■田渭东

　　近期公布的2013年一季度经济数据中，多项数据同比增速大幅低于市场预期，市场又一次经历恐慌情绪洗礼。事实上，仔细分析这些经济数据会发现，有部分数据被市场误读，未来趋势仍然会呈现缓慢复苏。

　　我国经济在2012年三季度见底，经历2012年四季度大规模投资与信贷扩张后，开始回升，2013年一季度经济增速再次回落，而如果未来经济增速逐渐回升，则2013年一季度经济数据将成为今年的最低点，与2012年三季度形成双底。

　　首先，2012年一季度GDP增速为8.1%，基数相对较高，而2012年二季度后，基数逐渐走低，因此，2013年二季度后GDP会因单纯基数走低而显现增速逐渐增加。

　　其次，2012年四季度及2013年一季度，国内融资总量大幅增长，并且创出历史新高，投资也在增加，随着项目开工需求增大以及补库存的开始，拉动国内经济的作用将会逐渐显现。从发电量的每旬数据来说，3月份上、中、下旬已经呈现逐渐回升的现象。世界及国内的众多经济组织普遍预期中国2013年GDP增速仍可达到8%，那么，2013年一季度GDP增速7.7%将成为全年低点。

　　在众多利空因素及悲观预期作用下，A股市场已经充分体现了市场情绪的低迷，以及对货币政策收紧、IPO恢复、经济增速下降等的担忧。其实，经济见底后，未来再出现更利空的“炸弹”的概率大为降低。也就是说，目前A股的低迷，已经充分消化了利空情绪。接下来，市场将逐渐在各种超预期情况下，逐渐好转。

　　经济数据的低迷，同样会让管理层在制定货币、经济政策方面逐渐在稳健中偏向保经济增长与促进就业，毕竟7.5%是GDP增速的红线。即使不会有重大的经济及货币调整政策，未来市场也不会再有政策收紧的担忧。从实际执行情况来看，银行实施的治理非标准化理财产品政策以及地方融资平台贷款清理政策，都是基于控制风险考虑的一贯做法，实际银行的正常表外业务仍然不受影响。就这点来讲，A股市场投资者此前因误读带来的过于恐慌的情绪，未来将被逐渐扭转。与此同时，地方政府换届后发展经济的决心，将再次对市场形成预期拉动。

　　股票市场主要是判断未来的预期，目前的乐观预期还未形成，但经济谷底已经显现，随着经济数据的好转，预期将会转变，目前就是经济与市场情绪的谷底。长期来看，谷底是绝佳的机会，但短期来看，市场还将受到一些因素影响而反复波动。禽流感及美国恐怖袭击事件等影响力尚未确定，市场短期将受到这些因素扰动，所以，目前市场还没有到立刻反转的时机。

　　另外，新一届政府大力提倡我国经济的结构转型，而结构转型，并非一朝一夕就能完成。目前初步判断，经济结构转型需要2年以上的时间。在这个过程中，很难再出现经济的高速增长，相对应的股市估值，很难出现大幅飙升。大家的期望值还需像GDP增速目标一样，往下调一调，但总体来讲，国内经济仍然呈现弱复苏状态。

　　在上述背景下，经济见底，估值随后见底，但前途光明，道路曲折。在低估值区域，不要悲观，同时，行业配置与个股选择方面，需要稳健。在不确定的环境下，关注业绩确定增长以及预期增长的行业。

　　从中长期来看，在经历了过去几年的信心磨灭后，股市已经处于历史性低位，新一届政府让人们更加相信改革憧憬，对未来的正面想象更多地影响着市场。目前中国经济处于弱复苏阶段，宏观流动性相对宽松，市场情绪有所趋淡，周期股暂难全面高涨。相对而言，成长股对经济周期不敏感，更能发挥出自身的个性，而且成长股受益于经济转型预期，特别是一些有明确政策和经济活动支撑的领域，政策效应与远期成长共振，在弱复苏仍未转强之际是攻守兼备的最佳选择。

　　(作者为开源证券研究所所长)

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