几年内将处于合理的、不可避免的经济增速下行状态中。反映到微观层面，很多企业的盈利增长会下降。尽管经济增速放缓是公认的趋势，但这未必会被市场接受。

　　企业盈利增速或放缓

　　高盛高华最新研究报告指出，受益于宏观经济的复苏，三季度中国上市公司的盈利增长明显加速。金融股和建材、交运等部分周期性股业绩较市场的全年预测值更为强劲，工业股表现落后。预计未来1-2个季度企业盈利将保持稳步增长势头，这主要是受近期市场上调2013年经济增长预期、盈利情绪积极以及国有企业利润和工业企业利润两项重要的高频盈利指标表现稳健的支撑。不过，由于宏观经济增速放缓且去年同期基数较高，四季度企业盈利增速可能会走软。

　　高盛高华指出，从对三季度A股非金融股的资产负债表和现金流的分析来看，企业盈利质量有所下降，私营企业的利润率缩水，经营性现金流同比增速降至负值区间，资本开支增速持续回升，营运资本状况也走软。在此背景下，应更加关注企业盈利质量，因为这与中国股市的一些结构性问题如杠杆率飙升更相关，正是结构性问题导致过去几年估值大幅下降。

　　由于6月底以来股市曾强劲上扬，高盛高华表示，对短期内中国股市的看法更加谨慎，股市面临获利回吐风险。未来几个月可能影响股市的主要不利因素包括：改革预期较数月前明显提升，结果可能会令市场失望；即将推出的改革可能有对经济周期不利的举措，从而对上市公司的整体盈利带来不利影响；四季度经济增速可能走软，而周期性预期已上升，因此经济增速高于预期的空间下降；以当前的估值水平来看，亚太股市短期内不会有大的上涨空间。

　　瑞银日前发布报告小幅上调A股2013年盈利预期至13.5%，其中金融和非金融行业的业绩增速预测值分别为15.9%和9.9%。三季度A股上市公司净利润同比增长19.3%，其中非金融企业盈利同比增长19.2%，金融企业盈利同比增长19.4%，主要因素包括：基数效应导致非金融企业业绩明显上升、工业部门库存周期的波动、外需和内需在三季度均有所改善。

　　瑞银认为，对于A股非金融企业来说，四季度收入增速进一步改善的可能性不大，利润率也缺乏继续上行的动力。预计第四季度A股整体利润增长11.8%，其中金融和非金融企业分别增长13.7%和10.2%。

　　关注改革推动因素

　　高盛认为，未来改革和外需仍是中国股市最重要的两个推动因素。股市表现能否好于预期将取决于改革进展和外需支持，投资者对外需支撑增长的看好程度高于国内刺激措施支撑的增长。

　　尽管短期内股市整体面临获利回吐风险，但高盛表示，仍看好券商、医疗保健等盈利增长稳定且可受益于改革的板块。这两个板块当前估值不高，均存在改革措施推动因素。此外，还看好交运等面向外需、可受益于发达市场复苏趋势的板块。

　　高盛指出，未来几个月投资者需密切关注的几点包括：银行间市场同业拆借利率是否迅速从近期高点回落；外需仍是支撑国内经济周期稳定的因素；三中全会确立的改革议程与市场预期的差距；审计署对地方政府债务的审计结果。

　　对于中国改革红利的释放和长期经济增长前景，一些海外知名投资者表示看好。美国橡树资本董事长、有“垃圾债投资大师”之称的霍华德·马克斯日前在中国访问期间表示，新兴市场前景仍十分乐观，仍具有出色的长期增长能力。虽然中国经济面临刺激力量消退的风险，但中产阶级的兴起和城镇化规划会激发长期增长潜力。与发达国家股市的良好表现相比，新兴市场股市近期下跌较多，价格调整后能带来具有吸引力的估值。在估值出现大幅波动之后，橡树资本正在积极买入中国股票。

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